集運與油運運價、供需及展望分析

2025 年前 5 月海外需求受關稅政策擾動明顯，但是整體出口增速仍保持相對穩 定（出口目的國結構有所改變）。

一、集運：運力交付持續進行，需求受關稅及地緣沖 突影響較大

1、回顧：25 年集運運價先回落后上行，波動受關稅影響明 顯

進入到 2025 年，春節前集運需求較旺，運價維持較高水平，3 月為傳統淡季因 此運價下滑，4 月中旬美國提出超預期關稅，中美航線貨量一度下降 50%以上； 但因日內瓦會議聯合聲明（降關稅，保留 90 天寬限期），美線階段性搶運潮出 現，干線運價出現上漲（尤其是美西、南美、地中海線短期跳漲）。截至 2025 年 6 月 27 日，美東線運價達 4717$/FEU；美西線運價達 2578$/FEU（高峰時達 5.6k）；歐洲線運價達 2030$/TEU。目前搶運潮有所退坡，新訂單量一般；預計 后續干線運價回歸正常季節性變化；但是仍需關注中美關稅政策變化對行業的影 響。

2、需求端：25 年前 5 月出口鏈韌性較強，集裝箱吞吐增速 維持較高水平

2025 年前 5 月海外需求受關稅政策擾動明顯，但是整體出口增速仍保持相對穩 定（出口目的國結構有所改變）。2025年前3月中國出口金額累計同比增長5.7%、 4-5 月同比增速分別為 8.1%、4.8%。2025 年前 5 月，全國主要港口集裝箱吞吐量 增速為 7.4%。 分地區看，受關稅政策變化影響，全球貿易格局轉變。 2025 年前 5 月中國對美出口下降，對歐洲、亞洲、拉美出口增長相對較快。2025 年前 5 月中國出口金額累計同比增長 6%；對美、歐、亞洲、拉丁美洲出口同比 增速為-9.4%、6.8%、9.1%、9.5%。 對美出口增速變化：前 3 月，中國對美出口累計同比增長 5%，但 4-5 月中旬受 中美關稅大幅提高影響，對美出口同比分別下降 21%、35%。中國對美出口占比 由 24 年 14.7%下降至 11.9%。

需求展望，主干航線受關稅及地緣沖突影響較大，中長期看亞洲等地將有更強驅 動力

對外貿易量分析： 1）美國方面，宏觀經濟受關稅沖擊拖累，但中美貿易限制目前有望緩解。25 年 4-5 月受關稅沖擊影響，企業投資意愿下降，需求端受損，依據美聯儲 6 月最新 預測，預計 25-27 年美國 GDP 增速為 1.4%/1.6%/1.8%。對外貿易方面，目前中 美兩國已經簽署貿易諒解，后續反制措施有望解除；短期搶運邏輯減弱，但 25 年下半年中美兩國貿易量回歸正常季節性變化。26-27 年美線運量增速或有所修 復。 2）歐洲方面，貿易政策的不確定性抑制企業投資，歐盟內部 “跨境碎片化” 制 約生產率提升，同時能源轉型成本擠壓財政空間，歐洲央行 6 月最新預測，預計 25-27 年歐洲 GDP 增速為 0.9%/1.2%/1.3%。但因中國出口結構轉變，預計 25 年 對歐出口貿易量仍有增長（增速高于 GDP），26-27 年歐線運量將保持相對平穩 狀態。 3）亞洲區內，考慮到內生增長以及全球區域貿易量提升等因素，需求具有韌性。 基于世界銀行 6 月的最新預測，25 年亞太區域 GDP 增速預計 4.5%，26-27 年約 4%。伴隨 RCEP 政策以及產業轉移等因素，預計 26-27 年亞洲區內貿易將有明 顯支撐。

3、供給端：中期運力供給陸續交付

目前新造船訂單情況：因周期上行，2020Q4-2022Q4 集裝箱船新訂單保持較高水 平，2023 年新訂單稍有回落，2024 年運價再次上行，24Q2-25Q1 新訂單再次提 升。 船舶價格情況：大船價格呈現上升趨勢，2024 年價格再創新高，相比 2021 年年 初漲幅接近 82%。25 年 2 月大船價格高位有小幅下調，中小船價格穩中向上。

目前在手訂單情況：自 2021 年 1 月起，集裝箱船在手訂單占比呈現提升趨勢， 自 2024 年 6 月起，在手訂單運力占比再次提升，目前綜合占比為 29%；8000TEU+為 46%，3-8000TEU 占比持續下行至 6.2%，小于 3000TEU 占比較小，為 4.9%。 從在手訂單總量看，共 885 條船，933 萬 TEU。 船舶交付情況：2025 年目前已交付 107 萬 TEU，仍待交付 106 萬 TEU。根據現 存訂單，預計 25-28 年分別交付 213/160/259/292 萬 TEU，占比存量運力為 6.9%/5.2%/8.5%/9.5%。

4、供需展望：中美貿易關系緩和，25H2 運價或回歸正常季 節性變化

需求方面，展望 2025 下半年-2026 年，歐美主干航線噸海里運輸需求增速或好于 25 年 4-5 月，因中美達成貿易諒解協議，主干航線需求回歸正常季節性變化，同 時假設 25 年紅海仍不通行、26 年紅海逐步通行，因此預計總運輸量增速 25-26 年為 2.7%，航距增速分別為-0.1%/-5.4%，噸海里需求增速分別為 2.6%/-2.9%。 供給方面，根據現存訂單，預計 25-26 年分別交付 213/160 萬 TEU，但考慮到老 舊船舶拆解和一定的運力損耗，預計 25-26 年凈增加 206/136 萬 TEU。25-26 年 運力增速分別為 6.7%/4.1%。 運價預測：25H2，基于中美航線修復以及紅海仍然繞行假設，運價將于高位回 落（搶運邏輯弱化）后回歸正常季節性變化。

二、油運：受地緣政治沖突影響較大，25 年 VLCC 供需格局仍然向好

1、回顧：25H1 運價受地緣擾動明顯，需關注 OPEC+增產 及各國補庫進展

2025 上半年，年初油輪市場受益于美國加大對俄及伊朗制裁，運價上行明顯；春 節前后運價有所回落，3-5 月份，油輪運價受季節性影響區間震蕩。6 月份由于 以色列與伊朗沖突升級，推動油輪收益短期暴漲（VLCC 運價跳漲至 7.6 萬$/天）， 但雙方停火協議達成后，運價由高位開始回落。截至 2025 年 6 月 26 日，VLCC TD3C-TCE 為 3.5 萬美元/天，TC7-TCE 為 2.4 萬美元/天。

2、需求端：石油產量將有所復蘇，低庫存下補庫需求有望 提升

1）中東復產以及拉美+非洲增產，預計石油產量小幅復蘇

產能端，整體實現增長，預計 2025 年全球石油產量將增長 1.7%，達到每天 104.8 百萬桶/天。伴隨著 OPEC+增產（仍需觀察實際落地情況），非洲及拉美地區產 量釋放，預計全球油品產量增速高于 24 年。 預計 2026 年，全球石油產量將同比增長 0.6%，達到 105.4 百萬桶/天。北美產量 預計下降約 1.1%，較低的油價環境可能威脅美國頁巖油生產商的盈虧平衡。與 此同時，南美洲將持續穩步增長（+6%），這得益于巴西（布茲奧斯 8 號項目， 18 萬桶/日）和圭亞那（烏阿魯項目，25 萬桶/日）FPSO 項目的投產。隨著歐佩 克增產計劃的結束，中東地區產量增長預計將放緩。

2）低庫存背景下預計油運補庫概率提升

目前石油庫存位于低位。目前 OECD 石油庫存水平處于較低位置，2020Q2 后 OECD 國家進入去庫周期。截至 2025 年 3 月，OECD 陸上商業石油庫存為 2734 百萬桶，仍處于歷史低位水平，后續補庫存需求有望上行。特別是中東地區局勢 日趨復雜，油品供應鏈安全受到影響。美洲、亞太地區石油戰略儲備仍是較低水 平，其中美洲地區戰略石油儲備為 398 百萬桶。

3）全球石油需求將小幅增長

據克拉克森預測，預計 2025 年，全球石油需求預計將增長 0.6%（至每天 103.9 百萬桶）。非經合組織國家石油需求預計同比增長 1.4%，其中中國（+1%）和印 度（+2%）貢獻全球近一半的石油需求增量。這部分源于中國“免簽”政策推動外 國旅游業，進而帶動航空燃油和煤油需求上升；而印度的增長則更多元化，覆蓋 更廣泛的石油產品類別。經合組織（OECD）國家石油需求預計小幅收縮，美國 受貿易政策不穩定影響，投資生產意愿下降，宏觀經濟增速預期下滑，抑制石油 需求。預計到 2026 年，全球石油需求增長將放緩至 0.6%，（至每天 104.5 百萬 桶）。考慮到新能源轉型的大背景，預計傳統石化能源需求增長逐步放緩。亞洲 新興經濟體增長更為強勁，而經合組織石油需求預計下降 0.3%。 據 OPEC+預測，預計 2025 年，全球石油需求將同比增長 1.24%（至每天 105.1 百萬桶），主要增長區域為非經合組織亞洲以及非洲地區。預計 2026 年，全球 石油需求將同比增長 1.22%（至每天 106.4 百萬桶）。 據 EIA 預測，預計 2025 年，全球石油需求將同比增長 0.77%（至每天 103.5 百 萬桶），預計 2026 年，同比增長 1.01%（至每天 104.6 百萬桶）。 據 IEA 預測，預計 2025 年，全球石油需求將同比增長 0.70%（至每天 103.8 百 萬桶），預計 2026 年，全球石油需求將同比增長 0.71%（至每天 104.5 百萬桶）。 綜合來看，OPEC+一直保持相對樂觀的需求預測，克拉克森、EIA、IEA 預測 均較為接近。根據四家預測均值判斷，25 年將增長 0.85 百萬桶/天，增速為 0.8%； 26 年將增長 0.92 百萬桶/天，增速為 0.9%。

3、供給端：25 年供給仍然偏緊，26 年運力交付有所提升

目前新造船訂單情況：2019-2021 油輪新訂單保持較低水平，因船臺被集裝箱船 搶占，2021-2022 年基本無新訂單（VLCC 訂單量幾乎為 0）；因油輪船東現金流 改善以及船隊更新需求，23Q2-24Q4 起新訂單量開始上升。2025 年新訂單有所 下降。 船舶價格情況：整體價格呈現上升趨勢，進入 2024 年價格漲幅趨緩，進入 25 年， 油輪船價略有下滑。VLCC 船價相比 2021 年年初上漲約 50-60%。

目前在手訂單情況：自 2023 年 6 月起油輪在手訂單占比持續提升，目前綜合占 比為 15%。原油油輪占比為 6.4%，VLCC 占比小幅上升至 11.4%，成品油輪占比 上升較多，達到 20.3%。 船舶交付情況：預計 2025 年全年交付 2250 萬 DWT。根據現存訂單，預計 25-28 年分別交付2250/3056/4245/2103萬DWT，占比現存運力為3.2%/4.4%/6.1%/3%。 25 年 VLCC 交付量仍然較少，26 年后各船型交付相對均衡。

4、供需展望：受地緣政治沖突影響較大，25 年 VLCC 供需 格局仍然向好

需求方面，展望 2025 年-2026 年，全球宏觀經濟前景仍有不確定性，且新能源轉 型背景下傳統石化能源需求增速放緩（成品油海運量或有所下滑），但亞洲國家 里印度、泰國等新興市場支撐石油需求。25-26 年油品運輸量增速為 0.5%/0.8%； 基于 25 年紅海不通行、26 年逐步通行，26 年平均航距將減少，預計 25-26 年全 球油品噸海里需求增速為 0.5%/-1.3%。 供給方面，根據現存訂單，預計 25-26 年分別交付 2250/3056 萬 DWT，但考慮到 老舊船舶拆解和一定的運力損耗，預計 25-26 年凈增加 1489/2824 萬 DWT。25-26年運力增速分別為 2.1%/4%。但 VLCC 運力增長有限，25-26 年增速分別為 0%/2.5%。 運價：25 上半年受地緣沖突及美國加大制裁影響，運價波動較為明顯；展望 25 下半年，VLCC 市場運力供給仍然有限，而相應航線貨量將小幅增長（中東、非 洲、拉美增產），旺季時大船市場運價仍有向上彈性。26 年如果紅海逐步通行， 運價中樞或有所回落。