多點數(shù)智經(jīng)營看點在哪？

零售垂類 SaaS 模式的規(guī)模化擴張。

1.零售云解決方案服務(wù)商，SaaS 模式規(guī)模化擴張成本低

零售云解決方案服務(wù)商，SaaS 模式規(guī)模化擴張成本低。作為零售云解決方案服務(wù)商，多點數(shù)智通過提供零 售 SaaS、營銷及廣告增值服務(wù)及即時電子商務(wù)服務(wù)，為本地零售行業(yè)客戶解決與客戶留存、運營效率、決策響 應(yīng)速度、廣告效率及數(shù)據(jù)孤島相關(guān)的痛點。從商業(yè)模式看，公司將軟件作為提供給客戶的服務(wù)，基于商品交易 總額等收取一定比例的傭金費，或定期收取固定費用，均具備較好的業(yè)務(wù)長尾效應(yīng)；同時，一旦公司跨越產(chǎn)品 前期研發(fā)投入過程，進(jìn)入業(yè)務(wù)規(guī)模化擴張階段，則邊際成本僅包括實施人員和定制化費用；而隨著公司將客戶 需求拆解，使客戶定制化需求轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化模塊的選取，更能進(jìn)一步降低成本。

公司零售核心服務(wù)云主要包括 Dmall OS 操作系統(tǒng)和 AIoT 解決方案，覆蓋本地零售行業(yè)全流程。多點數(shù)智 零售核心服務(wù)云主要包括 Dmall OS 操作系統(tǒng)和 AIoT 解決方案。前者包括產(chǎn)品采購流程管理、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn) 品管理、店鋪管理、消費者會員管理、總部管理、分布式電商系統(tǒng)等多個模塊，覆蓋本地零售客戶經(jīng)營全流程； 而后者則涉及防損、清潔、商品補貨、包裹分揀、收銀、配送等一系列流程，和操作系統(tǒng)共同構(gòu)建了本地零售 全方面的解決方案。

抽傭和訂閱模式占比逐步提高，帶動收入及毛利率上行。2021-2024 年，公司零售核心服務(wù)云抽傭和訂閱 占比合計分別達(dá)到 88.73%/74.67%/85.01%/88.65%。其中，在公司操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)中，2021-2024 年抽傭和訂閱占 比合計分別達(dá)到 89.7%/75.6%/76.7%/75.41%，整體維持在 75%以上高位；AIoT 業(yè)務(wù) 2021-2024 年抽傭和訂閱占 比合計分別達(dá)到 86.9%/72.6%/94.2%/98.81%，上行趨勢顯著。同時，歷經(jīng)前期通過較低的產(chǎn)品及服務(wù)成本吸引 客戶后，公司逐步提高平均抽傭率，進(jìn)一步促進(jìn)業(yè)務(wù)增長，其中操作系統(tǒng) 2021-24H1 平均抽傭率為 0.3%/0.4%/0.4%/0.5%。 受益于公司良好的商業(yè)模式，以及 SaaS 產(chǎn)品前期投入逐步完成，進(jìn)入業(yè)績釋放期，公司收入及毛利率持續(xù) 上行。2021-2024 年，分別錄得收入增速 74.25%/56.6%/19.4%/17.26%，保持較高水平；毛利率則分別為 20.4%/38.0%/35.0%/40.1%，整體呈上行趨勢。 我們認(rèn)為，公司為本地零售客戶提供全流程解決方案，能夠助力客戶實現(xiàn)降本增效，而公司根據(jù)客戶營收 抽傭的收入將伴隨客戶業(yè)務(wù)拓展同步提升，實現(xiàn)正向反饋；同時公司逐步提高平均抽傭率的戰(zhàn)略亦將進(jìn)一步放 大商業(yè)模式優(yōu)勢，為實現(xiàn)較快增長賦能。

2.線下零售商謀求數(shù)字化轉(zhuǎn)型，零售數(shù)字化行業(yè)市場規(guī)模將持續(xù)增長

隨著市場競爭加劇，線下零售商對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求日益漸增，亟待利用數(shù)據(jù)驅(qū)動業(yè)務(wù)決策需求，對應(yīng)數(shù) 字化解決方案行業(yè)市場規(guī)模同步擴大。據(jù)弗若斯特沙利文測算，2018 年至 2023 年，中國零售數(shù)字化解決方案 行業(yè)的市場規(guī)模由 48 億元增加至 187 億元，CAGR 達(dá) 31.0%，同時預(yù)計 2024 年至 2028 年期間將以 27.7%的復(fù) 合年增長率進(jìn)一步增長至 618 億元。將范圍擴大到亞洲市場，則對應(yīng)行業(yè)的市場規(guī)模由 2018 年 88 億元增加至 2023 年的 310 億元，CAGR 為 28.5%，并將以 21.1%的復(fù)合年增長率進(jìn)一步增長到 2028 年的 800 億元。

零售 SaaS 為零售數(shù)字化核心組成，云化趨勢下增速更快。零售 SaaS 為零售數(shù)字化解決方案行業(yè)的核心服 務(wù)組成部分，其中中國市場由 2018 年的 18 億元增長至 2023 年的 97 億元，CAGR 達(dá)到 40.0%；同期亞洲市場 由 35 億元增長至 169 億元。CAGR 為 36.9%。總體而言，中國及亞洲零售 SaaS 市場增速均高于零售數(shù)字化行 業(yè)，主因大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)發(fā)展下，企業(yè)選擇云化方式部署軟件的趨勢也愈加明顯。

多點數(shù)智深耕零售云市場，份額顯著領(lǐng)先。從零售數(shù)字化市場競爭格局看，多點數(shù)智分別在亞洲市場和中 國市場占據(jù)第三和第一。而聚焦零售云市場，玩家主要包括傳統(tǒng) ERP 供應(yīng)商及零售 SaaS 供應(yīng)商，為線下零售 商提供零售 SaaS 服務(wù)和部分特定場景的功能模塊。根據(jù)公司招股說明書及弗若斯特沙利文報告，2023 年亞洲 零售云解決方案服務(wù)商的市場 CR5 為 28.3%（按商品交易總額計算），公司以 10.9%份額排名第一，根據(jù)報告 附注說明推測，其他競爭對手如 SAP、京東到家、谷歌云、金蝶市場份額分別為 5.0%、4.8%、4.8%、2.8%；而 按照同樣口徑計算，中國零售云解決方案服務(wù)商市場 CR5 為 35.6%，公司同樣以 13.3%的份額為例第一，超過 京東到家（8.1%）、SAP（4.9%）、金蝶（4.7%）、慧策（4.5%）。 我們認(rèn)為，多點數(shù)智在零售 SaaS 細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先谷歌、SAP、金蝶等頭部廠商，主要系其深耕零售市場，積 累了較多的行業(yè) Know-How，較通用型 SaaS 企業(yè)具備差異化優(yōu)勢。隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，尤其 AI 技術(shù)發(fā) 展下垂直領(lǐng)域數(shù)據(jù)和技術(shù)積累重要性進(jìn)一步凸顯，預(yù)計公司將迎來更好的發(fā)展機遇。

對比多點數(shù)智 OS 系統(tǒng)和其他通用/垂直 SaaS 產(chǎn)品價格，客單價顯著更高。我們對比多點數(shù)智、金蝶國際、 廣聯(lián)達(dá)、石基信息等通用/垂直 SaaS 企業(yè)產(chǎn)品。我們認(rèn)為零售賽道直接面向終端消費者，競爭更加激烈且經(jīng)營 效益的升降會立竿見影的反饋，因此數(shù)字化解決方案如果有效，也會粘性更強。另外，行業(yè)涉及到的經(jīng)營鏈條 長，決策模塊多，可以開發(fā)的點也會帶來持續(xù)提升的客單價。 多點數(shù)智：門店 OS 系統(tǒng)服務(wù)費單價約為 10-22 萬元/店/年。 1）2025 年 1 月 4 日，步步高公告《多點 OS 技術(shù)服務(wù)協(xié)議》，超市業(yè)務(wù)全面接入多點 DMALL 先進(jìn)的數(shù)字 化系統(tǒng)，服務(wù)期限為 10 年，產(chǎn)品建設(shè)費 1300 萬元，包含門店數(shù)量四十家及以內(nèi)。其中第 1-5 年的產(chǎn)品服務(wù)費 為 800 萬元/年，對應(yīng)服務(wù)費單價為 20 萬元/店/年；第 6-10 年的產(chǎn)品服務(wù)費為 400 萬元/年，對應(yīng)服務(wù)費單價為 10 萬元/店/年。 2）根據(jù)重慶百貨披露的 2024 年半年報，2024 年上半年，多點數(shù)字科技與重慶百貨發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易包括配 送服務(wù) 1171.38 萬元、系統(tǒng)運維費 2159.17 萬元、OS 系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)費 893.87 萬元、隱號/短信費 13.57 萬元、商 品采購 62.85 萬元；此外，重慶百貨通過多點 APP 結(jié)算的資金流為 11.32 億元，其中多點新鮮結(jié)算資金流為 11.19 億元。由于結(jié)算資金流主要為多點新鮮，且多點數(shù)智已剝離多點新鮮股權(quán)，則我們以系統(tǒng)運維費、OS 系統(tǒng)技術(shù) 服務(wù)費和隱號/短信費估算多點數(shù)智為重慶百貨提供 OS 系統(tǒng)的費用，合計達(dá)到 3066.61 萬元。考慮到重慶百貨截止 2024 上半年經(jīng)營網(wǎng)點共計 274 個業(yè)態(tài)，則我們估算多點為重慶百貨提供 OS 的平均費用為 22.38 萬元/店/ 年。 金蝶國際：金蝶云星空單客戶服務(wù)費單價約為 5 萬元/個/年。 考慮到物美集團 23 年共計 1122 個門店，總銷售額達(dá)到 566 億元，則單門店平均銷售額超過 5000 萬，對應(yīng) 金蝶云星空產(chǎn)品。據(jù)金蝶國際 2024 年年報，金蝶云星空 2024 年實現(xiàn)收入 21.53 億元，客戶數(shù)達(dá) 4.4 萬家，則單 客戶服務(wù)費單價為 4.89 萬元/個/年，該單價同樣基本符合金蝶云星空的銷售價格。

廣聯(lián)達(dá)：預(yù)計公司核心數(shù)字造價云軟件客單價約 6000 元/個/年。 根據(jù)公司 2020 年 11 月 10 日投資者調(diào)研紀(jì)要，公司表示“數(shù)字造價業(yè)務(wù)目前尚未完成轉(zhuǎn)型，云化部分的客 單價仍然維持在 4000 至 5000 元人民幣的區(qū)間，其中不同省份之間會存在一定差異”。經(jīng)過 4 年的發(fā)展，預(yù)計 公司數(shù)字造價云軟件客單價提升至 6000 元/個/年。 石基信息：預(yù)計公司酒店信息業(yè)務(wù)系統(tǒng)客單價約 5 萬元/家/年；社會餐飲信息管理系統(tǒng)客單價約 5000 元/ 家/年；零售信息管理系統(tǒng)單價客約 10-20 萬元/家/年。 1）酒店信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)：根據(jù)石基信息 2024 年半年報，公司 2024 上半年酒店信息管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 5.52 億元（含浩華咨詢業(yè)務(wù)和暢聯(lián)渠道業(yè)務(wù)），對應(yīng)國內(nèi)高星級酒店用戶、杭州西軟、廣州萬迅、石基昆侖、 國際化酒店及餐飲信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)合計服務(wù)酒店 23310 家，則我們估算公司酒店信息業(yè)務(wù)系統(tǒng)客單價約 4.74 萬元 /家/年。 2）社會餐飲信息管理系統(tǒng)：根據(jù)石基信息 2024 年半年報，公司 2024 上半年社會餐飲信息管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)實 現(xiàn)收入 2318.91 萬元，對應(yīng)客戶總數(shù)超過 10000 家，則我們估算公司社會餐飲信息管理系統(tǒng)客單價約 4638 元/ 家/年。 3）零售信息管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)：根據(jù)石基信息 2024 年半年報，石基零售專注于為零售與快消品行業(yè)提供從工 廠廠門到消費者家門的全渠道、全業(yè)態(tài)、全場景的解決方案與數(shù)字化服務(wù)，基本具備單客價在 10-20 萬元之間 的數(shù)字化解決方案的產(chǎn)品交付能力。

3.電商服務(wù)云：客戶自營平臺趨勢明顯，電商業(yè)務(wù)終止

電商服務(wù)云業(yè)務(wù)早年為公司的核心業(yè)務(wù)，但到 23 年底業(yè)務(wù)基本收縮。該業(yè)務(wù)主要幫助客戶建設(shè)及運營其自 身的在線商城，通過抽傭?qū)崿F(xiàn)收入。2021 年，公司的電子商務(wù)服務(wù)云收入為 4.1 億，占總收入的比重達(dá)到 48.3%， 但近年收入規(guī)模與占比下降明顯，2022-2023 年電商服務(wù)云的收入分別為 4.5 億、3 億，占總收入比重下降至 33.7%、 18.9%，到 2024 年，收入規(guī)模大幅下降至 428 萬，業(yè)務(wù)基本收縮完畢，背后主要是客戶近年選擇自營 O2O 電商 業(yè)務(wù)，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)大部分服務(wù)已經(jīng)終止。 電商服務(wù)云收入主要分為平臺服務(wù)費與配送費兩部分，一部分是客戶支付的 O2O 平臺服務(wù)費，一部分是消 費者支付的配送費。O2O 平臺服務(wù)費主要采用抽傭率收費，公司 2021-2023 年對電商服務(wù)云的平均抽傭率分別 為 4.5%、4.3%、5.6%。2023 年底，公司的電子商務(wù)服務(wù)云所有客戶均已轉(zhuǎn)型至內(nèi)部 O2O 運營，客戶選擇由其 管理自己日常的 O2O 運營，包括更新產(chǎn)品列表、維護(hù)產(chǎn)品信息、處理查詢及售后以及管理商店促銷。 由于公司已經(jīng)終止電子商務(wù)服務(wù)云解決系統(tǒng)和配送服務(wù)，因此 2024 年在電子商務(wù)服務(wù)云解決方案項下并無 產(chǎn)生任何商品交易額。