多點數智運營模式、股權結構與業績分析

中國最大的零售數字化解決方案服務商。

1.深耕本地零售數字化轉型，管理團隊成熟專業

具有先發優勢的中國及亞洲領先的零售數字化解決方案服務商，推動中國本地零售業數字化 方面的先行者及領導者。多點數智成立于 2015 年，聚焦為零售企業提供零售數智化解決方 案，滿足零售企業所有關鍵運營環節的需求。公司幫助數千家跨多種零售業態的零售店采納 數字化零售的運營方式，并成功將業務擴展至亞洲其他國家及地區，包括香港、柬埔寨、新 加坡、馬來西亞、澳門、 印尼、菲律賓及汶萊。根據弗若斯特沙利文數據， 2023 年年按 收入和商品交易總額兩個維度計算，多點數智均是中國最大的零售數字化解決方案服務商； 以 2023 年收入計，多點數智是亞洲領先的零售數字化解決方案服務商，市場份額約為 4.2%。

大股東持股穩定且股權比例高，眾多知名戰投看好公司長期發展。多點數智股權集中，創始 人張文中博士持有多點數智 56.7%的股權，為公司的實控人。公司擁有眾多知名戰略投資者， 包括頂尖美元股權投資基金 IDG 資本，大型商業銀行興業銀行，以及頂尖互聯網公司騰訊等。 此外，公司在香港的大客戶 DFI Retail Group（經營惠康、萬寧、Guardian、Giant 及 7-Eleven Hong Kong 等知名品牌）也是公司的基石投資者。我們認為，較為集中的股權有利于公司更 好地進行戰略布局與開展經營活動，多樣化的股東背景有利于多樣化的資源賦能。

公司主要子公司為多點新加坡與多點香港。多點新加坡是公司拓展東南亞業務的主體,多點 香港則是貫通大陸業務與香港業務的主體。其與 DFI Retail Group 設立了合資子公司 RetailTechnology Asia，公司持有 69.5%的股權，Retail Tech Asia 主要在香港及東南亞地區開 展經營活動。多點香港下屬還有多點生活數字和多點生活網絡兩家子公司，主要在大陸地區 開展經營活動。 創始人系行業領袖，專注零售行業近 30 年，以數智化賦能零售的初心創辦多點。多點數智 的創始人張文中博士是我國本地零售行業的杰出領袖，擁有逾 28 年本地零售經驗。他于 1994 年成立物美科技，在中國多個領先零售品牌擔任領導職務。結合他對本地零售行業的洞察以 及自斯坦福大學博士后研究中獲得的國際經驗，張博士于 2015 年創立本公司，以引領中國 零售數字化。張博士現任中國商業聯合會榮譽主席、南開校友企業家聯誼會主席及消費品論 壇中國董事會成員，并擔任中國南開大學終身校董。張博士曾獲‘2018 中國十大經濟年度人 物’、‘2018 中國經濟新聞年度人物’、‘2018 商界領袖楷模’、‘2019–2020 中國零售業年度 人物’、‘2019 年最具影響力的 25 位企業領袖’、‘2019 年 70 周年杰出商業人物’等多個獎 項。 管理團隊專業背景深厚，國際化職業經理人能夠高效的開展公司治理。隨著多點數智繼續在 中國以外的地區進行業務擴張，公司已形成一支在中國和國際市場均有良好往績的領導團隊， 管理層由線下零售管理以及互聯網及軟件技術行業的眾多資深領軍人才組成。其中董事會主 席等高管具有可口可樂、沃爾瑪等國際零售巨頭的領導履歷，在零售業累積了豐富的經驗。

2.業績增長和業務拓展穩健，經營效率持續提升

營業收入穩健增長，歸母凈利潤短期虧損。2020 年到 2024 年，公司營業收入分別為 4.87/8.48/13.28/15.85/18.59 億元，同比增長分別為 83.77%/74.13%/56.60%/19.35%/17.3%， 公司業績持續增長的主要原因為操作系統和 AloT 解決方案的業務的不斷發展，推動零售核 心服務云的營業收入增加。公司 2024 年歸母凈利潤為-21.95 億元，相較 2023 虧損增加，主 要系可贖回可轉換優先股的公允價值變動虧損大幅增加所致，首次公開發售完成后，所有可 贖回可轉換優先股已自動轉換為普通股，且不再確認公允價值負債變動。

經調整凈利潤實現由負轉正，增長態勢顯著躍升。為了讓投資者和其他利益相關者更好地了 解公司綜合經營業績，公司年報同時披露了經調整凈利潤（非國際財務報告準則計量）情況。 根據公司公告，2024 年經調整凈利潤（非國際財務報告準則計量）達人民幣 29.8 百萬元， 同比增長 110.77%。歷史虧損主要系隨著業務的增長和發展，成本支出也相應增加所致，包 括對支持操作系統持續發展的重大研發投入，用于擴大零售核心服務云客戶群的營銷資源投 入，以及綜合電子商務服務解決方案下的物流成本增加。2024 年公司經調整凈利潤（非國際 財務報告準則計量）相較 2023 年轉負為正，財務狀況穩健向好，主要得益于公司的成本控 制及運營效率優化。

零售核心服務云營收占比躍升，AIoT 解決方案為主增長引擎。2024 年，公司零售核心服務 云的營業收入為 18.10 億元，同比增長 39.34%，占總收入的 97.36%，相較 2023 年增加 15.40 個百分點。公司零售核心服務云主要分為操作系統和 AIoT 解決方案。其中操作系統營業收 入占零售核心服務云業務的 43.45%，為 7.86 億元，同比增長 15.62%，主要系公司操作系統 的客戶數量增加、產品組合擴展(如引進分布式電子商務系統)以及公司 2021 年 11 月收購深 圳昂捷所致；AIoT 服務產品營業收入占零售核心服務云業務的 56.55%，為 10.23 億元，同 比增長 65.39%，主要系智能商品補貨解決方案、智能包裹分揀解決方案、智能收銀解決方案、 智能清潔解決方案及智能配送解決方案的訂購費增加所致。 聚焦主業優化產品線，電子商務服務云業務實質終止，線上廣告相關業務被剝離。2024 年， 公司電子商務服務云營業收入 0.04 億元，僅占總收入的 0.22%，相較 2023 年減少 18.71 個 百分點。在此之前，電子商務服務云旨在協助零售商開發必要系統，以建立虛擬業務、管理 其網上商店的日常運營及提供配送服務。2023 年年底，該業務下所有客戶均已轉型至內部 020 運營，為了應對客戶業務模式的變化，公司的大部分電子商務云服務已于 2023 年年底前 被逐步淘汰。 另外，多點新鮮（北京）此前主要從事 Dmall app 的營運，具體涉及營銷及廣告服務云、電 子商務服務云解決方案及零售核心服務云解決方案下的支付處理服務的線上廣告服務等相 關業務，這些并非公司主要服務項目，而是為完善服務組合而提供的補充服務。為了使公司 的產品及服務與推廣數字化解決方案的目標保持一致，多點數智 2024 年 4 月對以上非核心 業務完成了重組，剝離了多點新鮮（北京）電子商務有限公司以及 Dmall APP，并終止經營 電子商務服務云業務。考慮到以上非核心業務當前收入占比較小，且毛利率較低，我們認為 優化重組更有利于提高公司盈利能力和投資回報，對整體營收和利潤影響有限。

零售業務戰略性調整，雙業務毛利率提升。零售核心服務云 2024 年毛利率為 40.30%，較 2023 年下降 1.4 個百分點，主要由于公司向 AloT 解決方案拓展，收入占比提升，而 Al 毛利率 oT 解決方案相較操作系統業務毛利率更低。AloT 解決方案毛利率為 11.80%，較 2023 年增加 1.60 個百分點，該業務最初由于外包及勞工需求產生較高的成本，疊加前期拓客成本導致毛利率 偏低，隨著解決方案的成熟，外包需求逐步減少，成本或將持續下降并且穩定在較低水平， 因此毛利率有望持續提升并達到與商業模式匹配的合理水平。操作系統的毛利率為 77.40%， 較 2023 年增加 7.10 個百分點。

費用結構顯著優化，成本管控持續深化。2024 年，公司研發費用率為 22.21%，相比 2023 年 下降 10.66 個百分點，主要系使用 Al 工具降低人工成本以及選擇成本更低的云服務器產品 供應商所致。銷售費用率為 4.97%，相比 2023 年下降 4.55%，主要系客戶轉型為自營電子商 業業務而減少對零售消費者的推廣激勵以及雇員福利開支減少所致。管理費用率為 16.57%， 相比 2023 年增加 0.21 個百分點，主要系外包人員增加以及首次公開發售相關的專業服務費 用增加所致。