美團各項業務進展如何？

公司精細化運營，利潤持續釋放，關注新業務投入。

美團當前市場的核心關注點主要包括：1）外賣大盤的增速預期以及單均盈利提升情況；2）到店業務與抖音的競爭：貨幣化率與經營利潤率回升趨勢；3）新業務投入以及減虧幅度。我們主要就以上三點進行探討。

美團外賣：壁壘相對較深，單量增長依賴宏觀環境。美團通過多年騎手配送團隊搭建，配送效率已經領先。宏觀環境較弱情況下，消費者變得更加謹慎，今年以來美團單量增速較為平緩，24Q3 餐飲外賣訂單量同比提升12%。24Q2-Q4外賣單量增速較為類似，存在一定韌性，主要系拼好飯快速起量。據公司披露，Q3拼好飯單日訂單量峰值已突破 900 萬單。 單均盈利超預期釋放，顯示出美團利潤調控能力。外賣UE 提升主要靠補貼優化和提高廣告 take rate。我們測算美團 24Q2 餐飲外賣單均UE 達到1.8 元，同比提升 0.3 元，達到歷史峰值，主要由于廣告收入提升以及單均配送成本下降。我們觀察外賣 UE：受到宏觀環境和公司策略影響，整體有季節性波動。

1）客單價 AOV 受到宏觀環境正相關影響并呈現一定滯后性，比如23H2、24年受到宏觀環境以及公司策略發展拼好飯影響。 2）騎手成本：與宏觀環境呈現一定負相關，有季節性波動。24Q2 騎手供給增多，公司可以通過算法優化等方式優化騎手成本。季節波動：Q4、Q1 受到冬天以及春節影響，騎手成本較高。 3）補貼：與公司策略相關。比如 23Q4 經濟環境弱，公司加大補貼，促進單量增長；24Q2 同樣經濟環境弱，但今年以來美團逐步降低外賣端用戶補貼。根據24Q3業績會，公司將提供補貼以支持商家的進一步發展和業務創新，初步總金額為10億元人民幣。

閃購業務接力外賣業務，成為到家第二增長曲線。目前閃購日均單量約占美團整體即時配送約 12%，單量增速是外賣的兩倍以上，目前仍處于快速發展階段，是美團增長最快的業務。24Q3 閃購訂單量同比增長 36%，經營利潤連續三個季度轉正，主要由于補貼下降以及貨幣化率提升。目前閃購的外賣用戶滲透率60%+，以高精致人群和年輕人為主，業務價值排序為“快多好省”，依托外賣穩定的運力壁壘和用戶心智，未來 3-4 年增長驅動因素為外賣用戶滲透率提升以及用戶應急場景進一步覆蓋，我們預計 2027年閃購 GTV 可達 4258-6815億，4 年CAGR 20%-35%。

到店業務:競爭趨緩，美團開始關注經營利潤絕對值增長。前期抖音的迅猛發展引發市場對于美團本地生活領域龍頭地位的擔憂。24Q1 到店業務OPM 企穩回升。24 年以來，競爭放緩。24 年抖音內部整體策略轉變為考核核銷后GTV，重視商業化變現和利潤增長。根據美團財報，我們測算當前美團：抖音GTV=2:1，測算核銷后 GTV 美團：抖音=7:3。我們測算 24Q3 公司到店酒旅收入同比增長24%，經營利潤率為 34%。公司在經營利潤層面表示，未來關注營業利潤增長而不是營業利潤率。營業利潤率受到跨品類和城市層級的各種因素以及季節性的影響。我們預計 25 年美團到店業務經營利潤率在 35%左右。 24 年整合到家到店，整合平臺流量。24 年 2 月，美團到家事業群、到店事業群、美團平臺、基礎研發等事業群調整為共同向 S-team 成員王莆中匯報。1）整合平臺流量，提升商家廣告投放 ROI。2）探索更加結構化的補貼推廣方式。比如5月中旬公司升級神會員福利，使用場景從外賣擴展到店內、酒店和旅游服務。我們預計，組織調整帶來的協同需要更長期看到對收入和利潤的影響，當前引流協同是神會員，從到家向到店、從到店到到家都有進展，到家往到店導流占到店用戶比例高個位數。

新業務：優選減虧表現亮眼。公司在 23Q4 業績會表示，社區團購市場比預期更艱難，2024 年將進行戰略調整，目標是大幅減少經營虧損。24Q3 新業務收入同比增長 29%至 242 億元。高增速主要由于小象超市和快驢快速增長。24Q3 新業務經營虧損收窄至 10 億元。經營虧損率 4%，環比收窄 2pct，同比收窄23pct。我們測算美團優選虧損 17 億，其他業務盈利 6-7 億，目前優選不關注市占，主要集中在商品品質差異化，考慮優選 Q4 年貨節有前置投入，以及Q4 Keeta 沙特投入將有所增加，我們預計新業務 24 年全年虧損 72 億元。新業務：關注海外外賣以及小象超市業務發展以及投放情況。1）keeta在2022年 9 月成立，23 年 5 月進入中國香港，并于 23 年底中國香港市占第一（提前半年完成目標），訂單量份額 44%。24 年 9 月，在中東開城，目前覆蓋阿爾卡吉、利雅得。開城需要短期投入，但海外外賣利潤率更高。中東外賣盈利模型優于國內，利潤率（利潤/GTV）可達到 6-7%（國內為 3%）。2）小象超市出海：24年12月小象超市開啟出海，首站落地沙特阿拉伯。我們預計25 年美團出海業務投入在30-40 億元左右。預計美團新業務總計虧損在 50 億左右。