博邁科發(fā)展歷程、主要產(chǎn)品、股權(quán)結(jié)構(gòu)及收入分析

博邁科為設(shè)計(jì)采辦+建造+一體化服務(wù)公司。

公司不斷探索各項(xiàng)業(yè)務(wù)的 EPCI 服務(wù)模式。博邁科自成立以來，歷經(jīng)四個(gè)發(fā)展階段，1） 初創(chuàng)期：公司無自有產(chǎn)品，主要以船舶維修為主要業(yè)務(wù)；2）積累期：1999 年公司贏得第一 個(gè)國(guó)際業(yè)主 Apache 趙東油田生活樓、電氣模塊合同，自此進(jìn)入國(guó)際海洋油氣開發(fā)模塊建造 領(lǐng)域，以生活樓模塊為主，向工藝撬塊、上部油氣處理模塊拓展；3）成長(zhǎng)期：公司先后簽 訂多個(gè)模塊建造合同，逐步成為以生活樓模塊、電氣模塊、上部油氣處理模塊、工藝撬塊為 主的服務(wù)公司；4）快速發(fā)展期：公司 2011 年進(jìn)入液化天然氣和礦業(yè)模塊建造領(lǐng)域，2022 年首次承接新能源領(lǐng)域項(xiàng)目，2023 年成功交付 Mero2 項(xiàng)目，標(biāo)志公司成功進(jìn)入總裝一體化 服務(wù)領(lǐng)域。

公司的主要產(chǎn)品服務(wù)于海洋油氣開發(fā)、天然氣液化、礦業(yè)開采等領(lǐng)域。1）海洋油氣開 發(fā)模塊：公司主要提供海洋油氣開發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)（主要為 FPSO）相應(yīng)模塊的設(shè)計(jì)與建造服務(wù)， 其中生活樓模塊、電氣模塊和上部油氣處理模塊為整個(gè) FPSO 的生產(chǎn)系統(tǒng)的核心部分；2） 天然氣液化模塊：主要通過天然氣入口管匯模塊將天然氣引入，通過天然氣處理模塊和冷凝 模塊將天然氣液化并儲(chǔ)存。整個(gè)天然氣液化模塊的核心模塊為處理模塊、冷凝模塊、電氣模 塊和集輸模塊；3）礦業(yè)開采模塊：礦業(yè)開采整套設(shè)施中粉碎系統(tǒng)、篩選系統(tǒng)、運(yùn)輸系統(tǒng)和 過程存儲(chǔ)系統(tǒng)主要通過模塊化的方式進(jìn)行建造，其中粉碎、篩選和運(yùn)輸系統(tǒng)是礦業(yè)開采成套 化設(shè)施中的核心部分。

模塊化建造當(dāng)前廣泛應(yīng)用，具備多重優(yōu)勢(shì)。模塊化集成設(shè)計(jì)與建造技術(shù)是一種先進(jìn)的制 造方法，如同“搭積木”一般將一個(gè)需要建造的大型成套裝備或設(shè)施分解成若干個(gè)功能獨(dú)立 和不同結(jié)構(gòu)的單元模塊，充分利用現(xiàn)代工程結(jié)構(gòu)物建造場(chǎng)地和吊裝能力，當(dāng)前已廣泛應(yīng)用。 模塊化建造可有效縮短建造周期，降低投資成本，提高建造質(zhì)量，對(duì)于海洋工程而言，陸地 調(diào)試成功后可減少海上施工調(diào)試的工作量，規(guī)避大型項(xiàng)目施工巨大風(fēng)險(xiǎn)，是如今安全可靠且 具備經(jīng)濟(jì)效益的先進(jìn)的建造方式。

海外業(yè)務(wù)為公司收入主要來源。公司是一家專注于為國(guó)際市場(chǎng)高端客戶提供以海洋工程、 液化天然氣和礦業(yè)為主的各類定制模塊的專業(yè) EPC 企業(yè)，自 2011 年以來海外（含港澳臺(tái)） 地區(qū)收入占公司總收入比重保持在 85%以上，2023 年占比達(dá) 98.18%。公司已成功地為中 國(guó)近海、中東、南美、北美、俄羅斯、非洲、澳大利亞和新加坡等地的多個(gè)項(xiàng)目提供模塊的 EPC 服務(wù)，主要客戶包括康菲石油公司（ConocoPhillips）、巴西國(guó)家石油公司（Petrobras）、 三井海洋開發(fā)公司（MODEC）、SBM、ABB 等。

公司實(shí)際控制人為彭文成先生，股權(quán)集中度高。截至 2024 年三季報(bào)，公司董事長(zhǎng)及總 裁彭文成直接持有博邁科控股 80.0%的股權(quán)、海洋石油工程（香港）99.0%的股權(quán)，天津成 泰國(guó)際工貿(mào) 4.6%的股權(quán)，而其中博邁科控股、海洋工程（香港）及天津成泰工貿(mào)分別持有 公司 29.5%、13.31%和 3.62%的股權(quán)，彭文成為公司的實(shí)際控制人。截至 2024 年中報(bào)公 司共有 3 個(gè)全資子公司，2022 年彭文成與天津博邁科資產(chǎn)管理有限公司共同出資人民幣 1300 萬元成立天津博邁科新能源合伙企業(yè)，公司持股比例 76.92%。

公司新增訂單的確認(rèn)至業(yè)績(jī)兌現(xiàn)存在一定滯后性和持續(xù)性。分業(yè)務(wù)來看，公司 FPSO 板 塊和 LNG 板塊收入的兌現(xiàn)均滯后于新增訂單的簽訂節(jié)點(diǎn)，主要是由于公司主要業(yè)務(wù)為工程 建造，存在一定建造周期，收入是按照工作量完成情況進(jìn)行確認(rèn)。從公司各年分版塊收入及 分版塊新增訂單量來看，F(xiàn)PSO 項(xiàng)目收入兌現(xiàn)對(duì)于 FPSO 項(xiàng)目的新增訂單確認(rèn)的時(shí)點(diǎn)會(huì)持 續(xù)約 1-2 年，2020 年簽訂 FPSO 大額的訂單量有力支撐公司 2021 年和 2022 年 FPSO 板 塊收入增長(zhǎng) 132.67%和 15.80%。LNG 項(xiàng)目相對(duì)工程期更長(zhǎng)，收入兌現(xiàn)對(duì)于新增訂單時(shí)點(diǎn)會(huì) 持續(xù)約 2-3 年，2014 年公司簽訂 Yamal LNG 大單很大程度上支撐了公司 2014-2017 年的 LNG 業(yè)務(wù)收入。

FPSO 新簽訂單量創(chuàng)歷史新高，公司業(yè)績(jī)有望迎來好轉(zhuǎn)。從總訂單額和總收入及凈利潤(rùn) 來看，公司收入和凈利潤(rùn)均較全部新增訂單的簽訂存在 1-2 年滯后期，由于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等因素 導(dǎo)致 2019 年和 2021 年 LNG 大單進(jìn)度推遲影響 2022 年和 2023 年的收入確認(rèn)，疫情等因 素導(dǎo)致工程成本上升以及施工延遲造成的額外趕工成本影響 2022 年和 2023 年的成本確認(rèn)， 公司 2022-2023 年收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑。 1）從全球角度看，公司總收入和全球 FPSO 訂單也存在一定關(guān)聯(lián)，前者滯后后者約 2 年，上文提及海洋油氣為重要發(fā)展方向，F(xiàn)PSO 與油價(jià)關(guān)聯(lián)性逐步減弱，預(yù)計(jì) 2024 年-2028 年全球?qū)⑿略?48 艘 FPSO 訂單，看好全球 FPSO 高景氣下公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期支撐； 2）從公司角度看，當(dāng)前疫情等不利因素消失，同時(shí)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)公司 2023 年全年新簽 訂單量 37.03 億元，均為 FPSO 訂單，創(chuàng)公司歷年度 FPSO 訂單額新高，根據(jù)滯后規(guī)律利 好公司 2024-2025 年業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。同時(shí)公司與全球龍頭客戶綁定+技術(shù)工藝的不斷升級(jí)保障未 來業(yè)務(wù)的訂單量，F(xiàn)PSO 業(yè)務(wù)的大額訂單一定程度上緩解了俄羅斯 LNG 項(xiàng)目可能對(duì)公司業(yè) 績(jī)產(chǎn)生的不良影響，有力支撐 2024 年及之后公司的業(yè)績(jī)恢復(fù)。 3）新增長(zhǎng)點(diǎn)，2022 年公司子公司博邁科資管與彭文成先生共同出資設(shè)立博邁科新能源， 擬拓寬公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，推進(jìn)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)；全資子公司博邁科資管認(rèn)購(gòu)北京水木氫源一期 產(chǎn)業(yè)投資中心份額，展開國(guó)內(nèi)氫能業(yè)務(wù)布局。2022 年公司首次承接鋰電池回收撬項(xiàng)目，良 好的項(xiàng)目執(zhí)行能力使公司成功獲得了數(shù)個(gè)后續(xù)合同訂單，同時(shí)跟進(jìn)風(fēng)電市場(chǎng)，加快公司向新 能源領(lǐng)域探索的步伐，持續(xù)擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)空間。

博邁科的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)可比公司。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近年一直高于同行 業(yè)可比上市公司的水準(zhǔn)，主要原因是公司的客戶大部分為海外知名客戶，如巴西國(guó)家石油、 ?？松梨诘葒?guó)際頂級(jí)油氣開發(fā)公司，Modec、SBM 等國(guó)際領(lǐng)先油氣總承包商，公司努力 與優(yōu)質(zhì)客戶建立良好的合作關(guān)系，保證項(xiàng)目按照客戶要求順利甚至超預(yù)期完成，加之上述客 戶公司雄厚的資金、較高的信譽(yù)、良好的盈利水平，有效保障項(xiàng)目按時(shí)結(jié)算收款以及公司收 入和現(xiàn)金流的穩(wěn)定。

公司主要原材料鋼材價(jià)格逐步回落，持續(xù)管控費(fèi)用支出。公司使用的主要材料為鋼材、 焊材、涂料以及各類設(shè)備，其中鋼材占比最大，此前我國(guó)鋼材價(jià)格于 2021 年下半年高企， 當(dāng)前已逐步回落至 2020 年初水平，鋼材價(jià)格的回落能夠有效降低公司原材料成本；此外公 司 2023 年因服務(wù)費(fèi)增加導(dǎo)致期間費(fèi)用率增加至 12.69%（管理費(fèi)用率同比+1.4pct）， 2024Q1-Q3 公司期間費(fèi)用率下降至 6.73%，其中管理費(fèi)用下降至 2.53%，成本和費(fèi)用的下 降進(jìn)一步保障公司業(yè)績(jī)提升。