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中礦資源研究報告：碳酸鋰成本控制優秀，或受益小金屬出口管制。公司成立于1999年，前身為地質勘查公司。2014年在深交所上 市，2018年收購東鵬新材，增加稀有輕金屬業務。2022年，公司收購 津巴布韋Bikita 礦山。2023 年 7月，公司投資修建的“Bikita 鋰礦 200 萬噸/年鋰輝石建設工程項目和鋰礦200萬噸/年透鋰長石改擴建 工程項目建設完成并正式投料試生產。2023年11月，公司所屬江西 春鵬鋰業投資修建的年產3.5萬噸高純鋰鹽項目正式點火投料試生產 運營。2024年，公司收購贊比亞Kitumba銅礦和Tsumeb冶煉廠進入 銅領域，進一步提高資源優勢。

坐擁世界級鋰礦資源，不斷增儲體現強大地勘能力。公司于2022 年7月完成Bikita礦山的收購，獲取其100%權益，完成了礦端至冶 煉端的一體化布局。公司收購之初，Bikita礦山礦石量為2941萬噸， 碳酸鋰當量為 85 萬噸，經歷了三次增儲之后，礦石量提升至 11335 萬噸，碳酸鋰當量達到288.5萬噸，相較收購初期提升了200萬噸以 上，同時礦石品位基本保持了平穩，較大的降低了收購成本，體現出 公司強大的地勘能力。

自供率提升+不斷降本增效，碳酸鋰周期底部依舊具有不俗盈利能力。在碳酸鋰價格持續低位的情況下，公司通過調整原料產品結構 （提升鋰輝石配礦比例，降低海運費）、建設光伏電站和擴大市政供 電能力等方式不斷降低鋰精礦生產成本，預計在碳酸鋰降至8萬/噸 以下的周期底部依然具有可觀的盈利能力。

中礦資源銫銣鹽業務保持穩健增長態，市場話語權逐步提升。2024H1， 公司主動調控銫銣鹽業務生產銷售節奏，毛利率水平錄得72.37%的歷 史新高，在營業收入下降11.6%的情況下，毛利水平基本保持了穩定， 體現出公司市場話語權的逐步提升。公司對于全球高品質銫銣礦資源 的控制（Tanco礦區和Bikita礦區），奠定了公司在銫銣鹽業務領域 的顯著資源優勢。我們預計隨著下游需求保持穩健，供給端公司具有 強話語權的情況下，銫銣價格有望維持高位，穩步提升，公司在銫銣 板塊的盈利能力有望持續增強。

收購Tsumeb冶煉廠獲取珍貴鍺資源,或受益于小金屬出口管制。 全球鍺的資源比較貧乏，全球已探明的鍺保有儲量僅為8600金屬噸。 公司Tsumeb 冶煉廠多金屬熔煉尾渣堆中的鍺資源量為746噸，約占 全球鍺儲量的8.67%。根據USGS，全球鍺年產量大約為140噸左右， 以公司資源量746噸計算，我們預計公司年產量大約為30噸，占據世界鍺年供給140噸的20%以上。相比鍺鎵資源位于國內的企業，我 們認為中礦資源最受益于鎵鍺出口管制，公司鎵鍺業務位于納米比 亞，海內外價差存在擴大預期，利潤有望充分釋放；同時鎵鍺戰略地 位凸顯，有望估值提升。

銅板塊：礦端+冶煉端一體化布局。礦端：收購Kitumba 銅礦， 擁有 Kitumba銅礦項目 65%的權益。Kitumba 銅礦區累計探獲的保 有銅礦產資源量為 2,790 萬噸，銅金屬量 61.40 萬噸，銅平均品位 2.20%。礦山收購完成后，公司計劃啟動外圍找礦工作，并對Kitumba 銅礦項目進行可行性研究工作，目前資料顯示該銅礦具有良好的成礦 潛力與找礦遠景。我們預計公司憑借優異的地勘能力，遠期有望進一 步增儲。冶煉端：收購Tsumeb冶煉廠，擁有Tsumeb冶煉廠98%的權 益。Tsumeb冶煉廠是全球少數幾家能夠處理高砷銅精礦等復雜精礦的 特種冶煉廠之一。銅價中樞不斷抬升的背景下，公司在銅板塊的積極 布局有望給予公司穩定的盈利能力。