寧波銀行規(guī)模、凈息差、中收及金融投資情況如何？

2025 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。

1.規(guī)模：“特朗普 2.0”沖擊可控，消費(fèi)金融帶動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)

地處長(zhǎng)三角、坐擁天然良港的寧波市是外貿(mào)大市，隨著特朗普勝選且正式任職臨近， 市場(chǎng)普遍關(guān)注特朗普關(guān)稅2.0對(duì)寧波外貿(mào)以及對(duì)寧波銀行規(guī)模增長(zhǎng)的影響。復(fù)盤(pán)特朗 普關(guān)稅1.0對(duì)寧波出口增長(zhǎng)的影響，可以發(fā)現(xiàn)雖然寧波外貿(mào)的主要市場(chǎng)為歐美，但 2018-2019年寧波出口同比增速基本保持穩(wěn)定，并沒(méi)有明顯下臺(tái)階，且寧波出口占全 國(guó)比重逐步抬升。究其原因可能主要有三：（1）強(qiáng)大制造業(yè)實(shí)力支撐，產(chǎn)品不可替 代性幫助寧波在全球產(chǎn)業(yè)鏈上站穩(wěn)腳跟，2019年初商務(wù)部研究院對(duì)外貿(mào)易研究所所 長(zhǎng)梁明指出：“寧波出口商品的結(jié)構(gòu)合理，很多商品是美國(guó)市場(chǎng)離不開(kāi)的。所以一旦 頂住壓力，寧波增長(zhǎng)會(huì)更快一些。”（2）關(guān)稅涉及領(lǐng)域，寧波出口美國(guó)業(yè)務(wù)有限；（3） 寧波不斷積極開(kāi)拓新興市場(chǎng)，東盟等國(guó)家出口的增加一定程度上彌補(bǔ)了對(duì)美出口的 下滑，2018-2019年進(jìn)出口總額中美國(guó)占比下降2.5pct，東盟占比提升1.4pct。

特朗普2.0下美國(guó)可能對(duì)華進(jìn)口商品全面加征關(guān)稅，對(duì)寧波出口沖擊可控。（1）關(guān) 稅重點(diǎn)領(lǐng)域中國(guó)出口“新三樣”（電動(dòng)汽車(chē)、鋰電池、太陽(yáng)能電池等新能源產(chǎn)品）寧波 出口美國(guó)業(yè)務(wù)有限。寧波市社科院經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)吳偉強(qiáng)指出寧波基本沒(méi)有對(duì)美出 口電動(dòng)汽車(chē)，光伏產(chǎn)品此前寧波企業(yè)已通過(guò)“走出去”做好了應(yīng)對(duì)措施。（2）新興市 場(chǎng)對(duì)寧波產(chǎn)品的需求仍在迅速增長(zhǎng)，或可一定程度對(duì)沖對(duì)美出口下滑的影響， 2024Q1-3東盟占寧波進(jìn)出口總額的比重達(dá)13%，較2017年提升了4.64pct。

出口若放緩，亦不足為懼，消費(fèi)金融全國(guó)展業(yè)對(duì)寧波銀行信貸增長(zhǎng)的支撐較強(qiáng)。寧 銀消金貸款客戶區(qū)域較為分散，主要開(kāi)拓非長(zhǎng)三角金融服務(wù)供給相對(duì)不充分的區(qū)域， 截止2024年6月末貸款客戶前三大區(qū)域分別為河南、湖南、福建，占比分別為9.8%、 7.6%、7.0%。公司優(yōu)選全國(guó)經(jīng)濟(jì)活躍城市，組建線下自營(yíng)團(tuán)隊(duì)線下拓客，同時(shí)大力 發(fā)展網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)，做好線上自營(yíng)業(yè)務(wù)投放。通過(guò)短視頻、公眾號(hào)等各類(lèi)新媒體手段，不 斷吸收公域流量，實(shí)現(xiàn)私域轉(zhuǎn)化。此外，面向新市民群體推廣普惠產(chǎn)品，通過(guò)政務(wù)民 生類(lèi)等平臺(tái)引流、存量客戶MGM裂變等途徑，做大客群規(guī)模，滿足各類(lèi)消費(fèi)需求。 24H1寧銀消金較年初增長(zhǎng)24.78%，增量占寧波銀行（合并報(bào)表口徑）消費(fèi)貸款增量 96%、占個(gè)人貸款增量約65%、占總貸款增量約7%。2022年以來(lái)寧波銀行新增信貸 中寧波市以外地區(qū)的貢獻(xiàn)顯著提高，2023年和2024年上半年寧波銀行新增貸款中寧 波市增量占比30%、28%，其中非長(zhǎng)三角地區(qū)貢獻(xiàn)11%、12%的增量。展望2025年， 綜合考慮出口可能放緩、消費(fèi)信貸增加的影響，預(yù)計(jì)規(guī)模增速持平。

2.息差：貸款久期較短，息差企穩(wěn)領(lǐng)頭羊

寧波銀行貸款久期短，息差彈性較大。拳頭產(chǎn)品消費(fèi)貸周期較短，收益率較高且與 經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)緊密。2024Q2末寧波銀行1年內(nèi)到期的貸款占比60%，處于上市銀行 第4位（倒序），因此息差對(duì)經(jīng)濟(jì)周期反應(yīng)更敏感。復(fù)盤(pán)疫情以來(lái)寧波銀行凈息差表 現(xiàn)，20H1國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，息差較年初下行2bp（江浙城商行平 均息差仍保持慣性上行15bp）；2020下半年，受出口拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)觸底復(fù)蘇，息差迅 速反彈，21H1凈息差較20H1提升8bp（江浙城商行平均息差下降1bp）；21年下半 年以來(lái)疫情反復(fù)下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程暫緩，央行不斷調(diào)降LPR，息差大幅下降，23A凈 息差較21H1下降45bp（江浙城商行平均息差僅下降35bp）；24H1寧波銀行息差表 現(xiàn)顯著優(yōu)于同業(yè)，24H1寧波銀行凈息差較23A僅下降1bp（江浙城商行平均息差下降 9bp），預(yù)計(jì)主要由于在行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)普遍依靠對(duì)公業(yè)務(wù)的環(huán)境下，拳頭產(chǎn)品消費(fèi)貸 業(yè)務(wù)不斷拓展至全國(guó)，有效實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)平衡。

展望明年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，寧波銀行息差有望企穩(wěn)回升。資產(chǎn)收益率將逐步回升，公 司按揭貸款占比較低，按揭貸款占總貸款比重僅6.5%，位居上市銀行第5位（正序）， 存量按揭利率下調(diào)影響較小；中長(zhǎng)期貸款占比較低，約60%貸款將在明年6月前到期， 預(yù)計(jì)降息重定價(jià)影響顯著小于同業(yè)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，新發(fā)放貸款收益率有望維持較高 水平，預(yù)計(jì)資產(chǎn)收益率將逐步回升。負(fù)債成本率有望持續(xù)貢獻(xiàn)，根據(jù)第一章關(guān)于存 款業(yè)務(wù)的分析，“五管二寶”保障低成本負(fù)債來(lái)源，非銀同業(yè)存款納入自律管理可有效 降低同業(yè)負(fù)債成本率。同時(shí)，寧波銀行致力于增加活期占比，通過(guò)增加代發(fā)工資業(yè) 務(wù)留存?zhèn)€人活期存款，通過(guò)數(shù)字化和系統(tǒng)化手段為企業(yè)賦能留存企業(yè)結(jié)算性活期存 款。隨著2025年經(jīng)濟(jì)回暖，行業(yè)存款活化程度提升，預(yù)計(jì)作為結(jié)算行的寧波銀行存 款成本率有望繼續(xù)下行。綜合考慮資負(fù)兩段，我們預(yù)計(jì)息差有望企穩(wěn)回升。

3.中收：代客交易及財(cái)富管理業(yè)務(wù)帶動(dòng)中收回暖

隨著套利交易終結(jié)，跨境資金回流，外匯對(duì)沖需求恢復(fù)，代客交易中收有望恢復(fù)增 長(zhǎng)。由于外貿(mào)客戶較多，寧波銀行中收同比增速與人民幣匯率相關(guān)性較強(qiáng)，人民幣 貶值可能增加企業(yè)和個(gè)人對(duì)外匯和商品的對(duì)沖需求，代客交易業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)帶動(dòng) 中收增速提升。但2022年開(kāi)始兩者走勢(shì)出現(xiàn)背離，預(yù)計(jì)主要由于套利交易的興起。 我們?cè)凇度嗣駧盘桌灰啄芊窠K結(jié)》中具體闡述了人民幣套利交易興起的原因，2022 年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，而我國(guó)不斷下調(diào)政策利率，中美長(zhǎng)債利差由負(fù)轉(zhuǎn)正并持續(xù) 走擴(kuò)，疊加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)背離，境內(nèi)外資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率產(chǎn)生差異，并導(dǎo)致了跨境資 金流出。

展望2025年，美國(guó)目前過(guò)高的長(zhǎng)債利率預(yù)計(jì)會(huì)限制當(dāng)期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)跨 境套利回報(bào)率將走弱，跨境資金將逐漸回流，代客交易需求恢復(fù)將帶動(dòng)代客交易中 收恢復(fù)增長(zhǎng)。 基數(shù)效應(yīng)消退疊加資本市場(chǎng)回暖，代銷(xiāo)中收有望恢復(fù)增長(zhǎng)。權(quán)益市場(chǎng)回暖下，公司 產(chǎn)品豐富及隊(duì)伍專(zhuān)業(yè)的優(yōu)勢(shì)有望凸顯。在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的2024年上 半年度公募基金銷(xiāo)售保有規(guī)模排名中，權(quán)益基金、非貨幣市場(chǎng)公募基金、股票指數(shù) 基金保有量均居城商行首位，代銷(xiāo)基金只數(shù)居商業(yè)銀行首位。展望2025年，隨著經(jīng) 濟(jì)復(fù)蘇，政策對(duì)資本市場(chǎng)重視，資本市場(chǎng)回暖可期，財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入有望恢復(fù)強(qiáng) 勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，帶動(dòng)中收回暖。 當(dāng)前公司中收對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)已到達(dá)2011年以來(lái)的歷史低點(diǎn)，隨著代客交易回暖、資本 市場(chǎng)回暖帶動(dòng)財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，中收對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)有望提升。

4.金融投資：浮盈未兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)擾動(dòng)小

寧波銀行金融投資中OCI占比較高，對(duì)業(yè)績(jī)擾動(dòng)較小。2023年6月以來(lái)，寧波銀行持 續(xù)增加OCI占比，減少TPL占比。24Q3末OCI占金融投資比重達(dá)46%，居上市城商行 首位，較23Q2末上升12pct；24Q3末TPL占金融投資比重為24%，較23Q2末下降 12pct。由于OCI的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，不影響損益，因此在長(zhǎng)債利率 大幅下行的背景下，寧波銀行在獲得浮盈的同時(shí)，盡可能減少其他非息對(duì)營(yíng)收的擾 動(dòng)。2023年以來(lái)寧波銀行其他非息收入占營(yíng)收比重始終保持在25%左右的水平。 堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展，未兌現(xiàn)浮盈。2024年上半年長(zhǎng)債利率下降，銀行業(yè)普遍實(shí)現(xiàn)了較 大程度的金融投資賬面浮盈，24Q1-3寧波銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)了45.86億元的其他綜合收 益，同比增長(zhǎng)176%。根據(jù)中報(bào)披露，其他綜合收益主要為OCI貢獻(xiàn)，24H1其他綜合 收益共39.26億元，其中OCI公允價(jià)值變動(dòng)貢獻(xiàn)了38.69億元。但寧波銀行基本未兌現(xiàn) 這部分債券浮盈，24Q1-3投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益同比分別變動(dòng)-5.7%、-0.4%， 主要考量有二：（1）兌現(xiàn)浮盈需要重新進(jìn)行資產(chǎn)配置，如果未來(lái)利率回升將對(duì)息差 和非息均產(chǎn)生負(fù)面影響；（2）OCI公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的其他綜合收益可以增厚資本。 展望2025年，相比同業(yè)非息基數(shù)效應(yīng)更小，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力更輕，預(yù)計(jì)其他非息占營(yíng) 收比重繼續(xù)保持穩(wěn)定。