恒生科技經營看點有哪些？

流量紅利消退，創新業務接棒.

恒生科技2024年復盤：年初至今上漲16%（上證指數上漲11%），從全市場看超額收益明顯。我們分析背后核心原因在于經歷了 2021年以來的指數暴跌，整體恒生科技年初在低位（過去五年估值分位數4%），疊加恒生科技核心標的的業績相對強勁和對美聯 儲降息的預期。 恒生科技2024年股價復盤的啟示：①每一輪行情都啟動于相對比較低的位置；②超強的財報必然帶來行情；③海外流動性對股價 亦有比較大影響。

2024年指數業績:2024年全年看，恒生科技彭 博一致預期年度EPS數據，處于不斷上調通道， 2024年3.31至11.28日，恒生科技指數預期EPS 整體上修6%?！灸瓿踔两裰笖瞪蠞q16%】 基本面重要指標跟蹤——【恒生科技EPS彭博 一致預期變化的走勢數據】。我們通過這個數 據來進一步判斷恒生科技基本面的變化趨勢。 恒生科技EPS彭博一致預期變化走勢：反映市 場對恒生科技成分股業績的預測變化，上修或 下調。我們認為預期的EPS變化數據非常重要。 預期EPS和恒生科技指數走勢復盤：伴隨著恒 生科技預期EPS從2023Q1財報后開始一路上修， 恒生科技指數股價企穩。

2024年成分股業績——恒生科技成分股EPS經歷了多輪上調。在降本增效+業務復蘇+政策平穩的大邏輯下，恒生科技核心成分股 最近幾個季度超預期，其中利潤端表現尤其亮眼。對比24年年初和當前對24年全年的業績預期，整體收入下修3%，利潤上調5%。

最新財報情況：Q3整體超預期：延續之前趨勢，收入端數據平均比一致預期超+0.6%；Nongaap利潤端數據超一致預期+6.3%。 Q4 Guidance：基本都無上調，表示需要觀察11月和12月的表現。個別公司下調。普遍對2025年相對比較有信心；絕對增速方面， Q3整體收入增速在16%，利潤增速在20%。利潤增速大于收入增速。 業績發布后第二天股價表現：業績發布后第二天股價整體表現偏弱，平均下跌3.6%，反映出市場對部分公司業績的消化與調整， 低位+指引超預期的公司股價獲得一定支撐。

我們所說的恒生科技分母端究竟是什么：分母端即資金的價格和數量，也就是大家所說的“流動性” ，以及“估值 和情緒”。表現在具體指標上比如：利率/匯率指標、資金流指標、金融條件數據、市場情緒指標等。 我們理解恒生科技沒有單獨的分母端，而是跟隨整個港股，恒生科技指數的分母端一定程度上可以理解為港股整體 分母端貝塔。分母端可預測性差，但卻構成了恒生科技整體走勢的“大背景板” ，對指數走勢影響重大。并且我們 認為把握這個“大背景板”的底色，特別是中期趨勢性的走勢，毋庸置疑可幫助我們更好的把握恒生科技的投資。 2024年分母端復盤：①反映宏觀貝塔的PMI數據、社零數據當前處于弱復蘇通道，沒有看到根本反轉；②經歷了80 年代以來幾乎最快、幾乎最多加息后，中期（一年以上周期）角度，當前影響恒生科技流動性的重要變量——美聯 儲已從9月進入流動性寬松通道；③海外流動性在修復。

恒生科技年初至今漲幅前五的公司為：美團（115%）、小米集團（81%）、攜程集團（80%）、嗶哩嗶哩（58%）、騰 訊控股（38%）。我們復盤后發現這些公司能走出阿爾法的核心原因是業績數據的不斷上調（參考業績復盤PPT）以 及行情開啟的估值位置。所以尋找下一個業績不斷上調的公司，是我們2025年的核心任務。此外估值也為這些公司 不同程度做了貢獻，對平臺公司影響估值的最大的因素是競爭格局。

流量紅利消退，創新業務接棒：在流量紅利逐步消退背景下，用戶時長的爭奪以及商業模型的運營和優化成為 競爭的關鍵，其背后考驗的是組織架構和管理能力，這表現在成長放緩走向價值的過程中上市公司的分紅能力 和創新業務能力——他們共同定價上市公司的中長期價值。 人才是恒生科技成分股的核心資產。板塊內個股大部分是輕資產公司，人才就成為了核心競爭力，組織架構能 力就成為核心壁壘，決定著在競爭激烈的行業內的應戰能力、可持續經營能力、創新業務孵化能力等。

恒生科技或者說中國的科技公司整體偏消費屬性，基本面受制于社零數據（前文已說），屬于順周期產業，且從商 業模式上看，大部分是平臺型公司，擁有平臺公司穩健的可持續性業績，因此在好的消費市場表現下，往往能走出 自己的阿爾法，比如美團。 展望2025年：我們認為在宏觀政策加碼下，2025年整體經濟復蘇可期，如果市場選擇順周期板塊的消費，那么以美 團為代表的恒生科技標的是大消費領域非常有競爭力的阿爾法選擇。