恒生科技業績及細分賽道展望分析

測算24Q2手游總收入同比微降3.61%，24Q3或在新品周期催化下有驚喜。

1.恒生科技24Q2業績整體結論

恒生科技24Q2前瞻：中報或Q2財報期關注節奏及要點

恒生科技成分股中報披露時間段？1/1-12/31財年的，中報披露截止日是8/31；盈利上升或者下滑 50%以上的，要提前發盈喜or盈警。其他財年時間段的，比如阿里巴巴6/30業績期披露的是 FY2024Q1財報；中教控股中報期間是截止到9/1-次年2/28期間。大部分公司披露中報的時間段是8/1- 8/31，集中在8月后半旬，中報披露日的前30天是靜默期。

2024Q2整體業績如何？①由于恒生科技成分股的核心變現模式在電商、廣告及銷售產品，受宏觀影 響較大，我們從Q1財報后上市公司的預期數據和自上而下的宏觀數據觀察，當前整體經濟尚在緩慢修 復中，所以我們判斷Q2很難出現收入端超預期的情況。②利潤端看，降本增效已深入平臺公司骨髓， 預計利潤端Q2繼續超預期。 ③除上面兩點外，建議關注自下而上有無基于產品或細分賽道超預期的 阿爾法機會，比如新勢力公司有無爆品車型或游戲公司有無重磅產品。

Q2財報哪些要素對股價敏感？①跟蹤最終中報數據beat還是miss，當期數據對股價有影響，但大部 分數據當期財報數據都是beat，核心任務看結構上有無特別超預期或低于預期的核心數據，比如美團 的UE數據、騰訊游戲數據等。②Q3 guidance數據更重要。上市公司CB時，Q3財報季已過三分之二， CB能獲得上市公司視角的Q3預期數據，對整體model的調整影響較大，也更容易影響股價。

恒生科技24Q2前瞻：整體沒有看到基于收入端帶來的EPS上調

構成恒生科技基本面的成分股大部分是平臺型公司，且偏消費，我們判斷恒生科技整體Q2基本面主 要用兩個指標：月頻社零數據和恒生科技成分股的收入端數據。 5月社零數據未見明顯反轉，6月我們判斷維持穩健修復：5月社會消費品零售總額39,211億元， yoy+3.7%（wind一致預期yoy+4.5%，去年同期 yoy+12.7%）；實物商品網上零售額yoy+12.9%，線 上滲透率為27.9%（去年同期25.6%），目前我們判斷6月維持5月趨勢。 從研究結論看，24Q2及24全年收入指標上調的公司較少。收入是反映主營業務的核心驅動力和最重 要活力指標，從我們跟蹤的恒生科技成分股收入來看，基于主業經營超預期的收入上調個股較少。

恒生科技24Q2前瞻：來自利潤端的EPS上調成為最大亮點

核心恒生科技標的成分股24Q2利潤端上 調。比如騰訊控股、美團、快手、小米集 團等，在Q2都出現了來自利潤端的EPS上 調，這一趨勢延續了過去幾個Q的情況， 我們預期2024年全年這種趨勢還將繼續。 利潤端上調主要來自降本增效或收入結 構改善帶來的毛利率的提升。在整個恒生 科技從高成長向成長+價值兼具過渡的過 程中，疊加整個宏觀經濟影響，我們認為 未來利潤端帶來的EPS提升在接下來兩個 Q依然是最大亮點。

2.分賽道討論

恒生科技24Q2前瞻：重點細分賽道分析及展望——游戲

我們測算24Q2手游總收入同比微降3.61%，24Q3或在新品周期催化下有驚喜。我們根據伽馬數據和 Sensor Tower數據測算，24Q2中國手游市場規模為559億元，環比提升5.71%，同比下降3.61%。市場 規模整體微降，我們認為這一方面受整體宏觀消費影響，另一方面受制于產品周期，部分產品前期運營 活動增勢減退，新品提振市場的效果還未顯現，根據6月重磅新品的高頻數據推算，Q3游戲總收入或有 好的表現。

去年高基數一定程度影響24Q2增速數據。23Q2重點產品集中，月均在4款左右新品，且有《崩壞：星 穹鐵道》頭部產品上線，而24Q2重點新游相對較少上線高基數致游戲總收入微降。2023年3月開始iOS游 戲收入榜前20中新游數量明顯提升，《地下城與勇士:起源》、《三國：謀定天下》等頭部產品接近季度 末才上線。24年重點產品集中于暑期Q3，如米哈游《絕區零》（7/4）、 網易《永劫無間》手游（7/25） &《燕云十六聲》 。

騰訊/B站/心動頭部產品穩居暢銷榜前列，A股公司產品相對平淡。產品上新方面，2024年上半年騰訊、網易分別 上線了5款產品，B站有兩款產品上線，我們測算《地下城與勇士：起源》、《三國：謀定天下》、《出發吧麥芬》 首年流水分別有望達200億/40億/25億元，分別占23年各公司游戲業務收入的11%/101%/117%。A股中世紀華通子 公司點點互動新游SLG《無盡冬日》表現亮眼，且其微信小游戲版亦長期霸榜暢銷榜Top1，根據Sensor Tower數據， 24Q2點點互動全球流水同比增長108%，而其余A股上市公司新游表現相對平淡，老游戲亦有一定程度下滑。

恒生科技24Q2前瞻：重點細分賽道分析及展望——電商

24Q2電商行業增速中樞預計在10%，繼續高于社零總額，預計24Q3延續這種趨勢：據國家統計局數據，24年4/5月國內實物 商品網上零售額分別實現9303/10924億元，同比增長9.6%/12.9%，電商行業二季度保持較快增速，同期社零總額增速分別 為2.3%和3.7%。宏觀消費復蘇溫和，電商依然發揮重要推動作用。

直播電商增速放緩、但依然維持在20%中樞，我們判斷內容電商和綜合電商增長差距將繼續收窄 ：從行業競爭格局角度，我 們認為目前以抖音/快手為代表的內容平臺電商業務增速相較高速成長期電商和綜合電商增速差距開始逐步收窄，電商行業競 爭格局有望逐步趨穩。已有一定程度放緩。同時綜合電商平臺在低價和以用戶體驗為中心策略指引下，GMV增長開始提速。

618大促低價策略與成效：24年618大促期間，各平臺圍繞“低價”和“用戶體驗”展開激烈競爭，通過取消預售和簡化玩法 等措施提升購物體驗，充分釋放用戶活力，帶動大促增長。根據易觀智庫數據，618期間抖音/快手電商GMV同比增速為 26.2%/16.1%，阿里淘天/京東/拼多多GMV同比增長12.0%/5.7%/17.7%，綜合電商大促期間增長有明顯改善。

恒生科技24Q2前瞻：重點細分賽道分析及展望——廣告

預計24Q2整體廣告增速放緩，核心互聯網公司廣告增速中樞依然在20%，電商GMV方面阿里和京東電商增速Q2格局向好，拼多 多和快手放緩但依然在20%以上增速中樞（電商增速情況會影響內循環廣告數據）。我們認為Q2整體增速放緩一方面和宏觀經濟弱 復蘇有關，另一方面和電商/廣告業務23Q2高基數有關系。我們預計2024年全年將維持這種數據趨勢。 從結構上看，AI廣告在廣告業務中變的愈發重要。Meta AI 廣告2023年占收入比8%，從2023年年報我們觀察當前國內互聯網巨頭 資本開支中也有很大部分進行算力的購買，我們認為這將在未來幾個Q對廣告業務提效的影響越來越顯著，是我們觀察研究的重點。