山金國際業務布局進展如何？

黃金有色，并為雙翼。

1.黃金：礦金業務穩中有增，海外擴展征程啟航

山金國際的黃金業務起步于 2016 年，通過收購加拿大埃爾拉多黃金公司位于國內 的礦山，形成了目前公司合質金產品原料端供給的基本格局。經過多年發展經營，黃金 業務成為目前公司營收及毛利貢獻的絕對主體。 2024 年前三季度公司實現礦產金產量 6.28 噸，完成全年計劃指標的 78.5%，礦產 金銷量 6.51 噸創下同期新高。公司合質金銷售價格參照上海黃金交易所價格定價，下游 直接對接冶煉廠。報告期間內全球黃金市場經歷了新一輪強勁的快速增長期，在央行購 金、機構投資熱情高漲、零售消費需求韌性依舊、地緣政治帶來的避險需求等因素的拉 動下，國際金價屢創歷史新高，根據世界黃金協會統計數據顯示，截止至年中，國際黃 金價格較年初已上漲超過 12%。受益于報告期間金價的大幅上行，公司自身礦產金銷售 價格同樣持續上漲，上半年銷售單價 521.27 元/克，相較 2023 年增長 15.93%。量價雙 增的背景下，公司黃金業務在 2024 年延續過去數年快速發展勢頭，板塊業績再創新高。

公司當前黃金業務圍繞其所有的國內四大在產礦山展開。目前公司擁有國內 4 座主 礦種為黃金的礦山，其中 3 座礦山在產，分別是吉林板廟子、黑龍江黑河洛克和青海大 柴旦，2021 年收購的云南華盛金礦目前暫時處在停產狀態。公司旗下的貴金屬礦山均為 大型且品味較高的礦山，截止至 2023 年，公司保有+控制+推測黃金資源量合計 4553.6 萬噸，已證實的保有黃金儲量 818.7 萬噸，可信黃金儲量 1353.2，合計儲量 2171.7 萬 噸，礦產儲量中黃金平均品味 3.62 克/噸。4 家貴金屬礦山企業共擁有采礦權 5 個、探 礦權 10 個，探礦權所覆蓋的探礦范圍 131.85 平方公里。其中青海大柴旦礦區地處青海 省灘間山貴金屬礦重點成礦區，擁有采礦權 2 個、探礦權 7 個，找礦潛力巨大，是公司 現有的國內礦山黃金產出主要增量來源；吉林板廟子擁有采礦權 1 個、探礦權 2 個；黑 河洛克擁有采礦權 1 個、探礦權 1 個；云南芒市華盛擁有采礦權 1 個。

黑河礦區產出有所縮減，但青海大柴旦礦區產量增長迅速，2024 年有望成為公司黃 金業務盈利貢獻主體。黑龍江黑河東安洛克金礦長期以來一直扮演公司礦產金產量供應 以及利潤貢獻的主力角色，但由于開采年限較長、剩余可采儲量有限，近幾年礦區金礦 品味有所下滑，對于公司凈利貢獻占比也呈現縮減趨勢，2023 年全年礦產金產量 2.16 噸，較 2022 年出現一定程度的下滑。青海大柴旦礦區成礦條件優越，現有 3 座在產黃 金礦山中唯一進行露天開采，因此克金成本最低，2023 年礦產金產量 3.05 噸，較 2022 年大幅增長 47.34%，對公司黃金業務凈利貢獻比例提升至 36.14%，伴隨所轄細晶溝礦 區探轉采工程的完成，預計未來將取代黑河礦區成為公司黃金業務利潤貢獻主體。吉林 板廟子金礦礦產金產量較為穩定，保持了較好的探采平衡，對于公司凈利貢獻比例穩定 在 25%左右。

1.1 黑龍江黑河洛克：國內稀缺的高品位貴金屬礦山

黑河洛克礦業位于黑龍江省黑河市遜克縣，原屬于加拿大埃爾拉多礦業公司旗下，2016 年通過交易并于公司開發體系，成為銀泰黃金全資子公司；2017 年 9 月投入生產， 生產模式以露天開采為主；2018 年起逐步轉為地下開采；2019 年，公司啟動礦區二期 技改工程，2020 年 5 月竣工，礦區礦石采選能力由 450 噸/天提升至 1250 噸/天；2020 年 12 月，礦區東安金礦獲得黑龍江省自然資源廳下發的新采礦許可證，礦區生產規模 由原來的 14.85 萬噸/年提升至 37.5 萬噸/年；2023 年 3 月，礦區獲得東安巖金礦床 5 號 礦體外圍詳查探礦權，意在實現礦區資源接續。當前礦區經營范圍覆蓋礦產勘察、采選、 冶煉，主要產品為含銀合質金，出產黃金礦產品味位于國內最高水平。 礦區長期作為公司黃金業務利潤的重要來源。黑河銀泰核心資產為所持有的東安金 礦礦區采礦權，礦區處在黑河市小興安嶺北段，雖然可采規模有限，但黃金品味處在國 內最高水平，同時礦石埋藏淺易于開采，礦產資源開發難度低。天然的資源稟賦優勢使 得礦區盈利能力長期領先于公司其他主力黃金礦山，是公司黃金業務利潤的重要來源。 2024 年上半年創造凈利潤 3.47 億元，相較 2023 年同比下滑 15.36%，凈利率 43.10%， 相較 2023 年下滑 6.06 個百分點。2020 年，礦區技改工程完成同時取得新采礦權后， 礦產金產量逐年上漲，2022 年達到峰值 2.98 噸，2023 年礦區礦產金產量出現一定程度 的下滑，全年產量 2.16 噸，同比增速-27.52%。

當前黑河礦區面臨的主要問題剩余資源的延續性，也是導致近兩年礦區盈利能力下 滑的主要原因。黑河礦區是國內少有的高品位礦山，但其礦體品味呈現特殊的上富下貧 分布，因此在 2020 年露天采礦結束、礦區轉入地下開采后，礦產金入選品味出現大幅下降。之后伴隨開掘工作不斷推進，資源品味有所下滑，但 2023 年入選品味仍然高達 5.06 克/噸，依舊處在國內黃金礦山的最高水平。經過多年開采，黑河礦業主產區——東 安礦區資源面臨延續性危機，2022 年礦區礦石資源保有量 106.27 萬噸，相較 2019 年 已經減少了 45.6%，因此黑河礦區 2023 年至今礦山金產量以及盈利能力均有所下滑。

積極探礦增儲，保證資源延續性。為了解決資源延續性問題，公司在 2023 年 3 月 受讓了原由黑龍江省第七地質勘察院所有的遜克縣東安巖金礦床 5 號礦體外圍的詳查探 礦權，該礦權勘探范圍位于公司現有采礦區——東安金礦外圍，與東安金礦屬于同一成 礦帶。根據黑龍江省礦業聯合會的評估意見顯示，截止至 2021 年，該探礦區所有礦石 量 114.73 萬噸，其中黃金金屬量 3949 千克，平均品味 3.4 克/噸，白銀金屬量 23359 千 克，平均品味 63 克/噸。5 號礦體外圍深處增儲的可能性較大，未來有利于提升礦區的 資源儲備，保證其資源接續。

1.2 吉林板廟子：礦區經營穩健，勘探工作成效顯著

吉林板廟子礦業位于吉林省白山市，距白山市區 8 公里，公司最早由奧華黃金與吉 林省第四地質調查所成立，2010 年出售給埃爾多安黃金公司，2016 年通過交易并入公 司黃金生產體系，目前銀泰黃金通過子公司上海盛蔚礦業持有公司 95%股權，剩余 5% 的股權由吉林省國資委持有。礦區產品為低銀合質金，采用地下開采的模式，2020 年礦 區完成了年產規模 80 萬噸的擴產能項目，目前是銀泰黃金國內資源體系的重要組成部 分之一。

2022 年后，礦區業績恢復增長。2020 年擴產工程完工后，礦區年礦石處理量較為 穩定，2021、2022、2023 年分別選礦 66.23、67.18、70.76 萬噸，但受礦區黃金品味 下行的影響，礦產金產量有所下滑，2023 年產合質金 1.8 噸，同比增速-10.89%。2022 年受新冠疫情的影響，礦區營收及凈利潤有所下滑，2023 年礦區伴隨生產經營活動恢復 正常，兩者均重新恢復增長。2024 年在國際金價上行的帶動下，上半年礦區營收及凈利 潤創下近幾年以來的新高，其中實現營業收入 6.02 億元，同比增長 30.93%，獲得凈利 潤 3.21 億元，同比 83.6%，凈利率 53.41%，相較 2023 年提升 9.8 個百分點。

探礦工作實現突破，礦區資源實現較好的探采平衡。公司核心資產為金英礦區金礦 采礦權，后續探礦增儲工作同樣圍繞該礦區進行。自投產以來，礦區積極推進生產勘探 工作，保持了較好的探采平衡，保有資源持續穩定，2022 年礦區資源保有量 540.5 萬 噸，雖然由于開采工作的逐年深入推進，所產礦產金入選品味有所下滑，但仍具備良好 的可持續生產能力。2023 年，礦區金英金礦外圍的板石溝實現了找礦突破，東大坡區發 現有工業礦體賦存，初步估算礦石量 57.1 萬噸，金金屬量 1.732 噸，平均品味 3.03 克/ 噸，探礦權的突破使得 2023 年礦區保有資源量提升至 655.4 萬噸，相較 2022 年大幅增 長 21.26%。同年 11 月，為了繼續深入推進金英金礦及其外圍地區礦產資源勘探工作， 公司與吉林大學地質調查研究院簽訂了“金英金礦及外圍成礦規律及預測找礦研究”項 目合作協議，產學研用工作結合，能夠為礦山持續發展提供人才及研究支持。

1.3 青海大柴旦：生產勘探齊頭并進，未來增量空間廣闊

青海大柴旦礦區位于青海省海西州大柴旦行委，礦業公司于 2000 年 7 月由青海大 柴旦金龍礦業公司與澳大利亞中礦公司創辦；2005 年公司控制權轉至加拿大埃爾拉多 礦業公司；2016 年通過交易并入公司國內黃金供應體系。目前銀泰黃金通過子公司上海 盛蔚礦業持有公司 92.33%的股權，剩余股權由大柴達行委國有資產投資運營公司以及 青海省第一地質勘察院持有。青海大柴旦礦區目前是公司國內貴金屬業務的主力礦山， 保有黃金礦石資源儲量近千萬噸，在目前銀泰黃金在產礦山中唯一能夠實現露天開采， 具備一定的成本優勢，公司擁有年處理礦石 80 萬噸能力，年產合質金穩定在 2.5-3 噸左 右。

業績再創新高，盈利能力持續增長。青海大柴旦礦區是公司黃金業務產出的主力礦 山，2020 年至今其選礦規模均保持高位，2023 年礦區選礦量 84.17 萬噸，礦產金產量 大幅增長至 3.05 噸，同比增速 47.34%。2024 年，礦區業績再創新高，上半年實現營收 10.68 億元，同比增長 55.88%，創造凈利潤 5.63 億元，同比上漲 75.74%，礦區凈利潤 46.75%，首次反超黑河礦山居公司現有在產礦區第一位。

積極增儲，穩健發展。青海大柴旦礦區位于青海省灘間山貴金屬有色金屬礦重點成 礦區，成礦條件優越，圍繞公司現有采礦權：灘間山、青龍溝為中心，周邊多處出現物 化探異常，找礦潛力巨大。依托天然優越的資源稟賦，公司積極投入勘探資金擴充礦區 資源儲量，2023 年勘探資金投入 4399.12 萬元，領先于其余兩座在產礦山探礦投入之 和。持續性的投入使得礦產金入選品味保持穩定，并未隨著礦產資源的消耗逐步下滑， 同時礦區資源保有量持續提升，有效實現探采平衡，2023 年礦石資源保有量達到 1684.9 萬噸，相較 2022 年上漲 2.9 個百分點，目前礦區黃金資源保有量占山金國際公司總儲 量的 37%，在公司全部在產礦山中排名首位。

目前大柴旦公司擁有 2 個采礦權、7 個探礦權，現有采礦工程圍繞兩大采礦權：青 龍溝、灘間山展開。其中青龍溝金礦總采礦量為 40 萬噸/年，灘間山金礦區為 60 萬噸/ 年的開采規模，當前淺部資源已基本開采完畢，正在進行礦區生產探礦工作，為進一步 深部和掛幫礦體開采做準備。灘間山礦區設有選冶廠，選礦規模為 80 萬噸/年，兩大礦 區采出礦石后會運往灘間山金礦選冶廠進行處理，青龍溝礦區距冶廠運輸直線距離 25 公 里。 持續性的勘探資金投入使得礦區探轉采工作卓有成效，相關進程同樣圍繞現有兩大 采礦區進行，而近期可落地的項目主要有兩項，即青龍溝Ⅱ、Ⅲ礦段擴建項目以及細晶 溝金礦探轉采工程，兩項目的潛在產出將是未來礦區礦產金產量增量的主要來源。

青龍溝采礦區位于整個大柴旦礦區的北部，原始礦區拆分為 4 個礦段，各自形成獨 立的開采單元，自北向南依次為青龍溝北礦段、青龍溝南礦段、323 露天、323 露天（南）， 礦段內部礦脈分布、金礦品味以及開采方式存在差異。采區北礦段采礦生產始于 1997 年，上部資源露天開采，采礦活動已經結束，下部資源擬采用地下開采方式，當前正在 進行探礦斜坡道施工以及探礦平巷工作；采區南礦段目前正在進行探礦工作，沒有采礦 活動，后續擬采用地下開采的方式；323 露天礦段已經閉礦，因此當前礦區主力開采單 元為 323 露天（南）礦段，可進行露天開采，資源平均品味 7.21g/t，相較其余開采單元 具有明顯的資源稟賦及成本優勢。 Ⅱ、Ⅲ礦帶納入采礦范圍，老礦區注入新血液。新拓展金龍溝Ⅱ、Ⅲ礦帶位于金龍 溝金礦詳查探礦權內，緊鄰青龍溝金礦采礦區，2020 統計礦石資源量 167.03 萬噸、金 金屬量 7.22 噸主要礦體平均厚度 5.64m，礦石平均品味 4.63g/t，2023 年年末已由青海 省自然資源廳去的青龍溝金礦采礦權證（擴大礦區范圍），新采礦權覆蓋范圍囊括金龍溝 Ⅱ、Ⅲ礦帶。新礦帶的加入提升礦區資源儲量，進一步實現資源開發的延續性，礦山未 來有望形成五個礦段共同向選廠供礦的采選系統，總規模將從原有的 40 萬噸/年提升至 60 萬噸/年，截止至 2023 年 6 月，主體探礦工程已經形成，井下斜坡道一期工程已施工 完成。

細晶溝金礦探轉采工作穩步推進。細晶溝金礦同樣位于青海省大柴旦鎮，臨近現有 的灘間山礦區，兩地礦床特征近乎一致，2008 年公司首次取得細晶溝金礦探礦權，2022 年 12 月提交采礦權新設申請。20 根據青海省 2022 年披露的《青海省大柴旦鎮細晶溝 金礦詳查報告》中的信息顯示，礦區可露天開采工業礦控制與推斷礦石資源量合計 178.43 萬噸，金金屬量 9.5 噸，平均品味 5.32 克/噸，礦山計劃前期采用露天開采方式， 后期采用地下開采，其中露天開采規模為 60 萬噸/年，地下開采規模為 5 萬噸/年，礦山 總服務年限為六年，其中露天可采年限為 5 年，地下可采 1 年。根據公司披露的信息顯 示，新立采礦權青海省自然資源廳已審查完畢，根據青海省工作安排，當前新立采礦權 審批需等待《中華人民共和國礦產資源法》修訂案的發布，公司已經成立專班跟進此項 事宜。根據礦山的建設周期推斷，2025 年基建工程有望實現完工，2026 年可規模性貢 獻新增礦石量。細晶溝金礦區的設立將使大柴旦礦業采礦區增加至 3 處，未來公司金礦 儲量和產量有望進一步大幅提升。

1.4 云南芒市華盛：復工復產穩步推進

云南芒市金礦位于云南省省德宏傣-景頗族自治州，礦區距昆明市 829 公里，芒市華 盛礦業公司核心資產即為其所有的芒市金礦采礦權。該采礦權于 1995 年 19 月設立， 1999 年由公司取得并進行露天開采，礦區面積為 0.43 平方公里，生產規模為 2 萬噸/ 年；2009 年生產規模擴大至 5 萬噸/年；2014 年生產規模擴大至 10 萬噸/年；2016 年 因股東資金問題，礦山被迫停產；2021 年，銀泰黃金以 10.37 億元收購芒市華盛金礦 60%股權，剩余 40%仍有原所有者張輝先生持有。根據 2016 停產后出具的《中國云南 省芒市金礦項目獨立技術報告》統計數據，礦區礦石資源總量 2322.5 萬噸，金金屬量 70.67 噸，平均品味 3.04 克/噸，其中控制礦產資源量 1627.5 萬噸，金金屬量 50.62 噸， 平均品位 3.11 克/噸；推斷礦產資源量 695 萬噸，金金屬量 20.05 噸，平均品味 2.89 克 /噸。 完成交易后，公司可以依托資金優勢以及礦山運營人才與管理經驗儲備，幫助芒市 金礦盡快重啟礦山建設并實施優化，同時計劃將生產規模提升至 120 萬噸/年。而華盛金 礦的并入同樣能進一步豐富公司國內黃金資源開發領域的布局，擴大公司資產規模，提 升公司資源儲備及核心競爭力。目前，礦山復工復產及 120 萬噸/年的芒市金礦采礦項目 核準工作正在持續推進。

1.5 納米比亞 Twin Hills：海外業務擴展的首次嘗試

2024 年 2 月 26 日，公司發布公告擬通過全資子公司海南盛蔚貿易，以現金的方式 以每股 1.90 加元的價格，收購 Osino Resources Corp.全部股權，交易金額約為 3.68 億 加元，目標公司的核心資產即位于納米比亞的 Twin Hills 金礦項目。該金礦位于納米比 亞中部，距離首都溫得和克 150 公里，采礦權于 2023 年 3 月取得，根據 Osino 公司最 新公布的報告顯示，金礦項目礦石總儲量 6450 萬噸，金金屬量 66.86 噸，平均品味相 對較低，約為 1.04 克/噸，同時，公司還擁有該項目西北 130 公司的探礦權，預估礦區 金推斷資源量 27.99 噸，平均品味 1.13 克/噸。2024 年 8 月 29 日，公司公告本次收購 的交割工作已經全部完成。 該項目是山金國際海外礦山收購的首次嘗試，在現有個國內礦山體系之外，拓展布 局海外礦產資源。通過收購 Osino，公司新增黃金資源量 127.2 噸，實現了快速獲得優 質資源、提高黃金資源儲備、增強公司的核心競爭力即可持續經營能力的戰略目標，在 國內貴金屬剩余未開采資源相對有限的背景下，對于保證公司保有資源的接續性、持續 提升行業地位具有重大意義。

2.鉛鋅銀：選廠升級，探轉采工作完成，未來增量可期

公司的鉛鋅銀板塊主要通過子公司內蒙古玉龍礦業完成，而該公司的核心資產即所 控股的內蒙古玉龍多金屬礦礦山。礦山位于內蒙古西烏珠穆沁旗巴彥花鎮，2002 年開工 建設，2012 年并入山金國際，是山金國際收購的第一座有色金屬礦山，主要產品為含銀 鉛精礦粉及含銀鋅精礦粉。目前，山金國際直接持有玉龍礦業 76.67%的股權，其余股權 由內蒙古第十地質礦產勘察開發公司及內蒙古礦業集團持有。 玉龍礦業目前擁有三宗采礦權及五宗探礦權（年報披露其中 4 宗探礦權詳細信息）， 是國內最大的礦產銀單體礦山之一，合計保有礦石資源量 7087.1 萬噸，銀金屬量 7856.9 噸、鉛金屬量 61.37 萬噸、鋅金屬量 128.36 萬噸；三宗采礦權：花敖包特銀鉛礦及花敖 包特山礦段合計保有礦石資源量 3004.9 萬噸，銀金屬量 4593.46 噸、鉛金屬量 45.93 萬 噸、鋅金屬量 64.39 萬噸；2024 年 9 月，1118 高地鉛鋅礦探礦權完成轉采工作，采礦 權名稱為巴彥溫都日礦區銀多金屬礦，礦石資源量 3651.8 萬噸，銀金屬量 3026 噸，鉛 金屬量 23.23 萬噸、鋅金屬量 60.83 萬噸。

技改工程順利完工，礦石處理能力顯著提升。公司現有礦區面積 1.7093 平方公里， 采用地下開采的方式，建有兩座選礦廠，為了解決選礦設備陳舊、自動化水平差、生產 指標低等問題，2021 年起對公司原有的其中一座 1400 噸/天選礦廠整體進行了技術改 造，2022 年 7 月完工試運行；9 月正常使用，處理能力提升至 3000 噸/天，同時，礦區 另擁有一座 2000 噸/天選廠，因此現滿產后礦石處理量提升至 5000 噸/天。由于處理能 力的提升，因此 2022 年礦區全年礦石處理量得到大幅度上漲，但 2022 年上半年仍受限 于冬殘奧會影響生產進度不及預期，2023 年全面動工后，礦區選礦量進一步上行，全年 處理礦石 118.57 萬噸，同比上漲 7.93%。 伴隨礦山服務年限的延長，礦區采礦難度增加，鉛鋅精礦及礦產銀產量近幾年有所 下滑。2024 年上半年，礦區鉛鋅精礦產量分別為 5063.33 噸、5618.67 噸，礦產銀產量 82.24 噸，相較 2023 年同期水平均略有下滑。受此影響，礦區上半年盈利能力較去年同 期有所下滑。2024 年營收規模 4.75 億元，同比增長 2.1%，創造凈利潤 1.49 億元，同 比下滑 14.26%。

為了解決資源延續性問題，礦區持續性進行勘探投入，已實現階段性探礦增儲突破， 9 月完成轉采工作。玉龍礦業礦區地處大興安嶺有色金屬成礦帶和華北地塊北緣多金屬 成礦帶，該地帶蘊含著豐富的有色金屬資源，具備產出銀、銅、鉛、鋅、金等有色金屬 和貴金屬大型礦區的成礦條件，找礦潛力巨大、勘探前景廣闊。2023 年，公司費用化勘 探投入 2865 萬元，資本化勘探投入 918 萬元，在外圍礦權探礦增儲工作中實現新的突破，礦區內 1118 高地共發現 178 條礦體，2023 年補勘項目順利通過評審備案，礦區礦 石資源量增至 3651.8 萬噸，相較補勘前增長 75.65%，銀、鉛、鋅等主要有色品種金屬 量均有不同程度提升。2024 年 9 月，1118 高地探轉采工作順利完成，采礦區面積 3.4821 平方公里，可開采礦種包括銀、鋅、銅、鉛，預計將采用地下開采的方式進行，生產規 模 99 萬噸/年。找礦工作的突破豐富了礦區資源儲量，提升的公司核心競爭力，探轉采 工作的完成預示礦區相關有色品種產量有望實現大幅提升，為盈利增長提供進一步增量 空間。

3. 金屬貿易：公司營收的重要貢獻

公司的金屬貿易業務通過其子公司上海盛鴻及其孫公司作為平臺展開，主要開展白 銀、銅、錫、鋁、鋅等金屬的貿易活動，同時合理運用期貨、期權、匯率等金融衍生品 工具增加公司貿易業務利潤。金屬貿易板塊主要為公司貢獻營收，但毛利率較低，因此 公司逐步縮減該部分業務規模。2023 年金屬商品貿易營收規模 35.39 億元，同比縮減 23.44%，其中銅貿易、錫錠貿易及白銀貿易是主要貢獻項，分別實現營收 21.43 億元、 8.2 億元及 5.48 億元。