山金國際礦山資源與增產(chǎn)預(yù)期

公司是具備高品位資源、強成長預(yù)期的金銀雙輪驅(qū)動優(yōu)質(zhì)標的.

1. 公司在產(chǎn)礦山具備高品位、接續(xù)性高的特點

1.1. 黑河洛克（100%權(quán)益）

黑河洛克是國內(nèi)黃金品位最高的礦山之一。黑河洛克擁有東安金礦的采礦權(quán)，位于 黑龍江省黑河市遜克縣，是少有的高品位、淺埋藏低溫?zé)嵋盒徒鸬V，主要產(chǎn)品為高銀合 質(zhì)金。截至 2023 年底，黑河洛克共保有黃金資源量 13.05 噸，資源量品味 4.99 克/噸， 黃金儲量 6.85 噸，儲量品味 5.9 克/噸，銀資源量 161.92 噸。2023 年黑河洛克礦產(chǎn)金產(chǎn)量為 2.16 噸，礦產(chǎn)銀 16.50 噸，凈利潤為 6.28 億元，凈利潤率為 49.15%，盈利能力在 各子公司中排名第一。 黑河洛克受讓取得東安金礦外圍探礦權(quán)。2023 年 3 月，黑河洛克受讓位于東安金 礦采礦權(quán)外圍的巖金礦床 5 號礦體外圍的詳查探礦權(quán)，該探礦權(quán)位于黑河洛克東安金礦 采礦權(quán)外圍，與東安金礦屬于同一成礦帶有助于提升公司資源儲備。受讓該探礦權(quán)將有 利于提升公司資源儲備，保證金礦的資源接續(xù)，延續(xù)礦山服務(wù)年限。

1.2. 吉林板廟子（95%權(quán)益）

吉林板廟子擁有金英金礦的采礦權(quán)，位于吉林省白山市渾江區(qū)，主要產(chǎn)品為低銀合 質(zhì)金。截至 2023 年底，吉林板廟子共保有黃金資源量 25.09 噸，資源量品味 3.83 克/噸， 黃金儲量 14.64 噸，儲量品味 4.03 克/噸。 2023 年吉林板廟子礦產(chǎn)金產(chǎn)量為 1.8 噸，礦 產(chǎn)銀 0.39 噸，凈利潤為 3.99 億元，凈利潤率為 43.6%。 礦山勘探取得進展。2023 年度，吉林板廟子勘察活動主要集中在金英金礦采礦權(quán) 內(nèi)，在采礦權(quán)內(nèi)勘探增加礦石量 34.3 萬噸，金金屬量 1.1 噸，平均品位 3.21 克/噸；此 外，控股子公司吉林金誠盛鑫礦業(yè)有限公司于名下板石溝金及多金屬礦進行勘探，發(fā)現(xiàn) 東大坡區(qū)有工業(yè)礦體的賦存，初步估算資源量有礦石量 57.1 萬噸，金金屬量 1.732 噸， 平均品位 3.03 克/噸。 金礦享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠，有利于公司降本。2023 年 12 月，吉林板廟子通過了高 新技術(shù)企業(yè)認定，將連續(xù)三年（2023 年至 2025 年）享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策， 即按 15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。該認定有助于減少公司稅負，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生 積極影響。

1.3. 青海大柴旦（90%權(quán)益）

青海大柴旦金礦保有黃金資源量最大，在各子公司中排行第一。青海大柴旦位于青 海省海西州大柴旦，主要產(chǎn)品為低銀合質(zhì)金。截至 2023 年底，青海大柴旦共保有黃金 資源量 77.54 噸，資源量品味 4.6 克/噸，黃金儲量 37.78 噸，儲量品味 4.71 克/噸。2023 年大柴旦共生產(chǎn)礦產(chǎn)金3.05噸，礦產(chǎn)銀0.92噸，凈利潤為5.81億元，凈利潤率為47.93%。 礦山增儲擴產(chǎn)增量明確。青海大柴旦位于青海省灘間山貴金屬有色金屬礦重點成礦 區(qū)，成礦條件優(yōu)越，在灘間山和青龍溝兩個采礦權(quán)周邊有多處物化探異常，找礦潛力巨 大。青龍溝金礦的礦區(qū)擴大和新立的細晶溝金礦采礦權(quán)將為公司金礦的增儲擴產(chǎn)提供增 量，有助于實現(xiàn)公司增加金礦礦儲及產(chǎn)量的戰(zhàn)略目標。

青龍溝擴采權(quán)證現(xiàn)已辦理完成，有望貢獻產(chǎn)量增量。2023 年度，公司針對青龍溝 現(xiàn)有采礦權(quán)周邊的青龍溝豎井東深部和青山金礦深部進行探礦，對青龍溝北礦段和南礦 段進行了加密鉆探和重新圈礦。通過地表和井下勘查，共新增礦石量 155.89 萬噸，新增 金金屬量 7.19 噸。截至 2023 年底，青龍溝金礦的采礦權(quán)證（擴大礦區(qū)范圍（Ⅱ、Ⅲ礦 帶））已經(jīng)辦理完成，投產(chǎn)在即。 細晶溝金礦現(xiàn)已完成資源探儲，采礦權(quán)獲批在即。公司已于 2020 年完成細晶溝金 礦詳查報告礦產(chǎn)資源儲量評審備案，提交礦石資源量 345.85 萬噸，金金屬量 14.24 噸。 截至 2023 年底，細晶溝金礦（新立）采礦權(quán)目前已經(jīng)被青海省自然資源廳審查完畢， 等待進一步批準意見。

1.4. 玉龍礦山（76.67%權(quán)益）

玉龍礦山資源種類豐富，且是目前國內(nèi)礦產(chǎn)銀（ 量銀）最大的單體礦山之一。 玉 龍礦業(yè)位于內(nèi)蒙古西烏珠穆沁旗巴彥花鎮(zhèn)，主要產(chǎn)品為鉛鋅精礦（ 銀）。截至 2023 年 末，礦山共保有銀金屬資源量 7856.9 噸，鉛金屬資源量 61.37 萬噸，鋅金屬量 128.36 萬 噸，銅金屬量 12.62 萬噸和金金屬量 1.753 噸。2023 年，玉龍礦山礦產(chǎn)銀產(chǎn)量達 175.19 噸，鉛精粉 9494.45 噸，鋅精粉 16402.17 噸，凈利潤為 3.62 億元，凈利潤率為 33.28%。 玉龍礦山勘探前景廣闊，探礦工作取得突破。玉龍礦業(yè)共擁有六宗銀鉛鋅礦探礦權(quán) 證，勘探范圍達 42.84 平方公里，均在現(xiàn)有采礦證周邊。該地帶蘊藏豐富的有色金屬資 源，具備產(chǎn)出銀、銅、鉛、鋅、金等有色金屬和貴金屬大型礦區(qū)的優(yōu)勢條件，是有色金 屬礦床重點地區(qū)。2023 年，公司礦區(qū)內(nèi)對 1118 高地探礦權(quán)資源進行了更新備案資源量， 共保有金屬量銀 3,026 噸、鋅 60.83 萬噸、鉛 23.23 萬噸、銅 12.09 萬噸、錫 2.74 萬噸； 平均品位分別為銀 82.86 克/噸、鋅 1.71%、鉛 0.68%、銅 0.38%、錫 0.10%。發(fā)現(xiàn)的銀、 鋅金屬規(guī)模達到大型，銅、錫、鉛金屬達到中型。目前，公司正全力推進探轉(zhuǎn)采手續(xù)辦 理。

2. 公司具備明確的增產(chǎn)預(yù)期

2.1. 華盛金礦（60%權(quán)益）

芒市華盛金礦位于云南省德宏州芒市三臺山鄉(xiāng)，公司于 2021 年收購其 60%股權(quán)。 截至 2023 年底，華盛金礦目前擁有采礦權(quán)面積 0.6338 平方公里，主要產(chǎn)品為合質(zhì)金、 金精礦。金礦為類卡林型大型金礦，資源潛力大，現(xiàn)有采礦許可證生產(chǎn)規(guī)模為 10 萬噸/ 年，公司計劃將其生產(chǎn)能力提升至 120 萬噸/年。截至 2023 年底，華盛金礦共有黃金資 源量 29.23 噸，資源品位 1.65 克/噸，黃金儲量 19.4 噸，儲量品位 2.18 克/噸。 公司正在全力推進金礦復(fù)產(chǎn)工作。華盛金礦于 2016 年起由于原股東資金等問題基 本停產(chǎn)，目前處于待產(chǎn)狀態(tài)。根據(jù)公司所發(fā)布投資者關(guān)系活動記錄表，截至 2023 年底， 公司正在積極統(tǒng)籌推進 120 萬噸的資源儲量評審備案和復(fù)產(chǎn)工作，我們預(yù)計華盛金礦有 望于 2026 年貢獻產(chǎn)量，預(yù)計該項目達產(chǎn)后可貢獻平均年產(chǎn)金 2.6 噸。

2.2. Twins Hills（擬收購 100%）

公司擬現(xiàn)金收購納米比亞 Osino 公司，正式開啟海外布局。2024 年 2 月，公司發(fā)布公告，擬以每股 1.90 加元的價格，共約 3.68 億加元現(xiàn)金收購 Osino Resources Corp.現(xiàn) 有全部已發(fā)行且流通的普通股及待稀釋股份，收購?fù)瓿珊螅緦⑼ㄟ^買方持有 Osino100%的股權(quán)。 Twin Hills 金礦為 Osino 主要資產(chǎn)，規(guī)劃年產(chǎn)金 5 噸。截至 2023 年底，Twin Hills 金礦保有黃金資源量為 91.3 噸，資源品味為 1.09 克/噸，黃金儲量為 64.5 噸，資源品味 為 1.04 克/噸。正式完成收購 Twin Hills 金礦后，公司總黃金資源量將從 146.66 噸顯著 增加至237.96噸，根據(jù)公司可行性分析報告，預(yù)計該項目達產(chǎn)后可貢獻平均年產(chǎn)金5噸。

金礦附近基礎(chǔ)設(shè)施完備，有利于工程建設(shè)縮短達產(chǎn)周期。截至 2024 年 2 月 26 日， Twin Hills 金礦項目已經(jīng)完成了建設(shè)用地的購買，計劃在 2024 年 7 月啟動項目建設(shè)工 作，并于 2026 年投產(chǎn)。Twin Hills 金礦項目所在區(qū)域已被國家電網(wǎng)覆蓋，項目現(xiàn)場與附 近擬建的 Erongo 配電站距離約 20 公里。2024 年 1 月 22 日，Osino 與納米比亞國家供 電公司簽署了供電協(xié)議，納米比亞國家供電公司將最大提供 30MW 供電容量給 Twin Hills 礦山，可直接滿足礦山的生產(chǎn)運營用電需求。 經(jīng)濟性評估結(jié)果：根據(jù) Twin Hills 金礦項目可行性研究報告，選廠設(shè)計產(chǎn)能為 500 萬噸/年，建設(shè)性資本開支為 3.65 億美元。礦山計劃生產(chǎn) 13 年，服務(wù)年限內(nèi)剝采比 4.64 噸/ 噸。預(yù)計礦山壽命期內(nèi)平均年產(chǎn)金 16.2 萬盎司（約 5.04 噸），全維持性成本為 1011 美元/盎司。假設(shè)金價 1750 美元/盎司，項目回本周期為 2.2 年，稅后凈現(xiàn)值為 4.80 億美 元，內(nèi)部收益率 28%。

Osino 公司具備較強增儲擴產(chǎn)潛力，現(xiàn)已發(fā)現(xiàn)兩處潛在增儲區(qū)域。根據(jù) Osino 于 2023 年 7 月公布的 43-101 技術(shù)報告，公司在 Twins Hills 項目西北 130 公里處全資擁有 Ondundu 金礦探礦權(quán)，其在 0.5 克/噸邊界品位以上擁有推斷資源量 0.9 百萬盎司（約 27.99 噸）黃金，品位為 1.13 克/噸。此外，在 Ondundu 金礦項目北東向 35 公里處，新 發(fā)現(xiàn) Eureka 遠景區(qū)，見礦 47 米，金品位 5.92 克/噸，為下一步重點探礦增儲區(qū)域。

3. 戰(zhàn)略發(fā)展目標清晰，山金入主助力增儲擴產(chǎn)

山東黃金集團入主為公司增儲擴產(chǎn)、達成戰(zhàn)略目標提供注入預(yù)期。山東黃金集團為 山東黃金控股公司，截至 2023 年底，集團旗下探礦權(quán)資源量共保有金金屬量 846.44 噸， 采礦權(quán)資源量共保有 95.22 噸。在保證山金國際現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定的前提下，山東黃金 集團計劃將旗下優(yōu)質(zhì)的有色金屬板塊資產(chǎn)在資產(chǎn)質(zhì)量符合證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定的情況注入 山金國際，有助于公司實現(xiàn)戰(zhàn)略規(guī)劃目標。 山東黃金與山金國際本質(zhì)屬于上下游關(guān)系，不存在重大同業(yè)競爭問題。山東黃金的 主要產(chǎn)品為標準金錠和各種規(guī)格的投資金條等，合質(zhì)金產(chǎn)品需經(jīng)進一步提煉方可成為標 準金，本質(zhì)上屬于山東黃金生產(chǎn)的標準金的上游產(chǎn)品；銷售模式方面，山東黃金主要客 戶為上海黃金交易所，而公司主要客戶為下游黃金冶煉廠，雙方客戶處于不同的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，主要客戶存在較大差異；礦權(quán)資源方面，根據(jù)目前所持有的采礦權(quán)及探礦權(quán)，山 東黃金與公司的礦權(quán)所涉及的區(qū)域范圍均為獨立礦山，不存在交叉覆蓋情況。 戰(zhàn)略目標明確，增長空間廣闊。2023 年公司制定了“十四五”“十五五”期間整體 發(fā)展規(guī)劃，其中公司計劃在十四五末礦產(chǎn)金產(chǎn)量 12 噸，金資源量及儲量達到 240 噸； 2026 年末礦產(chǎn)金產(chǎn)量 15 噸，金資源量及儲量達到 300 噸；2028 年末礦產(chǎn)金產(chǎn)量 22 噸， 金資源量及儲量達到 500 噸；十五五末礦產(chǎn)金產(chǎn)量 28 噸，金資源量及儲量達到 600 噸 以上。