山金國際股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展路徑、營收情況如何？

山金國際股份有限公司于 2000 年 6 月在深圳證券交易所主板上市，公司主營業(yè)務(wù) 包括貴金屬和有色金屬礦產(chǎn)的勘探、采礦、選礦和金屬貿(mào)易。

1. 公司由民營體制轉(zhuǎn)為國有控股企業(yè)，山東省國資委為實際控制人

公司實際控制人為山東省國資委，大股東為山東黃金。公司原控股股東為中國銀泰， 實際控制人為沈國軍。2023 年 7 月，山東黃金通過協(xié)議收購沈國軍和中國銀泰持有的全 部股份，正式控股山金國際，持股比例 23.1%；此后山東黃金繼續(xù)通過集中競價方式繼 續(xù)增持公司股份，截止 2023 年底，山東黃金直接持有公司 28.89%的股份。

2. 公司發(fā)展聚焦貴金屬主業(yè)，內(nèi)增外擴(kuò)不斷擴(kuò)展其金屬資源量

公司發(fā)展路徑圍繞內(nèi)生外擴(kuò)的整體方針，通過不斷并入海內(nèi)外優(yōu)秀黃金礦產(chǎn)資源擴(kuò) 大商業(yè)版圖。1）2007-2013 年，公司主業(yè)轉(zhuǎn)向礦產(chǎn)資源。2013 年，公司完成重大資產(chǎn)重 組，收購內(nèi)蒙古玉龍礦業(yè)，主營業(yè)務(wù)完全轉(zhuǎn)變?yōu)殂y、鉛、鋅等有色金屬礦石的采選與銷 售；2）2013-2016 年，公司在全國范圍內(nèi)進(jìn)行資源并購。該階段，公司收購加拿大埃爾 拉多位于國內(nèi)的吉林板廟子金礦、青海大柴旦金礦和黑河洛克東安金礦，實現(xiàn)全國布局； 3）2016-2024 年，公司開啟出海并購，并表山東黃金。公司于 2021 年收購芒市華盛金 礦 60%股權(quán)，并于 2023 正式并入山東黃金；2024 年 2 月，公司發(fā)布公告擬收購位于納米比亞的 Osino 公司，其主要資產(chǎn) Twin Hills 金金屬總資源量約為 99.21 噸。 截至 2023 年底，公司合計保有金資源量 4,553.6 萬噸，金金屬量 146.66 噸，合計 保有銀鉛鋅多金屬礦資源量 6,906.4 萬噸，銀金屬量 8,018.82 噸，鉛金屬量 61.37 萬噸， 鋅金屬量 1,28.36 萬噸，銅 12.62 萬噸。

3. 公司營收和盈利規(guī)模穩(wěn)步增長，黃金業(yè)務(wù)毛利占比持續(xù)上升

公司總營收從 2016 年起穩(wěn)定增長，歸母凈利潤顯著增加。2016 至 2021 年，公司 從 2016 年到 2021 年由于并購新礦陸續(xù)投入生產(chǎn)，產(chǎn)量和營收保持持續(xù)增長。2022 年， 公司產(chǎn)銷量小幅下降，總營業(yè)收入小幅下降至 83.82 億元，下降的主要原因為吉林板廟 子金礦因疫情影響停產(chǎn)，青海大柴旦金礦因設(shè)備意外開裂進(jìn)而停產(chǎn)兩個月進(jìn)行更換調(diào)試， 和玉龍礦業(yè)因北京冬奧會、殘奧會的舉辦期間禁購炸藥。 2023 年，公司積極推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)，同時金價迎來上漲周期，公司歸母凈利潤大幅上 升并創(chuàng)新高至 14.24 億元，同比增長 26.79%。受金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模收縮影響，營業(yè)總收 入為 81.06 億元，同比下降 3%。

公司黃金業(yè)務(wù)為業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，合質(zhì)金采選業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要毛利。公司于 2016 年收購的黑河洛克、青海大柴旦和吉林版廟子金礦在 2018 年至 2020 年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)， 并完成擴(kuò)產(chǎn)改造，大幅增長公司黃金產(chǎn)量，使黃金業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。 2023 年，公司合質(zhì)金業(yè)務(wù)占總營收比例達(dá)到 77.18%。2023 年后公司積極把握金價上升 周期，實現(xiàn)量價齊增。2023 年公司自產(chǎn)金銷量 7.34 噸，同比增長 6.53%；自產(chǎn)金均價達(dá) 449.64 元/克，同比增長 14.4%，全年毛利達(dá)到 25.97 億元，同比增長 24.9%。

公司管理費(fèi)用率小幅提升，凈資產(chǎn)收益率重回增長區(qū)間。公司近些年管理費(fèi)用率小幅提升，其主要原因為公司于 2022 年受到礦山停工影響，以及加大對潛在可并購資源 的探尋力度；2023 年，公司加快各礦山復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，疊加黃金價格的快速上漲，公司 攤薄 ROE 回升至 12.32%，重回上升通道。

公司資產(chǎn)負(fù)債率顯著低于同行業(yè)其 公司，為其增儲并購提供 進(jìn)一步融資空間。 2023 年，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為 17.98%，而紫金礦業(yè)負(fù)債率為 59.66%、山東黃金負(fù)債率 為 60.43%，赤峰黃金負(fù)債率為 54.36%。公司負(fù)債率持續(xù)處于行業(yè)低位，有助于后續(xù)繼 續(xù)融資，進(jìn)一步擴(kuò)展礦山資源。

公司克金成本處于行業(yè)低位，銷售凈利率在同行業(yè)中領(lǐng)先。公司旗下礦山資源普遍 品位較高，同時受益于公司國際化礦業(yè)管理水平及良好的成本控制，公司的克金成本和 銷售凈利潤率在同行業(yè)中優(yōu)勢明顯。 2023 年，公司克金成本為 176.36 元/克，相比同行 山東黃金為 230.38 元/克，紫金礦業(yè)為 223.06 元/克，赤峰黃金為 280.2 元/克；2023 年， 公司銷售凈利潤率為 19.35%，而山東黃金的銷售凈利潤率為 4.88%，紫金礦業(yè)為 9.05%， 赤峰黃金為 12.06%。