連鎖餐飲經營表現、趨勢及展望分析

下沉城市系行業增長中堅，降本增效成核心議題。

1.連鎖餐飲行業概覽

收入端：限上餐飲企業增速相對承壓，下沉城市提供主要增長動能

2024年餐飲收入同比增速環比逐月走低，但仍領先于社零總額。從社零累計同比數據看，2024年2月累計同比高于去年同期，但自3月起出現明顯下滑，考慮系基期處于疫情放開初期，餐飲呈現爆發性復蘇的高基數影響。餐飲收入與社零總額累計同比數據差距逐漸縮小，但截至8月，餐飲收入累計同比仍領先于社零總額，分別為7%/3%，增長韌性考慮主要系期間餐飲企業數量增長及連鎖品牌新開門店支撐。

限額以上企業餐飲收入回落更快，考慮新增餐飲企業主要為門檻較低的小微企業。限額以上的餐飲企業統計年營收200萬元及以上的餐飲法人單位，2023年復蘇期間限額以上企業表現更優，而2024年2月其趨勢有所逆轉，限額以上企業表現次于總體且差距拉大?？紤]相較于日常用餐需求，限額以上企業更多覆蓋商務宴請、家庭聚會等受宏觀環境影響較大的用餐場景。另一方面也體現若宏觀環境轉好，限額以上企業更具彈性。

低線城市是支撐當下餐飲行業收入增長的中堅力量。我們篩選了數據較為完整的地區進行統計，除重慶外，其余城市表現均次于全國平均水平，特大城市北京、深圳受沖擊更為明顯，北京自3月以來累計同比轉負。重慶、成都等一線城市則表現較優。下右圖則對比了川、滇兩省與省會城市數據，全省數據顯著優于省會城市，表明省內其他城市表現更優。

收入端：客流量指數表現優于銷售額，側面反映客單價下滑或為更嚴重拖累

銷售額由客流量及客單價兩方面決定，客單價下滑可能系更嚴重的拖累。餐飲業表現指數為中國烹飪協會自2024年7月起每月外發的跟蹤數據，系中國烹飪協會及合作單位利用會員系統回收約3000份報告統計匯編的月頻指標。高于50時表示行業處于增長擴張，可以參考PMI指數理解該指標。7月-9月，限額以上企業現狀指數走低，8月進一步下滑至榮枯線以下，而8月客流量指數仍高于50%，較為積極。9月各指標均下滑至榮枯線以下，考慮主要系暑期餐飲消費旺季已過，但客流量指數仍相對較高?？土髦笖悼傮w表現略優于銷售額指數，側面反映客單價下滑可能系更嚴重的拖累。H1上市餐飲企業客單價基本已出現大于5%的負增長，同時美團餐飲大會上亦有數據顯示2024年3月份起全國餐飲客單價總體有5%-20%的負增長。

 消費者意愿變化為客單價走低的重要原因之一。麥肯錫于24年5月所作的消費者金額變化調查中，就餐飲消費這一品類，有21%的消費者預計將減少支出，該比例在共計16個品類中排第5，標明餐飲消費彈性是相對較高的，消費者削減餐飲消費支出是客單價走低的重要原因之一。另一方面客單價走低也與餐飲行業內部競爭有關，這一問題將在后續進行具體闡述。

利潤端：客單價下滑利潤承壓，但3月觸底以來累計同比修復向好

2024年初以來利潤端明顯承壓，自2024年3月觸底以來出現向好信號。2022年以來統計局已停止披露全國層面的利潤數據，僅北京市仍按月披露餐飲業利潤數據。以北京為例，2024年1-8月法人單位餐飲利潤總額為7.5億元，同比-72%，考慮主要系客單價下行削薄利潤。2024年1-3月法人單位餐飲虧損4.54億元，同比-169%，考慮系基期為管控政策調整初期、餐飲消費井噴&Q1競爭激烈客單價下滑致使轉虧。但3月后累計同比負值收窄，且單月扭虧為盈，展現向好趨勢。

利潤率回升或系競爭格局環比3月稍有緩和，疊加季節性影響。收入增速放緩或仍未見底，利潤率先出現修復，考慮系Q1虧損出清部分餐飲企業、同時新增企業數量減少導致競爭格局稍有緩和，如下右圖所示，Q3新增餐飲企業數量仍較高，但相較于3-4月已明顯減少，此外五一、暑期餐飲旺季也產生一定季節性影響。

成本端原料價格壓力或迎來緩解，租金及人力成本壓力相對較小。房租、人力、食材三項支出在餐飲企業成本中占比往往達70%。蔬菜、豬肉價格Q3同比仍處高位，系供求關系及周期影響，但中秋、國慶節后豬肉價已現回落趨勢，而冬季蔬菜將進入采收旺季，蔬菜價格上行空間亦較有限；租金仍在筑底，自帶流量具有議價權的餐飲品牌或更能實現租金成本控制；同時考慮到國內就業形勢，人力成本壓力應該不大。后續原料價格若下行，利潤率改善有望獲得有力支撐。

2.連鎖餐飲趨勢分析

趨勢一：同店表現普遍面臨壓力，提升產品性價比成為共同選擇

連鎖餐飲同店表現普遍面臨壓力?？v觀2024年上半年同店數據，餐飲同店銷售普遍面臨增長壓力，降幅在4-43%之間，僅極個別品牌同店能維持增長。在同品類中，高端品牌受影響較大，慫火鍋、湊湊、奈雪的茶同店銷售下降明顯。龍頭品牌海底撈、肯德基、必勝客等表現相對較好，其中海底撈同店銷售逆勢增長，主要是受益于戰略轉型提高翻臺率。

商家主動或被動降價以提振客流。在同店承壓環境下，除原本在同品類中客單較低的呷哺呷哺外，其余連鎖餐飲品牌大多選擇加大折扣力度或推出低價新品以吸引客流。上述舉措最終效果不一，其中海底撈、達美樂逆勢實現同店銷售增長。此外還有肯德基、必勝客通過加大促銷提振了客流，即同店銷售降幅低于客單價降幅。

趨勢二：外延擴張策略回歸謹慎，頭部品牌借力外部資源開放加盟

2024H1連鎖餐飲整體開店速度放緩。2020-2023是上市連鎖餐飲品牌的快速跑馬圈地期，除海底撈2021年宣布“啄木鳥計劃外”，九毛九、達勢股份、百勝中國、奈雪的茶、茶百道等新品牌擴張較快。連鎖餐飲擴張速度與消費環境高度相關。但進入到2024年，餐飲品牌外延擴張逐漸趨于謹慎，九毛九邊際下調開店指引、海底撈也尚未重啟快速開店節奏。 頭部連鎖餐飲品牌開放加盟。海倫司（2023.06）、奈雪的茶（2023.07）、太二（2024.02）、海底撈（2024.03）宣布開放加盟。百勝中國亦宣布考慮旗下品牌增加新開店中的加盟店占比。 尋求孵化新增長曲線?；诂F有外部經營環境的預期以及自身較為成熟的供應鏈，2023年開始多數餐飲品牌尋求新品牌孵化的可能，如海底撈推出“紅石榴計劃”，加碼新品牌孵化，先后在小嗨火鍋、烤肉、烤魚賽道有所嘗試；九毛九也在酸湯火鍋賽道開啟加盟新品牌。

趨勢三：板塊估值居歷史底部，上市公司加大回購力度

2024年以來板塊PE估值居歷史底部位置。截至最新收盤 價，港股上市連鎖餐飲公司雖經歷了階段伴隨大幅上漲， 但從PE-BAND角度看，連鎖餐飲上市公司估值水平仍處歷 史偏底部位置。 港股上市餐飲公司加大回購力度。餐飲板塊估值居歷史 底部位置，相關上市公司也加大回購力度，據wind數據 顯示，百勝中國、九毛九、奈雪的茶2024年以來分別回 購超7.3%/2.8%/0.6%的股本占比，此外部分公司也加大 分紅力度，也增加了公司投資性價比。

3.行業展望：政策頻發望改善餐飲消費，企業端探索多品牌擴張

近期促消費政策頻發，望改善餐飲消費，靜待經營拐點。近期促銷費政策包括：1）存量房貸利率下調，有助于提升居民可用于消費的收入規模進而促進消費。2）發放消費券，上海9月28日起開始發放申領消費券，其中可用于餐飲板塊的消費券總金額達3.6億元，據悉海底撈上海人民廣場門店用餐客戶中有10%使用餐飲券進行消費，預計拉動餐飲消費成效顯著；10月10日，杭州商務局亦著手啟動消費券發放活動，餐飲專項消費券、商超消費券、手機平板等消費電子消費券等合計總額度4.3億元。3）財政部發布會加大財政政策逆周期調節力度，結合促消費及保民生，多舉措增加居民收入，穩步提升社會保障水平，增強低收入群體的消費能力和意愿。

 此外，企業端亦積極探索增長新范式，其一是餐飲主品牌加速孵化子品牌。通過孵化不同賽道的子品牌，可有效助力突破原賽道天花板，尋求新的增長機遇，亦有助于釋放規模效應，攤銷成本提高利潤。除原材料集采以及共用運輸、倉儲等優勢外，人力成本方面亦有望實現優化，例如海底撈通過多管店模式孵化子品牌，一位店長可管理多個品牌，有效提高人效。它山之石可以攻玉，日本餐飲近30年發展進程中多品牌戰略同樣起到了重要效果，日本餐飲行業最牛股泉盛孵化、收購了濱壽司、AF、TCRS、GmbH、SnowFox Topco等多個品牌。

行業展望：低線城市與日常一人食場景大有可為

積極布局下沉城市。中國經濟體量與人口分布有關，總人口的70%聚集在三線以下城市。隨著“小鎮青年”回鄉就業的比例提升，三四線城市亦存在人口回流，低線城市潛藏巨大消費市場機遇。據紅餐大數據顯示，2022至2024H1一線城市、新一線城市及二線城市餐飲門店占比有下降趨勢，而三線及以下城市占比有所上升，進入2024年以后，門店下沉趨勢進一步加速。除去低線城市仍能提供較大增長空間外，低線空間更低的租金及人力成本也有望改善利潤水平。

發力21-40元人均消費價格帶。根據《2023北京餐飲業觀察報告》及《2024北京餐飲業觀察報告》數據顯示，北京市內餐飲消費的主力價格帶一直為21-40元，該價格帶主要對應一人食等日常用餐場景，而該價格帶繼續下移的空間較為有限，由此分析2024上半年度行業下滑主要系商務宴請、家庭聚餐等高客單價場景消費頻次降低所致，而工作族日常外出用餐場景仍大有可為。這一邏輯在日本餐飲發展歷程中亦可得到驗證，隨著獨居和無孩家庭比例增加，消費者更加追求便捷化、性價比消費，期間快餐發展迅速。而上半年國內亦有頭部品牌著力性價比一人食場景，如海底撈推出較低客單價的嗨撈火鍋；必勝客推出平均客單價30-40元的必勝客WOW店等。