瀚藍環(huán)境主營業(yè)務、股權結構及業(yè)績分析

一體兩翼打造綜合環(huán)境服務商，現(xiàn)金流改善明顯.

1. 公司主營固廢燃氣及水務，一體兩翼格局穩(wěn)定

公司主營固廢，同時協(xié)同發(fā)展燃氣及水務業(yè)務，具有“一體兩翼”業(yè)務格局，抗風險 能力強。公司成立于 1992 年，2000 年在上交所上市，經過多年發(fā)展，目前公司已形成“固 廢處理為拓展核心、水務能源協(xié)同發(fā)展”的“一體兩翼”業(yè)務格局，業(yè)務板塊的資源共享 和協(xié)同效應較強，具有較好的抗風險能力。根據(jù)公司年報，1）固廢領域：緊抓垃圾焚燒發(fā) 電優(yōu)質項目的窗口期，擴大生活垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模，同時加快拓展輕資產運營的環(huán)衛(wèi)業(yè)務； 做強工業(yè)危廢和有機質固廢處理業(yè)務；持續(xù)推進縱橫一體化大固廢戰(zhàn)略。2）能源及水務領 域：立足佛山市南海區(qū)，逐步轉向輕資產運營。

佛山市南海區(qū)國資局為公司實控人，合計持股比例為 37.56%。截止至 2024 年 3 月 31 日，公司大股東為佛山市南海控股集團，實控人為佛山市南海區(qū)國有資產監(jiān)督管理局， 供水集團、南海控股、南海城建投為一致行動人，同屬佛山市南海區(qū)國有資產監(jiān)督管理局 控制，其為上市公司實際控制人，合計間接持有公司總股本的比例為 37.56%。

2. 業(yè)績穩(wěn)健，應收賬款回款+ Capex 下降提升現(xiàn)金流表現(xiàn)

公司近年歸母凈利潤整體穩(wěn)步增長，2019-2023 年歸母凈利 CAGR 為 12%。其中 2021 年公司收入大幅提升，主要受 2021 年公司執(zhí)行《企業(yè)會計準則解釋第 14 號》，同 步確認建造服務收入影響，2022 年公司凈利潤同比下滑 1%，主要是 2022 年天然氣業(yè)務 受國際能源價格持續(xù)上漲因素影響，2023 年以來公司天然氣業(yè)務進銷價差持續(xù)改善，帶動 業(yè)績持續(xù)修復。2024 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 58.24 億元，同比下降 1.74%，歸母凈利潤 8.87 億元，同比增加 28.59%，主要得益于濟寧項目確認 2020 年 11 月至 2024 年 6 月電 費收入影響凈利潤約 1.2 億元，同時天然氣價差進一步改善，實現(xiàn)凈利潤約 1.17 億元，比 去年同期增加約 0.57 億元。

固廢為公司核心業(yè)務，2023 年其收入占比達 53%，毛利潤占比則達 70%。

公司近年毛利率提升至 25%左右，凈利率提升至 12%，期間費用約 11%，整體相對 穩(wěn)定。公司毛利率及凈利率提升主要受公司低毛利的建造收入占比下降、燃氣業(yè)務成本波 動影響。

公司借款整體平穩(wěn)，截至 2023 年底，有息負債約 157.3 億，資產負債率約 64%，ROE 約 12%。

2023 年公司經營現(xiàn)金流凈額大幅提升至 27 億元，未來伴隨應收賬款回款+Capex 降 低，公司現(xiàn)金流有望持續(xù)明顯好轉。2023 年公司經營活動現(xiàn)金流量凈額為 24.82 億元，如 剔除解釋第 14 號影響，2023 年公司經營活動產生的現(xiàn)金流凈額為 27.38 億元，同比增加 15.43 億元。主要原因是：1）2023 年 Q3 收到南控集團公司支付的應收賬款債權轉讓款 9.88 億元，南海區(qū)污水處理費付款機制于第四季度調整，Q4 收到南海區(qū)代收污水處理費 約 2 億元；2）天然氣業(yè)務盈利；3）根據(jù)解釋第 14 號，本期與構成其他非流動資產相關 的現(xiàn)金支出減少。綜上，若剔除轉讓給南控集團應收賬款 9.88 億元，2023 年公司持續(xù)性 經營性現(xiàn)金流約 17 億元。如剔除解釋第 14 號的影響，2024 年上半年，公司經營活動產 生的現(xiàn)金流量凈額為 9.61 億元，同比增長 138%，主要是公司固廢業(yè)務及排水業(yè)務本期經 營回款增加。

應收賬款方面：2023Q3 完成 9.8 億應收賬款債券轉讓，2024 年預計再解決 20 億存 量應收款回款。截止 2023 年底，公司應收賬款賬面價值 32.62 億元（余額為 35.12 億元， 計提壞賬準備 2.5 億元），合同資產賬面價值 16.14 億元（余額 17.2 億元，計提壞賬準備 1.07 億元）。公司應收賬款快速增長，主要受投運規(guī)模增加及相關補貼拖欠影響，公司針 對中央可再生能源電價補貼及上網電費均計提了相應壞賬準備。針對此情況，公司積極推 進化債，2023 年公司及下屬子公司與南控集團及南海區(qū)鎮(zhèn)街相關方完成應收賬款債權轉讓 合同簽署手續(xù)，涉及合同金額合計 98,750 萬元，并于 2023 年 9 月已收到南控集團公司支 付的全部價款。此外，根據(jù)公司年報，公司預計在相關政府的支持下，2024 年還將解決至 少 20 億存量應收賬款回款。

Capex 方面：剔除 14 號影響，2023 年 Capex 約 23 億元，預計 2024 年 Capex 為 14 億元。根據(jù)公司年報，2023 年度資本性支出約 23 億元（剔除解釋第 14 號影響，與下 圖 Capex 略有差異），同比減少約 9 億元。隨著公司在建項目的陸續(xù)完工及新開工項目的 減少，在沒有新項目增加的情況下，預計 2024 年公司新增項目的資本性支出約 13.8 億元。

2023 年公司分紅率提升至 27%，未來 3 年分紅規(guī)劃明確其 DPS 每年同比增長 10%， 伴隨現(xiàn)金流改善，未來仍有提升空間。2024 年 1 月，公司公告，擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利金額（含稅）比 2022 年度提升不低于 100%，即每股派發(fā)現(xiàn)金紅利不低于 0.44 元 （含稅）。2024 年 7 月，公司發(fā)布《股東分紅回報規(guī)劃（2024 年-2026 年）》，明確公 司未來三年（2024-2026 年度），每股派發(fā)的現(xiàn)金股利，較上一年度同比增長不低于 10%。