通寶能源清潔能源領域布局分析

定位晉能控股集團清潔能源平臺，布局風光大基地+資 產負債表潛力足。

1.立足火電、布局風光，明確定位為晉能控股集團清潔能源上市平臺

公司發電業務的主體是山西陽光發電有限責任公司，根據晉能控股電力集團的中期票據募 集說明書內容，2021-2023 年，公司發電量分別為 56.07、59.54、64.24 億度，上網電量分別為 51.08、54.04、58.43 億度，售電收入分別為 16.23、21.74、16.74 億元，平均上 網電價（含稅）分別為 0.32、0.42、0.32 元/千瓦時；平均利用小時數分別為 4381、4652、 5019 小時，供電標準煤耗分別為 320.36、320.89、317.74 克/千瓦時，綜合廠用電率分 別為 8.90%、9.24%、9.05%。根據通寶能源公司年報，2021-2023 年，陽光發電的收入 分別為 16.28、21.80、18.30 億元，增速分別為 1.94%、33.91%、-16.06%；凈利潤分別 為-3.67、0.11、0.06 億元，增速分別為-792.45%、-103.00%、-45.45%（凈利潤下降較 多主要是因為煤價高企）； 凈利率分別為-22.54%、0.50%、0.33%。 戰略定位由晉能控股裝備制造集團有限公司的資本運作上市平臺，調整為晉能控股集團有 限公司清潔能源的資本運作上市平臺。2022 年 12 月，公司公告，晉能控股集團有限公司 作為公司間接控股股東，按照其戰略部署和業務發展規劃，通寶能源將由晉能控股裝備制 造集團有限公司的資本運作上市平臺，調整為晉能控股集團有限公司清潔能源的資本運作 上市平臺，公司將拓展清潔能源產業發展，持續增強企業競爭力。

風電：1）2023 年 12 月，公司公告設立通寶寧武清潔能源有限公司投資建設寧武盤 道梁二期 50MW 風電項目，項目總裝機容量為 50MW，安裝單機容量 6250kW 機組 8 臺，同時擬在原盤道梁 48MW 風電場一期工程所建的升壓站內擴建 110kV 升壓站 及相關配套設施，項目總投資 3.18 億元，資金來源為企業自籌和銀行貸款。2）2024 年 2 月，公司公告設立通寶朔州市平魯區清潔能源有限公司投資建設朔州平魯高家堰 四期 100MW 風電項目，項目規劃裝機容量 100MW，風力發電機組單臺采用容量 5000kW 機型，共裝設 20 臺 5000 kW 風力發電機，新建一座 220kV 升壓站及其相 應配套設施，項目總投資 5.69 億元，資金來源為企業自籌和銀行貸款。

光伏：1）2023 年 4 月，公司公告設立通寶原平清潔能源有限公司投資建設忻州原平 市 150MW 地面光伏項目、通寶萬榮清潔能源有限公司投資建設晉能控股萬榮縣 150MW多種復合型光伏發電項目，項目總投資12.90億元（其中自有資金3.91億元、 銀行貸款 8.99 億元）。2）2024 年 3 月，公司公告設立通寶（武鄉）清潔能源有限公 司投資建設武鄉縣 20 萬千瓦光伏發電項目，建設內容為 20 萬千瓦光伏發電光伏區、 變電站、線路及附屬配套設施，項目總投資 9.90 億元（其中自有資金 2.97 億元、銀 行貸款 6.93 億元）。

2.晉能控股擁有豐富的清潔能源資產，時機成熟后注入上市公司可期

通寶能源的大股東晉能控股集團，從 2018 年開始，戰略目標由“建設一流綜合能源集團” 升級為“建設一流清潔能源集團”，建立以“清潔能源為主業，煤炭、電力（電網）、房地 產為輔業，現代服務、金融為新產業”的“一主、三輔、兩新”產業體系。把清潔能源板 塊作為集團轉型發展的主要目標和主攻方向，堅定不移地推進清潔能源向規模化、高端化 發展，堅定不移地推進煤炭、電力（電網）向清潔化、高效化轉型，加快構建具有晉能特 色的清潔能源產業體系。集團清潔能源下轄風力發電、光伏發電以及光伏組件生產三大板 塊：

風電：主要由晉能清潔能源風力發電有限責任公司負責運營，晉能風電自 2007 年 9 月在右玉成功建成山西省首臺風力發電機組后，不斷增加風力發電機組建設，目前風 廠建設覆蓋晉北、晉西北、晉中等地。2021-2023年，裝機容量分別為128.30、128.20、 135.20 萬千瓦，發電量分別為 26.88、27.08、29.08 億度，上網電量分別為 26.50、 24.91、28.34 億度，平均上網電價分別為 0.54、0.54、0.52 元/度，利用小時數分別 為 2076.41、2112.68、2151.56 小時，售電收入分別為 12.59、12.59、13.03 億元。

光伏：主要由晉能清潔能源光伏發電有限責任公司負責運營，具體發電項目包括平魯 敗虎堡光伏電站等 15 個光伏電站，其中 9 個電站尚處建設期內。2021-2023 年，裝 機容量分別為 79.58、107.08、107.08 萬千瓦，發電量分別為 12.05、15.62、11.94 億度，上網電量分別為 11.77、15.08、11.74 億度，平均上網電價分別為 0.60、0.61、 0.57 元/度，利用小時數分別為 1514.45、1458.52、1502.21 小時，售電收入分別為 6.42、8.46、5.91 億元。

光伏組件生產：主要由晉能清潔能源科技有限公司、山西潞安太陽能科技有限責任公 司負責，2023 年晉能清潔生產太陽能組 2373.53MW，實現銷售收入 32.03 億元、凈 利潤 0.37 億元；山西潞安太陽能生產太陽能電池 5.55GW，組件 0.61GW，實現銷 售收入 41.78 億元、凈利潤-5.49 億元。

3. 布局晉北風光大基地+資產負債表潛力足，清潔能源目標10倍空間

布局晉北風光大基地項目，規劃裝機目標不低于 6GW。2023 年 10 月，公司公告與控股 股東晉能控股集團共同設立晉北能源公司，投資建設晉北基地。晉北能源公司注冊資本 30 億元，其中晉能控股集團出資 20 億元，持股 66.67%；公司出資 10 億元，持股 33.33%。 晉北基地于 2023 年 5 月獲得國家發展改革委批復，批復文件同意山西省發改委推薦的由 晉能控股集團作為晉北基地開發實施主體的方案；晉北基地作為特高壓交流通道外送配套 電源，所發電力通過大同-懷來-天津北-天津南特高壓交流通道送出。晉北基地新能源規模 不低于 600 萬千瓦（風電 100 萬千瓦、光伏 500 萬千瓦），主要布局在晉北采煤沉陷區的 大同及周邊地區。根據山西日報的內容，晉北基地項目總投資約 550 億元，規劃建設風電 光伏新能源項目 6GW 以上，配置新型儲能容量約 340 萬千瓦時，預計 2025 年底建成投 產，依托大同—天津南外送通道，每年可向京津冀輸送清潔電力 270 億千瓦時，成為山西 省新能源產業、沉陷區治理、生態旅游和鄉村振興融合發展的樣板工程。

經營性凈現金流穩健+資產負債表強勁，可承接的項目空間廣闊。2017-2023 年，公司經 營性凈現金流分別為 9.32、11.26、10.69、10.30、9.10、13.25、9.04 億元，占比歸母凈 利潤分別為 1137%、503%、382%、343%、489%、155%、133%，現金流狀況穩健； 資產負債率從 60.08%逐步下降至 28.18%，2024Q1 進一步下降至 26.53%，加杠桿的空 間充足。1）假設未來 3-5 年公司資產負債率提升至 60%（發電企業龍頭華能國際、華電 國際資產負債率均在 60%以上），按照 2024Q1 公司總資產 101.52 億元計算，即可撬動 的資金規模為 33.98 億元；2）按照公司已經披露的 2 個光伏項目計算，單 GW 光伏項目 須動用的自有資金為 13.76 億元，按照 60%資產負債率撬動 33.98 億資金計算，公司可 再投 2.47GW 光伏項目，是現有項目規模（風電 0.15GW、光伏 0.50GW）的 380%；如 果按照晉北基地新能源規模目標不低于 6GW（風電 1GW、光伏 5GW）計算，是現有項 目規模的接近 10 倍。