航天電子股權結構、主營業(yè)務及業(yè)績分析

航天九院旗下上市平臺，宇航電子核心央企。

公司是中國航天電子技術研究院（航天科技 集團公司第九研究院）旗下的上市平臺，1995 年公司前身武漢電纜上市，后續(xù)通過多輪資 產置換和注入形成了當前業(yè)務結構，基本實現(xiàn)了航天電子技術研究院企業(yè)類資產的整體上 市。目前公司主要業(yè)務為航天電子、無人系統(tǒng)及高端智能裝備、電線電纜產品的研發(fā)、生 產與銷售，其中航天電子和無人系統(tǒng)及高端智能裝備兩項業(yè)務主要面向航天和國防軍工領 域，電線電纜業(yè)務主要面向民用領域，是公司前身武漢電纜的遺留業(yè)務。2023 年 11 月公 司發(fā)布公告，擬通過公開掛牌方式轉讓全資子公司航天電工集團 51%股權，劃轉后公司不 再對航天電工公司合并報表，即剝離電線電纜業(yè)務，專注于航天和軍工主業(yè)。根據(jù)公司 8 月 3 日公告，本次轉讓航天電工公司股權的市場監(jiān)管變更登記手續(xù)已全部完成，航天電工 公司已由公司全資子公司變更為公司參股 49%股權子公司，公司將不再對航天電工公司合 并報表。

公司股權結構清晰明了，國有股東持股比例高。截至 2024 年 3 月 5 日，公司實際控制人為 航天科技集團有限公司，第一大股東為航天電子技術研究院，直接持有公司 17.78%股份。 此外前十大股東中，時代遠望科技、陜西航天導航設備公司、湖北聚源科技、陜西蒼松機 械公司、北京華興機械廠均為第一大股東的控股公司，因此航天電子技術研究院合計持有 公司股份約 25%。2023 年公司向特定對象發(fā)行股票融資約 41 億元，引入了國開制造業(yè)升 級轉型基金、國家軍民融合產業(yè)投資基金、國有企業(yè)結構調整基金（二期）等國有投資機 構。總體看國有單位持有公司股份比例較高，大股東結構較為穩(wěn)定。 公司屬于控股型公司，主要業(yè)務由旗下子公司開展。航天電子目前控股 16 家子公司，子公 司大多屬于航天電子技術研究院的成員單位組建或轉制而來，例如航天長征火箭技術有限 公司由北京遙測技術研究所（航天 704 所）主要經(jīng)營性資產注冊成立而來，北京航天時代 光電科技有限公司由北京航天控制儀器研究所（航天 13所）相關經(jīng)營性資產注冊成立而來， 航天光華電子技術有限公司為北京光華無線電廠（航天九院 200 廠）經(jīng)營性資產組建。根 據(jù)下屬單位的主要產品和業(yè)務，可進一步將公司業(yè)務細分為航天測控、航天通信導航、航 天機電組件、航天集成電路及元器件、無人系統(tǒng)和電線電纜等業(yè)務板塊。

公司主營業(yè)務為航天電子、無人系統(tǒng)及高端智能裝備、電線電纜產品的研發(fā)、生產與銷售， 其中航天電子和無人系統(tǒng)及高端智能裝備兩項業(yè)務主要面向航天和國防軍工領域，公司整 體軍品業(yè)務收入和毛利占比較高。

航天電子業(yè)務底蘊深厚，產品種類豐富，是航天和武器裝備核心配套商。公司航天產品業(yè) 務為航天電子產品的研發(fā)、設計、制造、銷售，主要包括軍民用測控通信系統(tǒng)、遙感信息 系統(tǒng)、衛(wèi)星應用等系統(tǒng)級產品；軍民用慣性導航產品、衛(wèi)星導航產品、遙測遙控設備、精 確制導與電子對抗設備、計算機技術及軟硬件等專業(yè)設備；軍民用集成電路、傳感器、繼 電器、電連接器、微波器件、精密機電產品等器件產品，產品主要應用于運載火箭、飛船、 衛(wèi)星、等航天領域。此外公司電子產品也大量配套于導彈武器等領域。 無人系統(tǒng)業(yè)務涵蓋無人機和精確制導武器，是航天科技集團無人系統(tǒng)總體單位。公司無人 系統(tǒng)產品覆蓋行業(yè)內多個領域，是航天科技集團關于航天技術應用產業(yè)重點領域打造的現(xiàn) 代產業(yè)鏈鏈長單位，也是全軍無人機型譜項目研制總體單位及無人機系統(tǒng)集中采購合格供 應商名錄單位；“飛騰”系列精確制導產品競爭優(yōu)勢明顯并已具備一定的國際知名度；高端 智能裝備領域依托公司先進傳感器、信息通信等專業(yè)優(yōu)勢，在相關領域的定制化支持和服 務、系統(tǒng)解決方案方面具有較強的競爭力。

電線電纜業(yè)務國內領先，因行業(yè)原因和公司發(fā)展戰(zhàn)略擬剝離出表。全資子公司航天電工擁 有穩(wěn)定的充電樁電纜生產能力，在軌道交通電纜、防火電纜、宇航用電線電纜等產品擁有 較強的市場競爭力。但由于電線電纜屬于資金密集型產業(yè)，其與公司其他業(yè)務在科研生產 模式、用戶市場等方面有較大差異，2023 年 11 月公司公告，擬通過股權轉讓的形式將該 業(yè)務出表，將有利于公司優(yōu)化調整產業(yè)結構和內部資源整合，主業(yè)更加聚焦，提高公司綜 合競爭力。根據(jù)公司 8 月 3 日公告，公司本次轉讓航天電工公司股權的市場監(jiān)管變更登記 手續(xù)已全部完成，變更登記完成后，宜昌城發(fā)公司持有航天電工公司 51%股權，公司持有 航天電工公司 49%股權，航天電工公司已由公司全資子公司變更為公司參股子公司，公司 將不再對航天電工公司合并報表。

緊跟技術和產業(yè)發(fā)展趨勢，募集資金增強自身能力。近年來，在軍事應用領域中無人系統(tǒng) 正在改變傳統(tǒng)戰(zhàn)爭規(guī)則，已成為面向未來智能化、信息化作戰(zhàn)的重要組成力量。在更為廣 泛的產業(yè)應用領域中，智能無人系統(tǒng)正在催生“無人經(jīng)濟”發(fā)展新模式，展現(xiàn)出較大的經(jīng)濟價 值和發(fā)展?jié)摿ΑＴ诤教祛I域中，國際空間站建設，載人航天、深空探測等航天事業(yè)不斷發(fā) 展，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設等新一代空間基礎設施建設拉開帷幕，航空航天相關產品和基礎元器 件將發(fā)揮日益重要的作用。 為滿足市場需求，緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，公司于 2021 年擬非公開發(fā)行股票募集資金 41.35 億 元，投入智能無人系統(tǒng)裝備產業(yè)化，智能電子及衛(wèi)星通信產品產業(yè)化及慣性導航系統(tǒng)裝備 產業(yè)化三個方向，已于 2023 年 7 月完成非公開發(fā)行。通過本次非公開發(fā)行，公司將全面提 升航天電子專業(yè)技術水平和電子信息系統(tǒng)集成創(chuàng)新能力，進一步強化公司在航天電子、無 人系統(tǒng)裝備領域的優(yōu)勢地位。

公司業(yè)績穩(wěn)健，23 年航天軍用業(yè)務收入和利潤保持增長。2023 年公司實現(xiàn)收入 187.27 億 元，同比增長 7.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤 5.25 億元，同比下滑 14.35%，下滑原因主要為航 天電工虧損 1.97 億元所致，按剔除航天電工口徑計算，公司 2023 年實現(xiàn)的營收規(guī)模為 146.75 億元，同口徑較上年增長 15.81%，歸母凈利潤為 7.23 億元，同口徑較上年增長 32.66%，剔除投資收益后的歸母凈利潤為 6.57 億元，同口徑較上年增長 22.64%。2024 年一季度公司實現(xiàn)收入 38.14 億元，下滑 14.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.43 億元，下滑 21.43%， 主要系行業(yè)因素影響，公司武器裝備相關的配套業(yè)務需求較弱。

收入結構方面，航天軍用產品（以航天電子產品和無人系統(tǒng)及高端裝備為主）占比超過 70%， 且業(yè)務成長性較好。2023 年公司航天軍用產品實現(xiàn)收入 143.49 億元，同比增長 15.46%， 2019-2023 年的復合增速為 9.69%。

整體利潤率穩(wěn)定，航天軍用產品毛利率相對較高。2018-2023 年公司航天軍用產品毛利率 波動區(qū)間為 20.55%-23.10%，沒有明顯趨勢性，相對平穩(wěn)；民用產品毛利率波動區(qū)間為 9.75%-11.83%，2020 年起呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。2023 年公司航天軍用產品毛利率為 23.09%， 民用產品毛利率為 10.06%，2024 年一季度公司綜合毛利率為 19.15%；2023 年公司期間 費用率 16.06%，其中管理費用占比最大，約為 7.43%，研發(fā)費用近年來持續(xù)提升，2023 年達到 5.74%，表明近年來公司研發(fā)投入持續(xù)提升；銷售費用率基本保持穩(wěn)定，2023 年為 1.99%；財務費用率為 0.90%。

公司近三年股價主要與軍工板塊走勢具有一定的一致性，2023 年起股價較板塊指數(shù)更加具 有韌性。我們統(tǒng)計對比了航天電子股價和中信軍工板塊指數(shù)的走勢變動情況，2021 年 8 月 至2022年12月與中信軍工指數(shù)的走勢非常接近，說明公司整體波動與軍工板塊行情趨同。 2023 年公司股價表現(xiàn)強于中信軍工指數(shù)，主要系公司業(yè)務穩(wěn)定性較強，同時客戶廣泛，抗 風險能力較強。