航天電子資本運(yùn)作、股權(quán)結(jié)構(gòu)、主要業(yè)務(wù)及核心競爭力分析

航天電子行業(yè)旗艦平臺，多業(yè)務(wù)驅(qū)動穩(wěn)健增長。

1.數(shù)次資本運(yùn)作，鑄就航天電子領(lǐng)域頭部地位

公司經(jīng)過多次資本運(yùn)作，聚焦慣性與導(dǎo)航技術(shù)、測控通信與微電子、無人系統(tǒng)等專業(yè) 領(lǐng)域，在航天電子信息業(yè)務(wù)領(lǐng)域處于優(yōu)勢地位。公司前身為武漢電纜（集團(tuán)）股份有限公 司，主營電線電纜業(yè)務(wù)，1995 年經(jīng)審核批準(zhǔn)在上交所掛牌交易。1999 年，中國運(yùn)載火箭 技術(shù)研究院通過受讓股權(quán)的方式成為公司第一大股東，并于同年 11 月及 2000 年 12 月將 其所擁有的航天類資產(chǎn)與公司電纜類資產(chǎn)進(jìn)行了兩次資產(chǎn)置換，置入了火箭院下屬北京遙 測技術(shù)研究所、北京建華電子儀器廠的經(jīng)營性資產(chǎn)。2004 年 2 月，中國航天時代電子公司 成為公司第一大股東。2016 年，公司收購了中國航天時代電子公司技改資產(chǎn)、航天電工集 團(tuán)有限公司 100%股權(quán)等，基本實現(xiàn)了航天時代企業(yè)類資產(chǎn)的整體上市。2024 年 6 月，公 司審議通過了《關(guān)于確定公開掛牌轉(zhuǎn)讓航天電工集團(tuán)有限公司 51%股權(quán)的受讓對象及簽署 相關(guān)協(xié)議的議案》，確認(rèn)由宜昌城發(fā)公司受讓標(biāo)的股權(quán)。

公司實控人為中國航天科技集團(tuán)有限公司，為航天九院旗下核心上市公司。大股東中 國航天電子技術(shù)研究院又稱航天九院，是航天科技集團(tuán)的航天電子技術(shù)專業(yè)院，公司是其 控股的核心上市公司。2009 年 2 月，中國航天電子技術(shù)研究院（中國航天科技集團(tuán)公司第 九研究院）在中國航天時代電子公司的基礎(chǔ)上組建成立，致力于慣性導(dǎo)航、遙測遙控、航 天計算機(jī)及軟件、微電子、機(jī)電組件、電線電纜等傳統(tǒng)優(yōu)勢專業(yè)技術(shù)的提升，同時研發(fā)生 產(chǎn)無人機(jī)、精確制導(dǎo)炸彈等系統(tǒng)級產(chǎn)品。公司主要業(yè)務(wù)為航天電子信息、無人系統(tǒng)裝備等 產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，已經(jīng)形成了層次分明、功能協(xié)調(diào)的技術(shù)創(chuàng)新組織格局，具備了 較為完整的多層次的技術(shù)創(chuàng)新組織體系。目前公司擁有 15 家控股子公司，擁有國家工程研 究中心、國家級企業(yè)技術(shù)中心。

公司董事及高管履歷豐富，注重高層次創(chuàng)新人才隊伍建設(shè)。公司通過推進(jìn)人才工程的 實施，培養(yǎng)聚集了一支由多名省部級以上科技、技能專家領(lǐng)銜的專家隊伍，建立形成了分 層分類的人才培養(yǎng)梯隊。2023 年，公司有序推進(jìn)研發(fā)工作，根據(jù)公司公告，研發(fā)投入為 10.75 億元，研發(fā)人員的數(shù)量為 1134 名，占公司總?cè)藬?shù)的比例為 7.04%。其中，無人系統(tǒng) 與指揮控制領(lǐng)域突破了無人機(jī)輪式起降、復(fù)合翼無人機(jī)艦載起降等關(guān)鍵技術(shù)；測控通信與 網(wǎng)絡(luò)信息領(lǐng)域成功突破“測控、通信、導(dǎo)航一體化”和“動中通、動中測”技術(shù)，成功研 制出國內(nèi)首型綜合測控通導(dǎo)一體化測控系統(tǒng)。

2.深耕航天電子主業(yè)，多領(lǐng)域縱深發(fā)展

公司從事的主要業(yè)務(wù)為航天電子信息、無人系統(tǒng)裝備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。其中， 公司航天電子信息產(chǎn)品主要包括慣性與導(dǎo)航、測控通信與網(wǎng)絡(luò)信息、微電子、機(jī)電組件與傳感系統(tǒng)、電子對抗與有效載荷等領(lǐng)域，公司在相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)始終保持國內(nèi)領(lǐng)先水平， 并保持著較高的配套比例；公司無人系統(tǒng)裝備產(chǎn)品主要包括無人機(jī)系統(tǒng)、精確制導(dǎo)系統(tǒng)等， 主要應(yīng)用于國防裝備、物流運(yùn)輸國防和國民經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域；公司電線、電纜業(yè)務(wù)主要包括民用 導(dǎo)線、電纜及軍用特種電纜產(chǎn)品，民用導(dǎo)線、電纜主要用于輸變電工程、各類電力傳輸?shù)?領(lǐng)域，特種電纜主要用于航天軍工、核電等領(lǐng)域。

航天軍用產(chǎn)品是公司營業(yè)收入和利潤的最主要來源，近三年營收占比在 70%以上。隨 著國家航天事業(yè)的快速發(fā)展，公司航天軍用產(chǎn)品營業(yè)收入穩(wěn)步提升。根據(jù)公司公告，2023 年公司營業(yè)收入為 187.27 億元，其中航天軍用產(chǎn)品營收為 143.49 億元，占比約 76.62%。 由于產(chǎn)品毛利率相對較高，是公司利潤的主要來源。2023 年公司毛利為 38.05 億元，其中 航天軍用產(chǎn)品貢獻(xiàn)毛利 33.14 億元，占比 87.09%。公司近三年航天軍用產(chǎn)品營收占比始終 維持在 70%以上，毛利占比維持在 80%以上。另外，公司無人系統(tǒng)裝備產(chǎn)品仍處于快速成 長期，對公司營業(yè)收入和利潤的貢獻(xiàn)占比逐年增長。

受益于航天產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，公司近五年營收實現(xiàn)穩(wěn)步增長。根據(jù)公司公告，公司營 收從 2019 年的 137.12 億元提升至 2023 年的 187.27 億元，年復(fù)合增速為 8.10%，主要 原因為公司航天軍用產(chǎn)品收入的持續(xù)增加。隨著公司營收規(guī)模穩(wěn)定增長和盈利能力逐步提 升，公司歸母凈利潤從 2019 年的 4.58 億元提升至 2023 年的 5.25 億元，年復(fù)合增速達(dá) 3.45%。2023 年，公司營業(yè)收入較上年增長 7.16%，歸母凈利潤同比下降 14.35%，主要 原因為子公司航天電工虧損 1.97 億元所致。航天電工主要從事電線電纜產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，受 原材料價格波動、外部環(huán)境變化等因素影響，營收出現(xiàn)下滑。按剔除航天電工口徑計算， 公司 2023 年營收規(guī)模為 146.75 億元，同口徑較上年增長 15.81%；歸母凈利潤為 7.23 億 元，同口徑較上年增長 32.66%。剝離電線電纜業(yè)務(wù)后，公司將聚焦航天主業(yè)，業(yè)績有望改 善。

研發(fā)投入持續(xù)加大，盈利能力較為穩(wěn)定。公司毛利率近五年維持在 20%左右，凈利率 近五年維持在 4%左右，盈利能力較為穩(wěn)定。公司 2024 年上半年銷售費(fèi)用增長較大，銷售 費(fèi)用率為 2.38%，主要是因為職工薪酬、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)費(fèi)等增加所致。公司研發(fā)費(fèi)用率從 2019 年的 3.98%上升至 2023 年的 5.74%，2023 年全年研發(fā)投入為 10.75 億元。公司 2023 年有序推進(jìn)研發(fā)工作，加快拓展專業(yè)技術(shù)體系，聚焦慣性與導(dǎo)航技術(shù)、測控通信、無人系 統(tǒng)等專業(yè)領(lǐng)域，持續(xù)開展關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，獲得國防科技進(jìn)步二等獎 2 項，專利授權(quán) 413 件。

3.募投項目攻克技術(shù)瓶頸，提升公司核心競爭力

定增募投將擴(kuò)大公司產(chǎn)品布局，加快各子公司專業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力建設(shè)，鞏固領(lǐng)先技術(shù) 水平，改善盈利能力。根據(jù)公司公告，2023 年 7 月，公司非公開發(fā)行 5.80 億股，發(fā)行價 格為 7.13 元/股，共募集資金 41.36 億元，扣除不含稅的發(fā)行費(fèi)用后，實際募集資金凈額 為 41.16 億元，重點投向智能無人系統(tǒng)裝備、智能電子及衛(wèi)星通信、慣性導(dǎo)航系統(tǒng)裝備等 領(lǐng)域。截至 2023 年年底，公司已累計投入募集資金 12.36 億元用于項目建設(shè)。

1）智能無人系統(tǒng)裝備領(lǐng)域有望成為新的利潤增長點：根據(jù)公司公告，公司募集 8.35 億元投向智能無人系統(tǒng)裝備產(chǎn)業(yè)化項目，將圍繞“智能無人巡飛系統(tǒng)”、“無人系統(tǒng)配套 裝備”、“智能無人水下航行器”、“機(jī)場無人智能協(xié)同保障系統(tǒng)”等方向，進(jìn)行關(guān)鍵技 術(shù)攻關(guān)和核心能力建設(shè)。公司無人系統(tǒng)具有相關(guān)主管部門核發(fā)的無人機(jī)研制生產(chǎn)資質(zhì)，是 全軍無人機(jī)型譜項目研制總體單位及無人機(jī)系統(tǒng)集中采購合格供應(yīng)商名錄單位；“飛騰” 系列精確制導(dǎo)產(chǎn)品是航天科技集團(tuán)總體單位，該產(chǎn)品具有小型化、高精度、復(fù)合模式、低 成本、智能化、模塊化、系列化的明顯優(yōu)勢。項目建成后，將有助于公司無人系統(tǒng)裝備及 高端智能裝備產(chǎn)能進(jìn)一步得到提升，在我國無人系統(tǒng)裝備產(chǎn)業(yè)良好發(fā)展的態(tài)勢下，公司無 人系統(tǒng)裝備收入將進(jìn)一步迎來高速增長期，成為公司重要的收入增長點。

2）智能電子及衛(wèi)星通信領(lǐng)域快速發(fā)展：根據(jù)公司公告，公司募集 13 億元投向智能電 子及衛(wèi)星通信產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目，包括“智能綜合電子信息系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目”和“新一代衛(wèi) 星通信載荷及終端產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目”。智能綜合電子信息系統(tǒng)方面，智能雷達(dá)與智能感知、 信息處理、信息傳輸和衛(wèi)星導(dǎo)航等多個細(xì)分領(lǐng)域為公司的優(yōu)勢專業(yè)，通過加大研發(fā)力度， 提升產(chǎn)品研制能力和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用能力，以保持技術(shù)優(yōu)勢，增加市場競爭力。根據(jù)公司公告， 預(yù)計項目稅后內(nèi)部收益率為 17.55%，含建設(shè)期的稅后投資回收期為 8.33 年，具有較好的經(jīng)濟(jì)效益。衛(wèi)星通信方面，圍繞衛(wèi)星有效通信載荷及終端，實現(xiàn)產(chǎn)品的升級換代，提升生 產(chǎn)能力。根據(jù)公司公告，預(yù)計項目稅后內(nèi)部收益率為 21.00%，具有較好的經(jīng)濟(jì)效益。

3）慣性導(dǎo)航系統(tǒng)裝備領(lǐng)域核心競爭力持續(xù)提升：根據(jù)公司公告，公司募集 11.02 億元 投向慣性導(dǎo)航系統(tǒng)裝備領(lǐng)域，將圍繞“石英振梁加速度計和精密電磁組件”、“宇航用集 成電路關(guān)鍵封裝部件”、“新型智能慣導(dǎo)系統(tǒng)”、“先進(jìn)激光導(dǎo)航”、“先進(jìn)光纖慣性” 等產(chǎn)業(yè)，開展研發(fā)工作，完善產(chǎn)品覆蓋面，提升公司競爭力和市場占有率。公司是目前航 天科技集團(tuán)內(nèi)少數(shù)專業(yè)從事激光陀螺及其系統(tǒng)的研制單位，研制出了多種系列化的激光慣 導(dǎo)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于運(yùn)載火箭、軍用飛機(jī)、中遠(yuǎn)程導(dǎo)彈等軍用領(lǐng)域和石油開采等民用領(lǐng)域。 項目建成后，將攻克制約新型慣組產(chǎn)品高精度、高可靠、一體化、型譜化等方面的關(guān)鍵技 術(shù)，提升產(chǎn)品批量生產(chǎn)必須的工藝設(shè)備水平，進(jìn)一步提升導(dǎo)航精度及性能，拓寬應(yīng)用市場。