存儲行業(yè)供給及價格走勢分析

存儲行業(yè)集中度高，供給端變化主要關(guān)注龍頭廠商。

存儲產(chǎn)品標準化程度高， 具有大宗商品屬性，行業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，市場份額多被龍頭占據(jù)。從 2024Q1 行業(yè) 的競爭格局來看，DRAM 市場 CR3 達 94.0%，NAND 市場 CR5 達 93.0%，供給側(cè) 市場份額高度集中。在這種情況下，觀察存儲市場供給情況則需重點關(guān)注幾家龍頭 的邊際變動。

資本開支變化與半導(dǎo)體市場增速呈現(xiàn)強相關(guān)性。半導(dǎo)體周期波動明顯，各大廠 商一般會在繁榮年份加大資本支出投入、擴充產(chǎn)能，而在蕭條時期減少資本開支、 縮減產(chǎn)能，改善供需結(jié)構(gòu)。據(jù) Gartner、IC insight 和 WSTS 數(shù)據(jù)顯示，資本開支增 速與半導(dǎo)體市場的變化具有很強的相關(guān)性。當(dāng)資本開支顯著上升時，行業(yè)往往即將 進入下行周期；而當(dāng)資本開支同比下滑時，行業(yè)往往臨近周期反轉(zhuǎn)。因此，我們認 為資本開支在一定程度上能夠反應(yīng)供給側(cè)產(chǎn)能的未來走勢，可以作為重點指標來預(yù) 測半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的周期變化。

復(fù)盤：2022 年底-2023 年底，大廠明顯減少資本支出，開啟減產(chǎn)計劃。 不同于 2020 年、2021 年的“高光時刻”，存儲行業(yè)從 2022 年年初開始步入下 行周期，消費電子等需求疲軟引發(fā)了客戶砍單、存儲芯片庫存過剩、價格下跌一系 列連鎖反應(yīng)。深究其背后原因可大致歸結(jié)為三：（1）消費電子需求驟降；（2）存 儲踏浪新興產(chǎn)業(yè)廠商在市況大好時囤貨致使庫存積壓；（3）存儲廠商在缺芯時大 幅擴產(chǎn)，后續(xù)導(dǎo)致供大于求。為防止產(chǎn)品價格過度下跌，各大原廠在 2022 年底至 2023 年底期間紛紛啟動減產(chǎn)計劃，降低 2023 年資本開支，行業(yè)供給端出現(xiàn)明顯收 縮，尤其是產(chǎn)能占比較大的成熟制程產(chǎn)品。

隨著原廠集體加大減產(chǎn)力度并收縮供應(yīng)，2023H2 市場預(yù)期和信心逐漸回暖， 備貨節(jié)奏加快，景氣度明顯回升，產(chǎn)品價格迅速走出底部。疊加 2023Q4 以來，手 機及 PC 需求轉(zhuǎn)佳，AI 系列產(chǎn)品陸續(xù)上市，帶動對存儲需求上升，庫存逐漸去化。 為擴大市占率，三大原廠于 2024 年初集體調(diào)升稼動率，且將資本支出和產(chǎn)出聚焦 于利潤較佳產(chǎn)品如高頻寬存儲（HBM）和 DDR5，加注 AI 浪潮發(fā)展與行業(yè)復(fù)蘇。

復(fù)盤與展望：產(chǎn)品價格觸底反彈，新一輪景氣周期漸行漸盛。復(fù)盤本輪周期產(chǎn) 品價格走勢，2022 年底以來隨著原廠供給端明顯收縮，以及下游需求逐步回暖，存 儲市場的供需結(jié)構(gòu)自 2023H2 以來正穩(wěn)步改善。根據(jù)閃存市場指數(shù)顯示， DRAM/NAND 價格指數(shù)于 2023 年中跌至谷底，而后復(fù)蘇態(tài)勢明顯，反彈力度可觀。 2024Q2 開始進入需求淡季，指數(shù)開始小幅下降，等待低價庫存消耗結(jié)束以及第 3 季傳統(tǒng)需求回暖，存儲行情有望在下半重回成長軌道。未來展望方面，TrendForce 預(yù)計，DRAM/NAND 價格 有 望 繼 續(xù)上 漲 ，Q2、Q3 季 漲 幅 中 值有 望 分別 達 15.5%/10.5%和 17.5%/7.5%，反彈趨勢有望全年延續(xù)。

聚焦 2024Q3：淡季不淡，下游需求回暖帶動存儲價格持續(xù)上漲。（1）DRAM 方面：據(jù) TrendForce 數(shù)據(jù)，由于通用型服務(wù)器(general server)需求 復(fù)蘇，加上 DRAM 供應(yīng)商 HBM 生產(chǎn)比重進一步拉高，使供應(yīng)商將延續(xù)漲價態(tài)度， 2024 年 Q3 DRAM 均價將持續(xù)上揚，PC/Server/Mobile/Graphics/Consumer DRAM 季 度 漲 幅 中 值 預(yù) 計 分 別 為 5.5%/10.5%/5.5%/5.5%/5.5%（DDR3）+5.5%（DDR4） /5.5%，幅度可觀，其中 Server DRAM 漲勢最佳，主要受惠于旺季備貨需求。

（2）NAND Flash 方面：據(jù) TrendForce 數(shù)據(jù)，2024 年 Q3 除了企業(yè)端持續(xù)投資 服務(wù)器建設(shè)，尤其 Enterprise SSD 受惠 AI 擴大采用，繼續(xù)受到訂單推動，消費性電 子需求持續(xù)不振，加上原廠下半年增產(chǎn)幅度趨于積極，第三季 NAND Flash 供過于 求比例(Sufficiency Ratio)上升至 2.3%，NAND Flash 均價(Blended Price)漲幅收斂至 季增 5-10%。其中 Enterprise SSD 由于 AI 服務(wù)器建設(shè)擴張，下游需求旺盛，漲勢良 好，2024Q3 合約價季漲幅預(yù)計約為 15-20%。

DXI 與美光股價走勢一致，價格復(fù)蘇有望帶動板塊景氣度持續(xù)上行。DXI 指數(shù) 是集邦咨詢創(chuàng)建的反映主流 DRAM 價格的指數(shù)。從 2013 年以來 DXI 指數(shù)與美光科 技股價的走勢可以看出，二者具備很高的相關(guān)性。美光作為存儲行業(yè)的龍頭之一， 具有一定的定價權(quán)，其往往既是價格的制定者之一，也是價格變動所來周期的主要 承受者。從圖中我們可以發(fā)現(xiàn)存儲產(chǎn)品價格和板塊公司股價二者之間的走勢高度相 關(guān)，隨著當(dāng)前供需結(jié)構(gòu)逐步改善帶動價格的全面上漲，板塊或?qū)⒂瓉硇乱惠喚皻庵?期。