各產業鏈及相關行業景氣度分析

下 游消費：需求總體平穩，外需相對較優。

1.上游周期：整體熱度有所下降

在經濟復蘇乏力、終端有效需求不足的背景下，上游周期品價格經歷前期上漲之后，近期 多數細分品類價格出現明顯降溫，僅以黃金、外貿運價指數為代表的細分行業，仍維持相 對韌性或者繼續上漲。具體行業景氣展望：黃金，央行購金支撐其中期上漲基礎，投資需 求或成為潛在增量需求，可逢低布局。

1.1 煤炭：近期煤炭價格表現偏弱，庫存上升

近一個月煤炭價格環比回落，動力煤價格指數、秦皇島動力煤價格月度環比分別錄得-3.63% 和-3.44%；期間，我們亦可以觀察到其運價也出現明顯回落，側面印證需求的邊際走弱。 供給方面，中國電煤購經理人供給指數錄得 51.2%，6 月 13 日以來轉為下行趨勢，不過仍 然處于擴張區間。需求方面，中國電煤采購經理人需求指數錄得 51.06%，相比之下需求 明顯偏弱，最近一個月在 51-52%區間內徘徊震蕩。對應至庫存來看，近期則出現了累庫 現象，國內煤炭主流港口庫存 7403.3 萬噸，月度環比上升了 9.8%。

1.2 有色金屬：工業金屬價格出現降溫，金價高位震蕩

近期工業金屬價格紛紛出現回落。價格方面，截至 2024 年 7 月 2 日，主要工業金屬 LME 銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳現貨結算價格周度環比分別錄得-4.4%、-5.2%、-1.9%、-1.2%、 0.9%、-11.1%。在海外經濟放緩的擔憂下，近期工業金屬均出現降溫。庫存角度來看，繼 續表現分化，主要工業金屬當中，銅、鎳、鋁的庫存分位數水平相對較低。 近期黃金價格處于 2300-2350 美元/盎司區間震蕩。截至 7 月 2 日 COMEX 黃金價格錄得 2338.6 美元/盎司，月度環比下跌 1.4%。全球“降息潮”和美國大選可能推動美元需求增 加，致使近期美債利率維持高位、美元指數表現偏強勢，對于金價有所壓制；但與此同時， 地緣擾動、逆全球化風險上升下，金價避險需求仍在，只是在前期已經兌現較大漲幅之后， 近期其上漲動力或有所減弱。不過，后續來看我們依然維持前期觀點，金價仍然存在上漲 基礎，背后邏輯在于：央行購金的長期支撐和以黃金 ETF 為代表的投資需求有望成為增量 資金來源。

1.3 交通運輸：內外貿表現明顯分化

內外貿表現分化。截至 7 月 2 日，中國沿海（散貨）運價指數錄得 968.99，月度環比下 跌 5%，并且從其細分運價指數來看，除了糧食之外，其余均出現不同程度的回落。相比 于內貿指數的低迷，外貿指數表現明顯較為繁榮。近一個月以來中國、上海集裝箱運價指 數分別環比上漲 28.5%和 22%；同時，國際運價指數來看，BDI、BCI、BPI 指數月度環比 分別錄得 20.1%、37.9%、-3.1%。

1.4 基礎化工：化工整體價格指數出現邊際降溫

化工整體價格指數出現邊際降溫。截至 7 月 3 日，中國化工產品價格指數（CCPI）錄得 4752，月環比下跌 1.25%。具體化工產品來看，多數化工細分產品出現回落，氯化銨、鈦 白粉、聚氨酯、滌綸等相關的細分產品價格跌幅較大；而粗苯、丁二烯、順丁橡膠為代表 的細分品類則實現逆勢上漲。

1.5 石油石化：近期原油價格反彈

近期原油價格反彈。截至 7 月 2 日，布倫特原油和 WTI 原油現貨價格分別錄得 88.6 美元/ 桶、82.8 美元/桶，月度環比分別錄得 10.1%和 7.6%。究其原因：（1）5 月美國 CPI 低于 市場預期，美聯儲降息預期升溫，疊加中東地緣擾動下原油價格具備一定的支撐；（2）夏 季為原油需求旺季。不過，考慮到海外經濟已經出現一定的邊際放緩，后續油價上漲的持 續性仍有待觀察。

2.中游制造：基建鏈價格分化，設備類景氣相對較優

我們可將其分為兩類來看：一類是總量經濟相關的板塊，前期相關品種價格表現分化，以 螺紋鋼為代表的細分品類開始出現底部企穩特征，而以水泥為代表的品類前期表現相對較 優，但近期動能減弱；另一類是成長制造業相關的板塊，盡管產業鏈價格仍然環比回落， 但同時也已經觀察到電池產業的產銷均延續邊際改善。具體行業景氣度展望：1、電力， 電力改革和漲價預期下，電力行業仍然存在景氣支撐的基礎；2、機械（包括工程機械、 船舶），工程機械細分品類銷量邊際改善，船舶外需表現亮眼；3、電池，盡管產業鏈價格 仍在下降，但產銷已經觀察到邊際改善的跡象。

2.1 鋼鐵：價格表現延續弱勢，近期出現底部企穩特征

近期鋼材品種價格表現延續偏弱，不過正逐步出現底部企穩特征。截至 7 月 3 日，螺紋鋼、 熱軋板卷、冷軋板卷、中板、高線價格分別錄得 3530 元/噸、3760 元/噸、4040 元/噸、 3680 元/噸、3840 元/噸，月環比分別為-3%、-1.1%、-7.6%、-3.7%、-2%。供給端來看， 6 月以來日均鐵水產量回升，截至 6 月 28 日為 239.39 萬噸。在需求偏弱而鐵水回升的背景下，鋼材出現累庫的特征，截至 6 月 28 日五大鋼材品種鋼廠庫存為 554.86 萬噸，環比 上月增加了 19.23 萬噸。后續來看，在鋼廠盈利率放緩及消費淡季的雙重影響下，鋼廠檢 修或將有所增加，對于鋼材價格的支撐會偏弱，后期鋼材價格上漲的動力或主要來自于宏 觀政策的支撐。

2.2 建筑材料：價格上漲動力走弱，后續行業即將進入淡季

建材板塊價格表現繼續分化，水泥價格仍環比上漲，而玻璃價格延續弱勢格局。截至 7 月 3 日建材綜合指數、水泥價格指數月度環比分別錄得 0.6%和 1%。在經歷前期的明顯上 漲之后，近期水泥價格上漲動力邊際走弱。需求端來看，近期梅雨季節疊加建筑資金到位 率偏低影響下，需求邊際走弱。截至 6 月 28 日，水泥發運率為 37.74%，環比月初回落了 2.7pct。而后續行業也即將進入淡季，價格走勢或繼續呈現偏平穩特征。事實上，庫容比 來看，6 月 28 日為 61.69%，近一周出現環比上升。

2.3 電力設備：產業鏈價格延續弱勢格局，電池需求相對韌性

價格繼續回落，內外需相對韌性。近一個月光伏產業鏈價格表現仍偏弱，以光伏行業綜合 價格指數為例，截至 2024 年 7 月 1 日綜合價格指數、硅片、多晶硅、組件、電池片月度 環比分別錄得-1.4%、0%、-5.1%、-10.5%、0%。從其需求端來看，2024 年 5 月風電、太 陽能的新增設備容量累計同比分別為 20.8%和 29.3%，環比上月均有所回升；外需來看， 繼續維持相對韌性，2024 年 8 月太陽能電池出口數量累計同比為 22.8%.但是，在價格下 降的拖累下，太陽能電池出口金額累計同比下跌 33.3%，呈現以價換量特征。 電池供需維持相對景氣。截至 7 月 3 日碳酸鋰、氫氧化鋰價格分別為 9.04 萬元/噸、8.26 萬元/噸，月度環比分別錄得-13.83%、-11.24%，產業鏈價格延續下行趨勢。不過，從產 銷量兩端來看，延續相對景氣趨勢。2024 年 5 月動力電池產量、裝車量當月同比分別為34.7%、41.2%，其中需求端增速邊際改善。

2.4 機械設備：工程機械需求邊際改善，船舶外需表現亮眼

工程機械銷量邊際改善。2024 年 5 月液壓挖掘機當月同比 6.04%，增速連續兩個月處于正 增長區間。外需亦邊際改善，5 月挖掘機出口數量累計同比 7.5%，實現增速轉正；同時， 叉車需求持續維持較高景氣，5 月出口金額累計同比 17%。 量價齊升下，船舶景氣上行。價格層面來看，截至 6 月 26 日 VLCC 新船價格 127 百萬美元， 自年初以來持續上行，環比上升幅度為 2.4%。需求層面來看，新一輪船舶周期下，中國 船舶企業占據全球較高份額，手持船舶訂單增加驗證行業需求端的景氣周期上行。事實上， 出口視角來看，2024 年 5 月船舶出口金額累計同比 93.4%，景氣相對較優。

2.5 公用事業：電力行業或處于景氣高位區間

電力盈利增速處于高位。2024 年 5 月電力供需兩端相對景氣，全社會發電量和用電量累 計同比分別為 4.7%和 6.89%；與此同時，電力行業的營收、利潤累計同比分別為 7.7%和 29.5%，盈利增速仍處于高位水平。不過，需要注意的是，其盈利增速已經出現邊際放緩， 當前或處于景氣高位區間。

3. 下游消費：需求總體平穩，外需相對較優

從宏觀數據來看，5 月社零增速保持穩定，累計同比 4.1%，與上月基本持平，整體表現較 為平穩。從細分行業來看，必須消費品保持相對穩定，可選消費品類中以通訊器材、家電 和化妝品類為代表的行業表現相對景氣，不僅具備較高增速水平，同時也呈現環比邊際改 善。另外，從消費者信心指數來看，5 月為 86.4，環比上月繼續回落，整體處于歷史低位 水平，在居民就業和薪資尚未出現顯著改善之前，消費信心的修復或較為緩慢甚至邊際走 弱。具體行業景氣展望：家電、家具、紡織服裝，海外庫存低位+存在補庫預期，外需邊 際改善趨勢持續。

3.1 汽車：內需有所放緩，新能源及外需相關均相對景氣

內需有所放緩，新能源及外需相關均相對景氣。乘用車銷量增速顯著放緩，新能源車銷量 維持相對韌性，關注新能源汽車在當前市場中的表現。2024 年 5 月乘用車銷量 207.5 萬 輛，同比增長 1.19%，相較上月下降-9.32pct，增速邊際放緩。新能源汽車方面，5 月銷 量同比增長 33.26%，在汽車銷售市場即將進入淡季，乘用車整體銷量增速顯著放緩的背 景下，新能源汽車銷量繼續保持相對韌性，其中，特斯拉，小鵬，理想等主要品牌 5 月終 端銷售均超預期。外需方面，出口同比金額相對上月同樣有一定程度上的放緩，5 月汽車 （包括底盤）、乘用車仍能保持超過 15%的相對增速，保持了相對景氣。外需方面，汽車 出口繼續保持相對優勢，2024 年 5 月汽車（包括底盤）、乘用車、電動載人汽車、商用車、汽車零配件出口金額累計同比分別為 20.1%、24.1%、24.3%、9.4%、4.9%。不過，考慮到 近期歐盟委員發布公告稱自7月5日起正式對進口自中國的純電動汽車征收臨時反補貼稅。 其中，上汽集團加征稅率為 37.6%，吉利為 19.9%，比亞迪為 17.4%；其它配合歐盟調查 的車企平均加征稅率為 20.8%，未配合調查的車企加征稅率為 37.6%。短期內或對板塊風 險偏好形成擾動，但中長期邏輯下，我國汽車企業的比較優勢并未喪失，仍有望通過出海 帶動第二增長曲線。

3.2 家用電器：銷量同比改善，出口呈現分化但整體仍向好

銷量同比改善，出口呈現分化但整體仍向好。5 月家用電器相關品類零售額累計同比 7%， 環比上月增速明顯增加；出口來看，5 月空調、冰箱、洗衣機的出口數量當月同比分別為 39.5%、15.4%、18.3%；相比上月分別變化 24.2pct，-5.6pct，-0.4pct。由于夏季將近， 空調外需水平顯著增長，冰箱，洗衣機等產品略微調整。但整體上來看，家用電器出口金 額累計同比 14%，延續了整體改善趨勢，在海外補庫之下，其景氣上行存在一定支撐。

3.3 紡織服飾：內外需均緩慢修復

內外需均緩慢修復。（1）內需來看，5 月服裝鞋帽針紡織品類社零累計同比增長 2%，相較 于上月的 1.5%增長 0.5pct，在整體社零增速邊際放緩的背景下，紡織服裝類仍能保持整 體正增長；（2）外需來看，2024 年 5 月服裝及衣著附件出口金額累計同比 0.2%，整體延 續弱修復。隨著 2024 巴黎奧運會臨近，全民運動熱度持續走高有望推動紡織服飾行業尤 其是運動相關品牌需求端大幅改善，同時海外庫存低位+補庫預期或繼續帶動外需維持相 對景氣。

3.4 食品飲料：需求維持相對韌性，白酒價格出現異動

需求維持相對韌性。2024 年 5 月糧油食品、飲料、煙酒零售額同比分別為 9.3%、6.5%、 11.0%，相對上月僅有煙酒銷售略微放緩，但比于整體來看維持相對韌性。盈利表現上：5 月食品、酒飲料、煙草制品利潤總額的累計同比分別為 12.4%、8.9%和 2.6%，增速環比上 月分別變化-1.4pct、0.2pct、-1.1pct，整體變化波動率較低且維持相對韌性。值得關注 的是，近期茅臺價格回落引發市場關注，6 月茅臺飛天原裝及散裝價格在 618 前后出現了 較大波動，其中 24 年飛天散裝價格一度跌破 2100 元每瓶，原裝價格則跌破 2500 元大關， 最低觸及 2420 的歷史價格低位。最新數據跟蹤來看，近期茅臺價格已有所回暖，后續可 繼續關注批價能否企穩。

3.5 社會服務：餐飲、免稅均邊際放緩，關注暑期旺季表現

餐飲、免稅均邊際放緩，關注暑期旺季表現。具體來看：（1）餐飲：2024 年 5 月餐飲社 零累計同比增長 8.4%，增速環比上月小幅下降了-0.9pct；（2）免稅購物：2024 年 5 月免 稅銷售額延續負增長趨勢，當月同比為-38.3%，仍處于較大跌幅；同時，免稅購物人次亦 較為低迷。不過，后續隨著 6-8 月旅游旺季的到來，行業進入旺季，可關注終端收入表現。

3.6 輕工制造：內需表現偏平穩，外需延續邊際改善

內需表現偏平穩，外需延續邊際改善。2024 年 5 月家具社零累計同比增長 3%，增速環比 上月提升了 0.5pct；同時，建材家居賣場銷售額同比-7.35%，降幅環比收窄，內需整體 表現偏平穩。考慮到房屋竣工面積累計同比仍有 20.1%的降幅，后續內需表現仍有待觀察。 相比之下，海外則呈現緩慢修復，5 月家居及其零件出口當月同比 16.04%，累計同比 16.6%， 整體延續邊際改善趨勢。

3.7 農林牧漁：前期價格上漲帶動利潤明顯回暖

近期豬肉價格上漲動力減弱，不過養殖利潤已明顯回暖。截至 6 月 27 日全國豬肉平均價 格為 28.57 元/公斤，6 月整體延續上漲趨勢。在最近兩個月豬肉價格的回暖帶動下，終 端利潤明顯回暖，截至 6 月 28 日自繁自養生豬和外購仔豬養殖利潤分別為 285.2 元/頭和 182.9 元/頭，相比于 5 月中旬的負值顯著回暖。考慮到近期生豬存欄有所回升而行業后 續或將進入淡季，后續其價格上漲的持續性或有待觀察，事實上，最近一周豬肉均價已經 出現環比略微回落。

4.TMT：電子細分領域延續邊際改善趨勢

經濟結構轉型背景下，新質生產力或為未來助力全要素生產率提升的重要驅動力，中長期 視角下 TMT 板塊作為新興產業有望充分享受宏觀產業結構變遷的紅利；中短期視角來看， 近期數據顯示電子細分領域（包括半導體、面板、手機等）維持相對景氣，行業整體仍處 于修復過程中。具體行業景氣展望：半導體及消費電子，近期需求端數據均延續邊際改善 趨勢，外需表現亦相對亮眼。

4.1 半導體：二季度銷售額延續改善趨勢

終端需求緩慢修復帶動下，半導體數據延續改善。自從 2023Q4 以來全球半導體便已經開 啟持續修復態勢，截至 2024 年 5 月全球半導體、中國半導體銷售當月同比分別為 15.8% 和 32.8%；5 月集成電路產量同比繼續維持較高水平，5 月當月同比 17.3%。另外，觀察日 本和中國臺灣半導體相關數據來看亦持續改善，2024 年 5 月日本半導體設備出貨額當月 同比 27%，增速環比上月上行了 11pct；5 月中國臺灣半導體材料營收同比 0.8%，連續兩 個月處于正增長。

4.2 面板：6 月價格持平，不過二季度基本面仍相對較優

旺季備貨后需求開始出現降溫，疊加面板廠控產積極，6 月價格表現環比持平，32 寸、43 寸的液晶面板價格基本與上月持平。不過，前期在面板量價齊升的帶動下，其營收出現明 顯改善，預計二季度業績表現或相對景氣。5 月 TFT 液晶面板和臺股營收同比分別為 32.7% 和 8.6%，維持相對高位。

4.3 智能手機：終端需求緩慢修復

終端需求緩慢修復。出貨量來看，中國智能手機整體延續回暖趨勢，4 月智能手機當月同 比 25.5%；同時，全球消費電子緩慢復蘇也帶動了我國手機的相關需求，截至 2024 年 5 月中國手機出口增速連續兩個月回暖，維持正增長，當月同比 8.1%，增速環比上月擴大 了 0.4pct。

4.4 計算機：電腦需求仍偏弱，軟件產業相對景氣

軟件業務景氣相對較優。從筆記本電腦銷售數據來看，5 月銷售額同比下降 17.4%，盡管 降幅有所收窄且銷售均價回暖，但在量的拖累下銷售額表現仍不佳。相比之下，軟件業務 顯然景氣度相對較高，2024 年 5 月利潤總額累計同比 16.3%，自年初以來持續改善。

4.5 傳媒：近期觀影熱度偏明顯下降

近期觀影熱度偏淡。截至 2024 年 6 月 30 日，電影票房收入和觀影人次同比分別為-72.58% 和-72.34%，近一個月以來熱度明顯回落。