行業(yè)比較專題報告：工業(yè)企業(yè)利潤視角下的景氣線索.pdf

行業(yè)比較專題報告：工業(yè)企業(yè)利潤視角下的景氣線索。企業(yè)微觀盈利延續(xù)“增收不增利”格局、通縮壓力持續(xù)加大。從近期工業(yè)企業(yè)利潤表現(xiàn)來看，在有效需求不足、通縮 壓力仍存背景下，企業(yè)實際回報率偏低，其盈利能力仍有待改善。考慮到：M1同比創(chuàng)下歷史新低，或?qū)?dǎo)致PPI底進(jìn) 一步延后，PPI邊際改善的力度和持續(xù)性仍有待觀察，企業(yè)盈利上行的現(xiàn)實基礎(chǔ)尚且不夠牢固，短期難以對A股的基 本面形成有效支撐。考慮到：當(dāng)前A股上市公司中，工業(yè)企業(yè)數(shù)量占全A比重約為71%，工業(yè)企業(yè)的利潤表現(xiàn)亦可為 相關(guān)板塊提供可供參考的景氣線索。結(jié)合利潤增速、庫存周期以及量價表現(xiàn)來看，景氣表現(xiàn)相對較優(yōu)的細(xì)分方向主要 包括：（1）上游資源品：有色金屬、黑色金屬礦采、石油和天然氣礦采等，具備量價提升邏輯。考慮到：結(jié)合中觀數(shù) 據(jù)跟蹤來看，黑色金屬、原油價格上漲的可持續(xù)性仍有待觀察，而以貴金屬為代表的有色板塊其價格上漲的持續(xù)性或 較強(qiáng)，進(jìn)而有望對其利潤的增長形成有效支撐。事實上，當(dāng)前有色金屬正處于被動去庫階段，有色金屬加工甚至已經(jīng) 出現(xiàn)了補(bǔ)庫的跡象。（2）以電子為代表的TMT板塊，存在困境反轉(zhuǎn)邏輯。當(dāng)前計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)已 經(jīng)出現(xiàn)主動補(bǔ)庫特征，同時中觀層面來看消費電子、半導(dǎo)體和面板為代表的細(xì)分領(lǐng)域均已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的改善。（3） 出口鏈：部分化工產(chǎn)品（化學(xué)纖維、橡膠和塑料）、交運設(shè)備、汽車、紡織業(yè)、家具制造等，外需維持相對景氣或具 備邊際改善邏輯。需要注意的是終端有效需求不足下，更多體現(xiàn)的是量升的邏輯，而價格層面來看，中下游行業(yè)價格 上漲信號不足。其中，汽車行業(yè)價格延續(xù)下行趨勢，而其他行業(yè)盡管價格表現(xiàn)偏弱但降幅已經(jīng)出現(xiàn)明顯收窄。（4）此 外，以電力為代表的其他行業(yè)，其盈利表現(xiàn)亦相對較優(yōu)。值得關(guān)注的是，上述所提到的工程機(jī)械、電子細(xì)分領(lǐng)域等， 同時也屬于我們所篩選出來的受益于朱格拉方向，且資本開支長期趨勢下行及先行指標(biāo)已筑底的行業(yè)。

各產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)行業(yè)的景氣度匯總

（一）上游周期：整體熱度有所下降。具體行業(yè)景氣展望：黃金，央行購金支撐其中期上漲基礎(chǔ)，投資需求或成為潛 在增量需求，可逢低布局。（二）中游制造：基建鏈價格分化，設(shè)備類景氣相對較優(yōu)。具體行業(yè)景氣度展望：1、電力， 電力改革和漲價預(yù)期下，電力行業(yè)仍然存在景氣支撐的基礎(chǔ)；2、機(jī)械（包括工程機(jī)械、船舶），工程機(jī)械細(xì)分品類銷 量邊際改善，船舶外需表現(xiàn)亮眼；3、電池，盡管產(chǎn)業(yè)鏈價格仍在下降，但產(chǎn)銷已經(jīng)觀察到邊際改善的跡象。（三）下 游消費：需求總體平穩(wěn)，外需相對較優(yōu)。具體行業(yè)景氣展望：家電、家具、紡織服裝，海外庫存低位+存在補(bǔ)庫預(yù)期， 外需或延續(xù)邊際改善。。（四）TMT：電子細(xì)分領(lǐng)域延續(xù)邊際改善趨勢。具體行業(yè)景氣展望：半導(dǎo)體及消費電子，近期 需求端數(shù)據(jù)均延續(xù)邊際改善趨勢，外需表現(xiàn)亦相對亮眼。（五）金融地產(chǎn)：5月信貸需求仍偏弱，近期地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)出 現(xiàn)企穩(wěn)特征。

行業(yè)配置

當(dāng)前我們處于“政策影響End-市場底”階段，市場波動率或加快上升，維持“大盤價值防御”策略，建議：①銀行底 倉；②黃金+醫(yī)藥“進(jìn)攻”；③次選高股息。擴(kuò)散策略包括：（1）大宗品僅保留“黃金”。隨著美國降息預(yù)期臨近，此 前受益于全球流動性剩余的大宗品，包括：銅、鋁等將可能受到“流動性陷阱”約束，僅保留黃金，其將繼續(xù)受益于 實際利率下行驅(qū)動。（2）創(chuàng)新藥將受益于美債利率趨勢性下降。（3）高股息需疊加困境反轉(zhuǎn)、景氣改善或出海邏輯： 銀行、公用事業(yè)、通信、交運、環(huán)保、紡織服裝等。