禮來公司發展歷史、主營業務、管理團隊及營收分析

百年制藥巨頭，代謝及神經領域領先，穩中求進迎突破。

1.歷史悠久，公司持續推進發展

百年全球制藥巨頭，穩中求進迎突破，代謝及神經領域領先。禮來公司由禮來上校成立于 1876 年，有 140 余年的研發與制藥歷史。1952 年，禮來公司在美國掛牌上市。20 世紀 80 年代以來，公司先后研發出 DNA 重組技術生產的藥物人源胰島素 Humulin、抑郁癥藥物 Fluoxetine、精神領域藥物 Zyprexa，糖尿病代謝藥物 Tirzepatide，在不斷研發突破中成為全球藥企巨頭，確立了公司在代謝、神經領域的領先地位。 2010 年以來，公司在中國張江建立研發中心并發展全球業務。之后公司收購 Siemens 并擴充核藥業務。2015 年后，公司發力腫瘤與代謝賽道，收購 LOXO 獲得重磅藥物 LOXO305，同時公司核心產品替爾泊肽啟動關鍵 III 期減重臨床試驗，之后公司在代謝領域持續推進并取得突出成績。同時，公司在神經領域的重磅藥物 Donanemab 開啟臨床試驗，產品有望于年內獲批，為公司增加新動力。

2.產品聚焦四大領域，管線儲備豐富

主要布局四大領域，管線覆蓋全面，后續儲備豐富。公司主營創新藥，核心業務聚焦代謝、腫瘤、免疫、 神經科四大領域。代謝領域，Jardiance、Tirzepatide 兩款藥物已分別于 2014 年、2022 年在美國獲批上市；免 疫領域，Lebrikizumab 已于日本、歐洲獲批；神經領域，Donanemab 于 2023 年在美國、歐盟和日本申請批準并獲得美國食品及藥物管理局突破性療法認定；腫瘤領域，Jaypirca 于 2023 年在美國獲得 FDA 加速批準。 2023 年在歐盟獲得批準并在日本提交申請，III 期試驗正在進行中。其余多項藥物正在進行 II 期、III 期臨床 試驗，后續管線儲備豐富。除自研藥物外，禮來公司通過并購、授權等多種方式提高管線覆蓋程度。

公司 2024 年催化劑多樣。整體看，公司 2024 年催化劑多樣，多個產品將讀出關鍵臨床試驗數據，同時眾 多創新藥物將有望得到批準，為公司發展持續增加動力。

3.管理團隊積淀深厚，多元人才助力高速發展

管理團隊積淀深厚。公司董事會主席兼首席執行官 David.A.Ricks 先生在禮來共計工作 20 余年，兼任美國 藥物研發與制造協會、歐洲制藥工業協會聯合會董事會會員，在市場運營管理、醫藥領域有深厚功底與經驗。 公司法律顧問 Anat Hakim 曾在多家公司擔任副總裁與法律顧問，積淀豐富；公司首席科學官 Daniel Skovronsky 曾是 Avid Radiopharmaceutical 公司的首席執行官和創始人，具有豐富的臨床研究與藥物研發經驗。制造運營總裁 Edgardo Hernandez Hernandez 曾在禮來擔任多個領導職務，包括負責全球腸外藥品、遞送設 備和區域制造的高級副總裁，以及負責費格謝姆運營的副總裁，對禮來公司運營相關事宜經驗豐富。

“me-better”策略貫穿百年發展史，積極吸納多元化人才。禮來堅持研發“更新，更好”的藥物，基于 已有藥物存在的問題研發革新，招募大量研發專家，利用臨床數據，解決實際臨床需求。在“me-better”策略 下，禮來公司堅持“每個階段都只是階段性勝利”的理念，不斷豐富人才儲備，向著下一個“更好”的目標邁 進。2001 年，公司創建“InnoCentive”在線科學論壇，并于該論壇張貼出困難的化學分子問題，懸賞全球的 得以解決問題的頂尖科學專家，建立虛擬研發人才儲備庫；截至 2023 年，公司員工數量超過 40000 人，其 中，研發人員超過 12000 人，遍及全球 55 個國家，并在 9 個國家設立研究中心。多元化的人才儲備為公司做 出“更新，更好”的藥物奠定基礎，助力實現高速發展。

4.營收增長強勁，新舊產品協同發力

公司業績穩中求進，營收增長強勁。2019 年以來，公司營收增長穩步提速；在營收大基數的前提下，近 五年仍保持 10%的年復合增速；其中，2023 年營收同比增長 19.56%，實現營收 341.24 億美元。公司歸母凈利 潤 52.40 億美元，同比下降 16.08%，主要因公司研發費用上升等原因。回顧公司近年業績，我們認為：①公司 核心產品頭部地位穩固，量、價均雙增。腫瘤、代謝等公司核心經營領域需求量持續走高，Mounjaro®, Verzenio®, Jardiance®三大核心產品維持高營收貢獻度，并極有可能成為長期暢銷藥；②通過合作研發、并 購、授權等途徑，公司管線不斷豐富，營收覆蓋范圍逐步拓寬。③公司多項前期研發進入收獲期，GIP/GLP-1 雙靶點激動劑 tirzepatide 成功上市，donanemab 達到臨床試驗所有目標。2024 年一季度季報顯示，禮來實現營 收 87.86 億美金，同比增長 25.98%，公司上調 2024 年業績預期。綜上，我們期待禮來公司 2024 年核心產品持 續放量，管線進一步豐富，業績、營收邁向新臺階。

研發費用投入穩步提升，其余費用得到有效控制。近五年，公司研發費用投入穩步上升，2023 年研發費 用投入到達 93.14 億美元，同比上升 29.16%；研發費率穩定在 50%左右。其余費用控制良好，結構穩定。公司 維持接近 80%的毛利率，2023 年毛利率達到 79.24%，實現毛利潤 270.42 億美元，同比上升 23.41%；實現凈 利率 15.37%，同比下跌 16.09%。2024 年一季度，毛利率提升至 80.91%，凈利率 25.58%，實現強勁增長。我 們認為公司研發費用持續走高，符合公司經營情況；各項費用得到有效控制，結構合理。2024 第一季度，禮 來歸母凈利潤實現強勁增長，同比增長 66.77%，我們看好禮來 2024 公司業績邁向新臺階。

公司業務結構明確，核心業務、新產品協同發力。追蹤公司近五年來分業務營收，公司核心領域明確，集 中于代謝類、神經類、腫瘤類、免疫類四大板塊。其中，除免疫類藥物因新冠試劑銷售額下降外，其余三大領域均實現連年增長，糖尿病、精神科藥物營收增長勢頭強勁。2023 年，公司代謝類藥物實現營收 217.38 億美 元，占主營業務收入 59%，同比增長 31.68%，其中，糖尿病藥物營收由 2019 年 9.44 億元躍升至 2023 年 27.45 億元，有望成為公司藥物持續核心增長點；腫瘤類藥物實現營收 56.52 億美元，同比增長 14.20%；神經類藥物 實現營收 23.73 億美元，同比增長 86.70%。此外，公司授權、收購藥物使管線覆蓋面逐步提升，營收增長可 觀。我們認為，公司核心領域聚焦明確，老牌產品與新產品協同發力共同帶來營收增長；收入結構合理，未來 增長可觀。