中銀航空租賃發展歷程及經營表現分析

歷史悠久的飛機租賃公司。

中銀航空租賃有限公司（以下簡稱“中銀航空租賃”）的前身是新加坡航空 租賃公司（Singapore Aircraft Leasing Enterprise，簡稱“SALE”）。SALE 成立于 1993年，創始股東是新加坡航空公司與BoulliounAviation Services Inc. （美國飛機租賃公司），從事專業航空租賃業務。后股東幾經更替，2006 年 12 月15日中國銀行全資收購SALE，SALE更名為中銀航空租賃私人有限公司；2016 年又更名為中銀航空租賃有限公司 ，并在香港聯交所分拆上市。截止 2023 年 12 月底，中國銀行通過 Sky Splendor Limited 持有中銀航空租賃 70%的股份， 位列第一大股東。

中銀航空租賃是一家專業的飛機租賃公司，服務內容包括經營性租賃、購機 回租和第三方資產管理服務，同時也為航空公司、銀行和其他投資者提供全面的 飛機再銷售和技術管理服務。截止 2023 年 12 月底，公司管理機隊規模為 460 架，其中包括 426 架自有飛機和 34 架代管飛機。 截止 2023 年 12 月底，中銀航空租賃自有機隊的平均機齡約 4.6 年，其中 約 80%的飛機為窄體客機。

根據 Cirium 估算，截至 2023 年 12 月底中銀航空租賃飛機資產包價值約 195 億美元，在全球飛機租賃公司中排名第五。全球前二十大飛機租賃公司主要來自美國、中國，其中中資背景的租賃公司共有 8 家，飛機資產包價值占前二十 大總量的 35%。從飛機租賃公司的機隊規模來看，大部分飛機租賃公司的機隊 規模都在 100 架以內，而頭部公司機隊規模遠遠高于 100 架，呈長尾形態分部。 行業出現這種分布的主要原因在于：1、大型租賃公司一般擁有深厚的航空產業 背景或金融背景，在開發維系客戶上具備一定優勢；2、大型租賃公司（包括母 公司）在金融市場有較高評級，更容易獲得低成本資金；3、大型租賃公司一般 成立時間較長，行業經驗豐富，在飛機資產管理能力和殘值管理能力上更具優勢。

財務數據方面，2017 年以來，中銀航空租賃隨著機隊規模的擴張，公司總 收入保持穩定增長，公司盈利在疫情前也保持穩定增長。但由于新冠疫情對航空 業的嚴重沖擊，公司也面臨租金收益率下降、計提資產減值的負面影響，而 2022 年俄烏沖突也導致公司一次性計提 7.9 億美元的資產減值（影響稅后凈利潤 5.1 億美元），如果剔除滯俄飛機減值影響，公司 2022 年的歸母凈利潤約 5.3 億美 元，同比下降 6.1%。2023 年，公司實現營業收入 24.6 億美元，同比增長 6.7%， 同時盈利也快速恢復，實現歸母凈利潤約 7.6 億美元，如果剔除滯俄飛機回收款 影響，公司 23 年實現歸母凈利潤約 5.5 億美元，較 22 年增長 3.8%（剔除滯俄 飛機減值），較 21 年下降 2.6%。

從業務分類看，飛機租賃公司的盈利主要來自于以下四個部分：經營租賃業 務、融資租賃業務、其他利息及增值服務、飛機資產包交易。對于飛機租賃公司 來說，經營租賃、融資租賃帶來的租金收入是公司的核心收入來源，而飛機資產 包交易則是用來調節現金流以及即期利潤的重要工具。 由于融資租賃業務與傳統銀行抵押貸款較為類似，租賃公司不承擔飛機的殘 值風險，只賺取較為穩定的凈息差，因此租賃公司難以在此交易結構中賺取超額 利潤。 經營租賃業務則恰恰相反，大部分情況下，租賃公司承擔飛機的殘值風險且 承租人支付固定租金，這也意味著優秀的租賃公司可以在市場變化中充分發揮主 觀能動性，提高自身盈利水平。 中銀航空租賃自身機隊絕大部分采取經營租賃業務，經營租賃租金收入占比 長期在 75%以上。 中銀航空租賃的融資租賃業務主要發生在 2020 年及以后，2020 年公司與 國泰航空完成了 6 架 B777-300ER 飛機交易。2023 年公司基于市場變化以及航 司需求，大幅增加了融資租賃業務，融資租賃機隊數量增加至 47 架。

作為優秀的飛機租賃公司，中銀航空租賃對飛機資產包交易一直保持積極的 態度。疫情前公司每年出售的飛機數量占年末自有機隊數量的比例大約都在 10%左右，疫情期間由于飛機價值下降，公司降低出售飛機的數量，每年出售的 飛機數量占年末自有機隊數量的比例下降到 5%左右。

雖然疫情影響下，航司面臨的實際經營困難對公司的盈利能力帶來負面沖 擊，但航空租賃行業完善的法律體系（開普敦公約、國際融資租賃公約等）保障 了航司只有在面臨破產重組等極端情況下才會產生違約，進而保證了公司現金流 的穩定性。

從公司的實際情況看，疫情期間受航司重組及法庭監督重整程序影響，部分 出現協商延期或重新安排租賃付款的情況，而且部分法律程序讓航空公司終止飛 機租賃或重新協商商務條款。疫情對公司財務上的沖擊主要體現在凈租賃收益率 的下降，以及資產減值的增加，而公司 2020 年-2023 年的經營現金流則穩中有 升，雖然租金支付率在疫情期間有所下降，但目前已經回到 100%水平以上。

2022 年俄烏沖突爆發，中銀航空租賃終止了 18 架飛機的經營性租賃協議。 目前仍有 6 架飛機滯留俄羅斯，繼續進行保險索賠。 2022 年 2 月俄烏沖突發生后，歐盟、美國、英國、新加坡等實施了對俄羅 斯企業的制裁，其中包括終止對俄羅斯航司的相關飛機租賃協議。公司遵照制裁 在 2022 年 3 月終止了對俄羅斯航司的業務（18 架飛機的經營性租賃協議）， 但俄羅斯航司拒絕歸還飛機以及支付租金，目前仍有 4 架飛機滯留俄羅斯。公司 已在 22 年計提相關資產減值 7.91 億美元。 2023 年 11 月，俄羅斯保險公司 NSK 就 Pobeda 航空的 8 架滯俄飛機達成 保險和解協議，公司現已收到約 2.08 億美元現金付款，并已停止就這 8 架飛機 向 NSK、Pobeda 航空和俄羅斯其他相關方進行索賠。隨后公司另外 5 架飛機 也得到相應處理。預計剩余滯俄飛機（4 架）未來都會得到妥善處理。 綜上所述，公司飛機租賃業務的絕大部分采用經營租賃模式，雖然疫情、俄 烏沖突對公司的短期盈利帶來較大負面影響，但以上利空已經在公司的歷史財務 報表中得到充分體現。如果行業未來沒有極端事件、意外事件再次發生，公司盈 利能力有望達到并超過疫情前水平。