中銀航空租賃商業模式是怎樣的？

以飛機經營租賃為主，訂單簿大幅擴張。

1.前臺服務：經營租賃貢獻核心營收，公司租約保持穩定增勢

公司以飛機經營租賃收入為核心來源，租賃費率逐漸由固定費率壟斷。中銀航空租 賃為航空公司和飛機投資者提供各類服務，包括經營性租賃、購機回租和第三方資 產管理服務。從營收貢獻來看，中銀航空租賃以租賃租金收入為主，租賃租金收入 來自經營租賃租金，占比基本維持在80%及以上；利息及手續費收入主要涉及交付 前付款交易的手續費及融資租賃的利息收入，占比波動較大，保持在10%以內；其 他包括出售飛機、終止租約等貢獻的收入，其中，由于俄烏戰爭導致在俄航司租約 終止，俄航司預留的維修儲備金劃轉為終止租約收入，20年上半年至今，該項收入 占比維持在10%以上。

此外，受客戶對利率風險的控制需求，租賃合約中固定費率 合約占比2019年起超80%，但考慮公司融資成本仍然受利率牽制，因此，為適配融 資成本變化，整體來看，公司歷史經營租賃收入及租賃收益率仍然和宏觀利率波動 較為一致，而公司凈利潤水平和宏觀利率呈現明顯的反向波動關系，說明利率敞口 仍然存在。

全生命飛機資管，從維修保證金收取情況看，公司議價能力較強。由于公司以經營 租賃為主，需要對飛機進行后續續租、二手處理或其他處置，且租約費率趨于固 定，因而在飛機全生命周期內對資產進行合理管控，盡可能釋放資產價值越來越重 要。以飛機管理規模前五的中資租賃企業為例，在飛機過渡大修環節通常有招標及 定向保養、維修和大修（MRO）合作兩種形式。此外，航空租賃企業通常通過收 取航司維修保證金或租賃結束時收取航司返機補償金來實現租賃期內的維修成本轉 移。

在飛機處置環節，中資企業通常（1）與指定客改貨三方合作，21年東疆保稅 區首單“租賃+改裝”客改貨業務落地，未來有望為更多租賃企業提供客改貨流程 支持。（2）進行飛機拆解修繕后繼續出租。（3）將二手飛機直接出售。 中銀航 空租賃在處置飛機業務上主要以出售等方式來降低舊機型或者使用年限較長的飛機 占比。此外，中銀航空租賃下游航司以一帶一路沿線國家航空公司為主，隨著中國 與“一帶一路”沿線國家雙向投資不斷深化，公司飛機資產全球布局可能不斷夯 實，有利于更好地實現飛機調度和資管。

大部分的中資飛機租賃企業為大型國有銀行控股公司，其對下游有較強的議價能 力，但中資企業為打開全球市場份額，往往在維修儲備金、租金方面讓利航司。維 修儲備金是否提取充足一定程度上能反應租賃企業對下游航司的議價能力。通過測 算維修儲備金費率參考值并對比三家上市中資租賃企業：（1）國銀金租收取的儲 備金水平多數不及中銀航空租賃。（2）而中國飛機租賃機隊中于國內服役的占比 明顯高于中航租賃（中資飛機租賃企業對國內航司較為有議價能力）且中飛租機隊 機齡近兩倍于中航租賃，因而可以看到中飛租維修儲備金提取的較為充足。整體來 看，中銀航空租賃維修儲備一定程度上說明其議價能力較強。

基于成熟的經營租賃經驗和可觀的讓利幅度，公司租約增速抗震能力強。受疫情影 響，21年公司新簽訂租約下降明顯，但22年上半年已恢復至2019年同期水平。且 與行業內其它租賃企業相比，公司平均租賃年限保持在8年以上，處在較高水平， 具備穩定性。小結：前臺服務端，公司以飛機經營租賃業務為主，客戶以一帶一路航司為主，有 助于擴大全球業務布局和實現飛機靈活調度。此外，與下游航司，公司具備較好的議價能力和較為穩定的長期租約組合。整體業務較為成熟，在疫情下獲取租賃合同 的能力較強。

2.中臺機隊：前端訂單簿快速擴增，后端高效處置淘汰飛機

2022年H1訂單簿飛機大幅擴增，整體機齡處在較低水平。中銀航空租賃機隊管理 規模排在全球飛機租賃企業前十名，是亞太區龍頭飛機租賃企業。中銀航空租賃 2022年H1大幅擴增了訂單簿飛機，且2023年之前能夠交付的訂單簿飛機均已確認 了租約。（1）從有數據的幾家頭部航空租賃企業來看，前十租賃企業中中銀航空 租賃與Air Lease（ALC）的機隊規模擴增速度較快。（2）通過整理，機隊平均機 齡越小，機隊擴增壓力也就越小。BOCA及ALC機隊平均年齡在行業內處在較低位 置，兩者在22年均同比大幅擴增訂單簿。

中銀航空租賃飛機處置效率較高，支撐機隊擴充與迭代。受新型飛機迭代需求及部 分機型安全隱患問題影響，空客A320CEO系列及波音737NG系列在多數飛機租賃 企業飛機組合中占比逐漸下降，以兩類飛機處置效率為例，可以看到中航租賃對比 AerCap及其他中資租賃企業，兩類飛機減幅較為穩定、三年平均來看減幅較快，一定程度上說明中航租賃飛機處置效率較高，也證明其飛機迭代速度較快。即便籠 統考慮不同公司空客A320CEO系列及波音737NG系列飛機訂單需求，對比國銀金 租及中國飛機租賃，2021年比2019年的該類型飛機存量，中銀航空租賃待淘汰飛 機資產組合仍然較為健康，呈現下降趨勢。

在全球設立辦事處，便于開展全球業務。公司在歐洲、北美、亞太設有7個辦事 處，便于公司與全球航司客戶溝通及搶占市場份額。對比另一個國際租賃巨頭 Aviation Capital Group（ACG），截至2021年Q3，ACG在北美、南美、歐洲及亞 太共設有9個辦事處，說明一定程度上通過設立全球辦事處是飛機租賃企業擴充全 球業務的重要手段，同時也說明對比ACG，公司仍然可以進一步拓展全球布局。截 至2021年，亞太、歐洲、北美航線收費客公里（RPK）市占分別為37.67%、 23.79%、23.53%，其中，亞太區航線RPK市占增速較快，2016-2021年5年上漲 6Pcts。

小結：中臺機隊管理側，2022年三季度公司自有及代管機隊保持增長且訂單簿同比 增速處在行業前列。且公司對舊機型及有安全隱患的飛機處置效率較高，能夠長期 保持整體飛機機隊平均機齡處在行業較低水平，也支撐公司飛機進行快速迭代，為 訂單簿擴增減輕負擔。最后，公司在主要航運市場均布局辦事處，有利于進一步推 動全球業務布局，也易于加深與“一帶一路”沿線航司的合作。

3.后臺融資：背靠中國銀行，擁有優于同業的信用評級

優于同業的信用評級。2006年公司被中國銀行收購，受中銀背書，公司信用評級 近年保持在標普、惠普A-評級。通過整理，中資大型租賃企業均因大型國有銀行持 股受到較高評級。較好的信用評級使得公司融資更加便捷。一方面，公司按照固定費率基準簽訂的租約比例持續上升，因而公司固定利率資金占比也相應抬升，有利于控制利率風險敞 口。另一方面，因為評級優于同業頭部租賃企業，發債門檻較低，公司中期票據融 資占比保持抬升且已承諾無抵押循環貸款額度也穩定上升。公司平均債務成本保持 在行業低位。