中銀航空租賃是一家什么公司？商業(yè)模式是怎樣的？

中銀航空租賃是一家全球飛機經(jīng)營性租賃公司。

1.全球第五、亞太第一的飛機租賃公司，中國銀行控股

中銀航空租賃是行業(yè)領(lǐng)先的全球飛機經(jīng)營性租賃公司，是總部設(shè)于亞洲的最大的飛機經(jīng)營 性租賃公司。1993 年在新加坡成立，前身新加坡飛機租賃企業(yè)（SALE）。2006 年 12 月，SALE 被中國銀行以 32.5 億美元的企業(yè)價值收購全部股權(quán)，成為中銀全資子公司。2007 年 7 月年該 公司更名為中銀航空租賃私人有限公司，2016 年該公司改制為股份有限公司，更名為中銀航空 租賃有限公司，并于同年在香港聯(lián)合交易所主板上市（股票代碼：2588.HK）。公司總部設(shè)在 新加坡，目前在都柏林、倫敦、紐約、天津都設(shè)有辦事處。據(jù)年報披露，2020 年末，按機隊價 值計算，公司位于全球前 5，亞太第 1。

中銀航空租賃主要有 3 大股東，持股合計 5.62 億股，持股市值 368.26 億元，占總股數(shù)比 例為 81%。其中最主要股東是 Sky Splendor Limited——中國銀行的全資附屬公司，即中國 銀行間接控股中銀航空租賃，截至 1H21 末，持股數(shù)量 4.86 億股，占已發(fā)行普通股的 70%。 The Capital Group Companies, Inc. 持股 0.42 億股，占已發(fā)行普通股的 5.99%；FIL Limited 持股 0.35 億股，占已發(fā)行普通股的 5.01%。

2.機租賃為核心業(yè)務(wù)，收入占比約 9 成

公司以飛機經(jīng)營性租賃為核心業(yè)務(wù)，即將飛機租賃給航空公司而不轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，其盈利來 自于 1）利差收益，即從上游飛機供應(yīng)商（如波音、空客）購買飛機，將飛機租給航空公司（如 卡塔爾航空）或其他承租人，中銀航空租賃與其簽署租賃協(xié)議并從中獲取租金收入。2）出售飛 機收益，即通過把舊飛機放入二手市場買賣或者改造成貨機獲得的收益。

固定費率租約占比逐年攀升，2021 年至 94%。航空公司客戶按固定費率或浮動費率以美 元預(yù)付每月租金，根據(jù)年報披露，公司租約浮動利率與美元 LIBOR 掛鉤，固定利率租約占比的 提升有利于公司減少利率風(fēng)險。

飛機租賃收入貢獻(xiàn)長期維持在 84%-95%，出售飛機收益受疫情沖擊波動較大。2021 年， 飛機租賃租金為 18.7 億美元，占營業(yè)收入 85.4%；2013-2021 年公司飛機租金占比營業(yè)收入 平均 89%，租賃收入近 8 年 CAGR 為 11.1%，同期亞太國民凈人均 CAGR4.6%。相對而言， 飛機出售業(yè)務(wù)波動較大，在行業(yè)高景氣階段出售飛機凈收益占總收入維持在 6%-8%（2015-19 年），2020-21 年受新冠肺炎疫情沖擊占比下滑至 2.2%、2.0%，2020-21 年出售飛機收益淨(jìng) 額分別為 44.4、43.8 億美元，較 2019 年分別下降 66.9pct、67.4pct。

2021 年飛機成本與財務(wù)費用占比公司營業(yè)成本 88.9%。1）飛機折舊是公司經(jīng)營成本最大 的組成部分，2013-21 年折舊占營業(yè)成本在 45%-60%之間。根據(jù)年報披露，公司對飛機資產(chǎn) 采用直線折舊法，折舊年限為 25 年，殘值率為 15%。2）財務(wù)費用 2013-2019 受美聯(lián)儲加息 影響，公司平均債務(wù)成本抬升導(dǎo)致財務(wù)費用占比由 22%增長到 36%，2020-21 年受美聯(lián)儲降 息影響下公司平均債務(wù)成本下滑，財務(wù)費用分別順勢回落至 31%、30%。3）2021 年在疫情沖 擊下，航司對新飛機的需求下降，飛機減值虧損達(dá) 145.8 百萬美元，同比增加 34.3%，較 17 年翻了 13.8 倍；同時，由于部分航司在疫情期間面臨現(xiàn)金流壓力，公司收款率下滑。

3.盈利能力長期優(yōu)異，ROE 領(lǐng)先同業(yè)

2021 年營業(yè)收入逆勢穩(wěn)健增長，扣非凈利潤增速回升。2021 年公司實現(xiàn)營收 2,183 百萬 美元，同比+6.3%；2013-21 年 CAGR 為 11.4%；2021 年實現(xiàn)扣非凈利潤 561 百萬美元，扣 非凈利增速在2020遭受疫情影響同比下降27.4%后開始恢復(fù)，2021年扣非凈利增速為10.1%。

凈租賃收益率多年保持在 8%及以上，疫情期間抗壓能力強。2013-2021 年平均凈租金收 益率 8.2%，2021 年受飛機供應(yīng)延遲及飛機脫租影響下滑至 7.6%，同比下降 0.3pct。但 2021 年自有機隊利用率保持 98.5%，年底共有 5 架單走道飛機及 5 架雙走道飛機脫租。5 架雙走道 飛機脫租中有 4 架飛機于 2022 年 3 月交付，且剩下一架已重新簽署租賃承諾。

近 7 年 ROE 保持穩(wěn)定，可比公司中保持領(lǐng)先。2013-19 年 ROE 基本保持在 15%及以上， 2021 年疫情影響下 ROE11.2%，同比 20 年疫情極端影響下上升 0.3pct。選擇全球前 10 大飛 機租賃公司中已上市且專注于飛機經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù)的 2 家：AerCap、Air Lease 以及亞太市場 前 5 大飛機租賃商中中國飛機租賃作為可比公司。AerCap 是一家綜合的全球性航空公司，在 飛機和發(fā)動機租賃市場上處于領(lǐng)先地位。AIR Lease 是一家全球性的飛機租賃公司，公司致力 于向航空公司租賃商用飛機。

中國飛機租賃是一家為全球航空業(yè)提供飛機全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案的供應(yīng)商，公司旗下業(yè)務(wù)及成員公司包括新飛機租賃及老飛機拆解再生兩個主要板塊，目前是國 內(nèi)最大的獨立飛機租賃商。截止 1H21，AerCap、Air Lease、中銀航空租賃、中國飛機租賃年 化 ROE 分別為 10.47%、5.65%、10.40%、15.03%，中銀航空租賃在可比上市同業(yè)中第一； 13-21 年中銀航空租賃的 ROE 在疫情期間表現(xiàn)最為穩(wěn)定，可比同業(yè)中領(lǐng)先。