銀行自營投資定義、特點、結構及重要性分析

商業銀行是債券市場的重要參與者之一。

1.銀行自營投資是什么？

自營投資是銀行使用自有資金進行的投資業務，秉承商業銀行經營的“三性”原則。銀行運用表內自有資金投 資稱為自營投資，與貸款、應收款項類投資都是商業銀行表內資金運用的主要方向。銀行自營投資突出體現了 商業銀行經營的“三性”原則，即“安全性、流動性、效益性”。從安全性看，自營投資納入了銀行表內授信授 權管理體系，執行與貸款同等甚至更高的信用風險審查標準；從流動性看，自營投資主要投資于債券資產，而 債券資產在向中央銀行和其他金融機構融入資金的過程中可以充當質押品，是銀行進行流動性管理的重要工具； 從效益性看，銀行進行自營投資時也會面臨著盈利壓力，將根據宏觀經濟環境、投資資產特點等進行判斷，在 多約束下盡可能實現收益的最大化。

2.銀行自營投資的主要特點

（1）“交叉路賬戶”。銀行自營投資處于現金和貸款二者之間，充當“交叉路賬戶”的角色。 其一，自營投資資產可與現金資產相互轉換。當現金資產較少時，銀行可以賣出部分自營投資資產以籌集現金， 補充現金資產；當現金資產過多時，銀行則可以將部分富余現金用于自營投資，充分利用閑置現金資產創造更 高的利潤。 其二，自營投資資產可與信貸資產相互轉換。如果貸款需求低，銀行可以增加自營投資以提供更多盈利性資產， 以減緩貸款需求不足對利潤的不利沖擊；如果貸款需求高，銀行則可以賣出自營投資資產換取更多的流動資金， 以滿足貸款需求。

（2）“被動配置”相比于信貸投放，銀行自營投資通常具有“被動配置”的性質。在商業銀行的資產配置過程中，信貸類資產的 投放計劃具有核心重要性，而自營投資通常“被動配置”，。一般是銀行在滿足信貸增長等目標后的配置選擇。 究其原因，可以分為以下兩個方面： 其一，信貸投放帶來的綜合收益通常更高。商業銀行開展經營業務需要兼顧安全性、流動性和營利性，因此銀 行資產配置的核心邏輯是，在既定的資本約束下，實現風險調整后的收益最大化。一方面，信貸投放的收益率 通常高于銀行自營投資；另一方面，信貸投放往往能夠幫助銀行發展客戶關系，提升客戶忠誠度，進而和客戶 開展更多方面的合作，比如存款、理財等，帶來更長久的綜合收益。 其二，信貸投放響應了國家金融服務實體經濟的需要。以 2023 年為例，國家引導金融機構保持信貸總量適度、 節奏平穩，金融支持實體經濟力度穩固，金融服務不斷提質增效。根據中國人民銀行發布的金融統計數據， 2023 年全年社會融資規模增量累計為 35.59 萬億元，同比多增 3.41 萬億元，其中，對實體經濟發放的人民幣 貸款增加 22.22 萬億元，同比多增 1.18 萬億元。銀行積極進行信貸投放，服務實體經濟，既是國家政策導向， 更是銀行的社會責任和發展使命。

3.銀行自營投資結構

從資產負債表看，以債權投資為主

根據資產負債表，自營投資可以劃分為交易性金融資產、債權投資、其他債權投資和其他權益工具投資。銀行 自營投資是銀行使用自有資金進行投資的業務，反映在資產負債表上對應“金融資產投資”科目，下設交易性 金融資產、債權投資、其他債權投資和其他權益工具投資。 其中，債權投資占據銀行自營投資的主導地位。2018 年至 2023H1，在銀行自營投資結構中，占比從高到低的依 次為債權投資、其他債權投資、交易性金融資產、其他權益工具投資。上市銀行自營投資中債權投資占比穩定 在 62%~64%，其他債權投資占比穩定在 20%~23%，交易性金融資產占比穩定在 14%~15%，其他權益工具投資占比 極低，穩定在 0.05%~2.5%。

 從 IFRS9 看，以 FVOCI、AC 為主，以 FVTPL 為輔

IAS39 準 則 下 ， 金 融 資 產 被 劃 分 為 四 類 。 1999 年 3 月 ， 國 際 會 計 準 則 委 員 會 （InternationalAccountingStandardsCommittee，簡稱“IASC”）發布了《國際會計準則第 39 號-金融工具： 確認和計量》（即 IAS39）。國際會計準則理事會（InternationalAccountingStandardsBoard，簡稱“IASB”， 2001 年由 IASC 改組形成）自 2001 年 8 月開始修改 IAS39，并于 2003 年 12 月同時公布了 IAS39 的修訂稿和實 施 IAS39 的指導原則。2006 年 2 月，我國財政部參考 IAS39 發布金融工具相關會計準則（指《企業會計準則第 22 號——金融工具確認和計量》（以下簡稱為 CAS22）、《企業會計準則第 23 號——金融資產轉移》（以下簡稱為 CAS23）、《企業會計準則第 24 號——套期保值》（以下簡稱為 CAS24）），規定按照主體的持有意圖和資產性質， 可將金融資產劃分為四類：應收款項、持有至到期投資、按公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、 可供出售的金融資產。 新金融工具會計準則下，金融資產被重新劃分為 AC、FVOCI、FVTPL。2014 年 7 月，經多輪征求意見，IASB 發 布了《國際財務報告準則第 9 號——金融工具》（即 IFRS9）。2017 年 3 月，我國財政部在立足于國情并對標國 際財務報告準則的基礎上，修訂發布了參考 IFRS9 修訂后的金融工具相關會計準則（指 CAS22-CAS24，內容分 別關于金融工具確認與計量、金融資產轉移以及套期保值）。新準則簡化了金融工具分類標準，金融工具由原先 的四類變為了三類。IFRS9 新準則下，以金融資產的業務模式和合同現金流量特征將金融資產劃分為以攤余成 本計量的金融資產（AC）、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI）、以公允價值計量且 其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL）。

（1）以攤余成本計量的金融資產（AC），是指該企業管理該金融資產的業務模式是以收取合同現金流量為目標， 且該金融資產的合同條款規定，在特定日期產生的現金流量，僅為對本金和以未償付本金金額為基礎的利息的 支付。主要包括各類持有至到期的債券，如國債、地方政府債、政策金融債等。 （2）以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI），是指該企業管理該金融資產的業務模 式即以收取合同現金流量為目標又以出售該金融資產為目標，且該金融資產的合同條款規定，在特定日期產生 的現金流量，僅為對本金和以未償付本金金額為基礎的利息的支付。主要包括可供出售的債券（如國債、地方 政府債、政策金融債等）和權益工具。 （3）以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL），是指不符合以上兩類條件的金融資產，或 者企業在初始確認時選擇將其計入當期損益的金融資產。主要包括交易性的債權工具（如國債、地方政府債、 政策金融債、二級資本債、永續債）、基金、權益投資等。

銀行自營投資結構以 FVOCI、AC 為主，以 FVTPL 為輔。我國上市銀行自營投資均以 FVOCI、AC 為主。截至 2023H1 末，上市銀行自營投資中 AC、FVOCI 合計占比 84.34%（其中 AC 占比 63.66%，FVOCI 占比 20.68%）， FVTPL 占比 15.66%；分不同類型銀行來看，國有銀行 AC、FVOCI 合計占比最大，為 91%，農商行 AC、FVOCI 合計占比其次，為 83%；股份行和城商行的自營投資結構相對而言更加靈活，FVTPL 占比均高于 20%。

從持有目的看，以配置盤為主，交易盤為輔

根據持有目的的不同，可以將銀行自營投資資產分為配置盤和交易盤。配置盤指主要以獲取本金和票息收入為 目的，不太考慮市場價格波動的金融投資，對應 IFSR9 下分類為以攤余成本計量的金融資產（AC）和以公允價 值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI）。交易盤指主要以交易為目的，通過把握二級市場行情 變化獲取波段收益的金融投資，對應 IFSR9 下分類為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產 （FVTPL）。

銀行自營投資以配置盤為主，交易盤為輔。銀行自營投資風格穩健，以配置盤為主，主動交易較少，以交易盤 為輔。2018 年至 2023H1，上市銀行自營投資結構中，配置盤始終占據主導地位，占比穩定在 85%左右，交易盤 占比較少，約為 15%左右。

從資產配置看，以底層資產為主

根據資產配置，銀行自營投資可以分為底層資產投資和非底層資產投資。銀監會“G31《投資業務情況表》”涵 蓋了銀行所有的表內投資，包括自有資金投資和以保本理財資金進行的投資，但是截至 2021 年底，商業銀行保 本理財產品規模已實現清零，因此 G31《投資業務情況表》可以看成銀行自有資金投資報表。根據銀監會“G31 《投資業務情況表》”標準，從資產配置的角度看，銀行自營投資的投向主要可以分為底層資產投資和非底層資 產投資（即 SPV 投資）。其中，底層資產投資可以分為債券、權益、公募基金；非底層資產投資（即 SPV 投資） 可以分為私募基金、資管產品和其他債權融資類產品。

多重約束下，銀行自營投資業務偏好底層資產。和其他投資機構不同，銀行自營投資受到多重因素的約束。根 據我國《商業銀行法》（2015 年 8 月 29 日修訂版）規定，商業銀行可以發行金融債券并買賣政府債券、金融債 券等，但不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或向非銀行金融機構和企業投資，國家 另有規定的除外。截至 2023H1 末，我國上市銀行的自營投資投向主要有債券（占比 73.05%）、非標類資產（包 括信托、資管計劃、債權融資計劃、理財等，占比 4.22%）、貴金屬合同（占比 0.03%）、股權投資（占比 0.75%）、基金投資（占比 20.16%）、其他（占比 1.8%）等。其中，由于公募基金和私募基金具體占比不可得， 不考慮基金投資的情況下，底層資產投資（即債券+股權投資）占主要比重（約為 92.43%），非底層資產（主要 包括資管產品和其他債權融資類產品等，即除去底層投資的部分）則占比較低（約為 7.56%）。即使在基金投資均為私募基金的情況下，底層資產投資仍然占主要比重（73.08%），高于非底層資產比重（26.04%），并不改變 結論。

4.銀行自營投資的重要性

 對銀行而言

（1）銀行資產的重要組成部分。銀行自營投資資產是銀行資產的重要組成部分。近 5 年來（2018 年-2023H1），上市銀行自營投資資產占總資產 比例總體穩定在 28%~29%左右。截至 2023H1 末，上市銀行自營投資資產達到約 77.2 萬億，占上市銀行總資產 比例達到 28.22%，其中，六家國有行的自營投資規模龐大，達到約 46.5 萬億，約占所有上市銀行自營投資規 模的 60.27%。不同類型銀行自營投資資產占比分化，近 5 年來（2018 年-2023H1），自營投資規模占總資產比例 由高到低分別是城商行、農商行、股份行、國有行。截至 2023H1 末，各類型銀行自營投資規模占總資產比例分 別為：城商行（38.71%）、農商行（35.12%）、股份行（29.92%）、國有行（25.86%）。

（2）對銀行業績有重要影響。銀行自營投資可以映射至利潤表科目，影響銀行業績。從資產負債表看，自營投資資產可以分為交易性金融資 產、債權投資、其他債權投資和其他權益工具投資。其中，交易性金融資產、債權投資、其他債權投資分別可 以劃入 IFSR9 下金融資產三分類（AC、FVOCI、FVTPL）中，并根據其收入特征映射至銀行利潤表的不同科目中： ①交易性金融資產，一般劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL），將映射至“投資 收益”和“公允價值變動損益”科目。交易性金融資產的投資收入將劃分為兩部分，一部分是票面利息收入， 計入“投資收益”科目；另一部分是公允價值變動，計入“公允價值變動損益”科目。交易性金融資產將影響 銀行當期損益。 ②債權投資，一般劃分為以攤余成本計量的金融資產（AC），將映射至“利息收入”和“投資收益”科目。債權 投資的票面利息收入計入“利息收入”科目，不計量公允價值變動損益。在對債權投資資產進行處置時，可能 影響“投資收益”科目。 ③其他債權投資，一般劃分為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI），將映射至“利 息收入”、“其他綜合收益”和“投資收益”科目。一方面，其他債權投資的票面利息計入“利息收入”科目； 另一方面，公允價值變動將計入“其他綜合收益”科目，將影響核心一級資本。在對其他債權投資資產進行處 置時，價值變動將從“其他綜合收益”科目轉入“投資收益”科目，進而影響當期損益。

新金融會計準則下，銀行自營投資資產更多被歸于 FVTPL，影響當期損益。舊金融會計準則的主觀性更強，商 業銀行可以將大部分金融資產歸至可供出售金融資產科目，公允價值變化計入其他綜合收益，不影響當期損益。 但是在新金融會計準則下，根據金融資產大的業務模式和合同現金流量分類，更多資產被歸于 FVTPL，將影響 銀行當期損益。因此，銀行或傾向于減少配置不能通過合同現金流測試的金融資產，以避免業務的大幅度波動。 例如 2019 年，在 IFRS9 新規逐漸在我國上市銀行中推行應用時，我國商業銀行持有二級資本債券占比不斷下降。

銀行交易盤自營投資收入占營業收入的比重呈現上升趨勢，對銀行業績的影響愈發重要。2012 年至 2023H1， 上市銀行交易盤（即通過把握二級市場行情變化獲取波段收益的金融投資）所獲得的自營投資收入占總營業收 入的比重總體呈現上升趨勢。2023H1 上市銀行交易盤所獲得的自營投資收入占總營業收入比重達到 8.76%，相 比于 2012 年上升了 7.37pct。分銀行類型來看，2023H1 交易盤所獲得的自營收入占總營業收入比重從高到底依 次為：城商行（19.86%）、農商行（12.64%）、股份行（12.45%）、國有行（5.48%）。

對債券市場而言——重要資金來源

商業銀行是債券市場的重要參與者之一。根據中央國債登記結算有限責任公司托管數據，截至 2023 年底，商業 銀行持有債券余額約 70.2 萬億元，占銀行間債券市場總托管面額的 69.14%。2018 年以來，商業銀行債券持有 量呈現上升趨勢，在債券市場持有人中，商業銀行始終保持最高債券持有量占比，是我國債券市場的重要參與 者。

銀行自營投資是商業銀行持有債券的重要方式，也是債券市場的重要資金來源。表內自有資金和表外理財資金 是商業銀行持有債券的資金來源。在實踐中銀行表內自有資金投資又稱為自營投資，投資方向以債券為主。2018 年至 2023H1，上市銀行的債券資產始終占據自營投資資產的主導地位，占比在 79%至 85%之間浮動。銀行 自營投資資金量巨大，截至 2023H1 末，上市銀行自營投資規模達到約 77.2 萬億元，其中債券投資規模約為 65.9 萬億元，約占銀行間債券市場托管面額總量的 68.46%，對債券市場產生著重要影響。