中集安瑞科發展歷程、主營業務、股權結構及經營情況如何？

業績持續改善的全球能化裝備龍頭。

1.清潔能源、化工、食品三大領域裝備布局，綜合實力行業領先

經過二十年的穩健發展和積淀，中集安瑞科現已成為天然氣等清潔能源、化工和液 態食品三大領域的裝備制造龍頭。根據公司官網信息顯示，在清潔能源領域，目前 公司的低溫運輸裝備、高壓氣體運輸裝備、LNG/CNG/LPG儲存裝備位居中國第一， 同時公司也是世界中小型液化氣船市場和國內海工模塊建造的領先者；在化工和液 態食品領域，公司罐式集裝箱連續18年全球市占率第一、啤酒交鑰匙工程全球前三、 烈酒交鑰匙工程全球第一。二十年來公司的具體發展歷程如下：

業務成型期（2004-2009年）：中集安瑞科的前身是安瑞科能源裝備控股有限公司， 成立于2004年，于2005年10月在香港聯交所創業板上市，并于2006年7月轉至主板。 2007年，安瑞科被中集集團收購，中集安瑞科自此誕生。2008-2009年，公司先后 收購或注入荊門宏圖、張家港圣達因、南通中集罐箱以及啤酒發酵罐品牌Holvrieka， 完成清潔能源、化工環境、液態食品裝備三大業務布局。 業務快速擴張期（2010-2020年）：十年間公司通過一系列并購整合活動，形成“業 務覆蓋LNG上、中、下游全產業鏈”和“產品覆蓋能源、化工和食品三大行業關鍵 裝備制造”的雙覆蓋模式。特別是在2017年，公司收購南通太平洋海工，將天然氣 裝備及工程價值鏈自陸地擴展至海洋，邁出了海陸一體化的第一步。 傳統業務收獲期，加速布局氫能賽道（2021年至今）：2021年，公司收入利潤體量 踏上新臺階，根據公司公眾號，期間中集太平洋海工以5.29億元收購豐順船舶長江 岸線的船塢、船臺等資產，造船能力大幅增強，水上清潔能源產業鏈布局得到完善。 同時，公司與Hexagon Purus成立氫能合資公司、與鞍鋼合作利用焦爐氣聯產LNG 制氫，不斷深入氫能產業鏈。根據公司官網業績材料，2022年公司氫能業務實現收 入4.4億元，同比增長1.5倍。

立足三大行業，全產業鏈布局提供一體化解決方案。公司在三大行業全產業鏈布局， 為客戶提供加工、儲運、應用的關鍵裝備、工程服務及系統解決方案。公司主營業 務包括：（1）清潔能源：提供天然氣和氫能從上游生產加工，到中游儲運，再到下 游應用全產業鏈的裝備和服務。其中，公司在天然氣領域的核心產品為低溫儲罐、 LNG運輸車、LNG車用氣瓶、球罐、CNG高壓車及管束、中小型液化氣船；在氫能 領域，氫氣管束車、儲罐、車載儲氫瓶及供氫系統為核心產品，近兩年訂單快速增 長。（2）化工環境：主要提供儲運多類化學液體、化學氣體及粉末類化學品的罐式 集裝箱產品和罐箱維修、智能化等服務。此外，公司還在環保領域從事金屬資源化 和關鍵設備的研發制造及咨詢服務。（3）液態食品：在啤酒業務中，公司提供全球 領先的工業啤酒和精釀啤酒釀造整體解決方案；非啤業務涵蓋蒸餾酒、果汁、乳制 品等領域的不銹鋼儲罐的工程、制造及銷售業務。

2.資深管理層經驗豐富，股權激勵+分拆上市打造良好激勵體系

公司股權結構穩定且集中，間接控股股東為中集集團，無實控人。根據Wind，公司 目前主要股東為中國國際海運集裝箱（香港）有限公司和Charm Wise Limited，持 股比例分別為58.19%和9.4%，二者均為中集集團旗下的全資子公司。此外，公司控 股的多家子公司在產業鏈上中下游或不同領域各司其職、分工明確，其中南通中集 太平洋海工有限公司負責水上清潔能源板塊，中集氫能科技（北京）有限公司聚焦氫能業務，中集環科和中集醇科分別專注于化工環境和液態食品裝備業務。

公司管理層多為中集集團資深干將，股權充分激勵下，管理層核心利益綁定。公司 總裁楊曉虎先生技術出身，本科畢業于華中科技大學船舶與海洋工程專業，早在1997 年就加入中集集團，三十余年來從業務前線晉升至今成為中集安瑞科總裁兼中集環 科董事長，可謂技術、銷售與管理經驗集一身。此外，根據公司2023年11月21日發 布的授出期權公告，公司已向208名員工授予3950萬份股權，占公司股本總額的 1.95%，激勵對象覆蓋董事會和多名高管，將核心管理層利益綁定，激發團隊中長 期內生動力，行權價為7.05港元/股，彰顯公司對自身長期發展向好的信心十足。

為拓寬融資渠道，公司將化工環境和液態食品兩大業務板塊分拆子公司并于A股上 市。目前負責化工環境板塊的中集環科已于2023年10月登陸深交所創業板，負責液 態食品板塊的中集醇科正申請于“新三板”掛牌，隨后進入北交所上市流程。分拆 上市后，兩家子公司與中集安瑞科的控股關系保持不變，財務數據也將繼續納入后 者的合并報表。

3.盈利能力持續改善，業務布局進入收獲期

歷史業績復盤：能源裝備業績彈性較大，化工板塊周期波動，食品裝備表現穩健。 業務擴張期：根據Wind，2009-2014年，公司整體業績保持穩定增長。2015年后， 受國際油價急劇下跌與中國政府實施的天然氣定價改革的影響，天然氣作為石油的替代燃料的價格優勢減弱，公司LNG和CNG相關設備銷量和均價均有不同程度下滑， 收入因此也于2015和2016年分別出現了27%和3%的下降，并進一步影響了當期利 潤。2016年，由于公司停止收購南通太平洋海工事件造成虧損，共計減值撥備13.63 億元，因而造成公司全年大幅虧損9.29億元。2017-2019年，公司業績重回增長軌道， 主要原因系2017年冬季燃氣短缺促使國內LNG儲運建設加速，公司清潔能源裝備業 務受益明顯。2020年，受罐箱市場周期下行影響，公司化工環境收入同比下滑40%， 整體業績受到拖累。 業務收獲期：2021年至今，公司三大業務板塊均進入收獲期，其中2021年罐箱市場 出現周期復蘇，能源上游加工處理業務迅速放量。2022年，受俄烏沖突導致天然氣 價格大幅上漲并維持高位影響，公司清潔能源中下游業務表現不佳，整體業績小幅 下滑。2023年上半年，天然氣價格持續快速走低，天然氣替代石油、煤炭等能源的 經濟性凸顯，公司清潔能源業務實現較快增長，帶動整體業績改善。

近三年公司盈利能力總體穩定。2020-2023H1，公司凈利率保持平穩，綜合毛利率 主要隨化工環境和液態食品業務毛利率波動。具體來看，根據公司官網業績材料， 清潔能源業務毛利率近年來穩定在12%以上；化工環境業務毛利率受國際匯率市場 波動、鋼材原材料市場價格上漲及產品結構變化等因素影響存在較大波動，但2022 年以來，公司罐箱產品采取策略性備庫，提前鎖定部分原材料價格和供應，未來該 業務毛利率有望穩定在20%以上；液態食品業務毛利率因原材料及海運等供應鏈成 本增長而呈現下滑態勢。

公司期間費用率呈現波動下降趨勢，費用管控水平逐步提升。2020-2023H1，公司 期間費用率與毛利率變動方向保持一致，凈利率得以平穩運行。具體來看，根據Wind， 管理費用構成公司期間費用的主要部分，銷售費用率和財務費用率穩中有降，研發 費用率則經過2017-2020年公司大力開發氫能業務快速增長后穩定在3%附近。

清潔能源業務持續發力國內市場，化工環境和液態食品業務聚焦海外市場。根據公 司官網業績材料，清潔能源業務現為公司第一大業務板塊，收入占比在50%以上， 該業務主要面向國內，且國內收入占比呈現穩步提升態勢。其中，來自中游儲運的 收入占到清潔能源業務的三分之二，而下游應用由于對天然氣的價格更為敏感，在 2021、2022年國內LNG價格處于高位的背景下LNG應用的經濟性不明顯，因此公司 當期清潔能源下游業務的收入及占比均有下降。化工環境和液態食品兩大板塊的收 入各占總收入的20%左右，且兩大板塊90%的收入來自于海外。特別是在液態食品 板塊，公司依托DME、Ziemann Holvrieka、Briggs等國際知名品牌形成了覆蓋全球范圍的銷售及服務體系。