中集安瑞科業務布局、發展歷程及收入分析

科技型低碳智慧新能源解決方案綜合服務商

公司深耕能源行業二十年，產品矩陣豐富。中集安瑞科是中集集團的重要成員之一，在 能源、化工、食品裝備行業中，為客戶提供運輸、儲存、加工的關鍵裝備、工程服務及系統 解決方案。公司在清潔能源裝備領域實現了全產業鏈布局，覆蓋了天然氣為主的水陸清潔能 源上中下游產業鏈，包括生產加工、運輸存儲和終端應用等環節，在氫能儲運設備制造方面， 公司同樣居于行業前列；公司化工環境分部生產制造的罐式集裝箱全球市場份額蟬聯第一； 液態食品分部活躍于全球范圍內的多種交鑰匙項目，包括啤酒、蒸餾酒等。

具體來看公司業務，清潔能源是公司核心業務，占比進一步提升。公司業務按照不同的 行業分部，大體可以分為清潔能源分部、化工環境分部、液態食品分部。2023 年公司實現 收入 236.3億元，其中清潔能源分部實現收入 149.1億元，占比 63.1%，較 2022年上漲 9.1pp； 化工環境分部實現收入 44.1 億元，占比 18.7%，較 2022 年下降 8pp；液態食品分部實現收 入 42.9 億元占比 18.2%，較 2022 年下降 0.3pp。

全球業務布局，海內外齊發力。中集安瑞科業務遍布中國、德國、荷蘭、丹麥及比利時 等國家 20 多個制造基地和國際領先的研發中心，形成了中歐互動、分布合理、互為支持的 產業格局。其營銷網絡遍布歐洲、南美、北美、中亞、東南亞及中國、泰國、尼日利亞、巴 基斯坦、烏茲別克斯坦等一百多個地區和國家。2023 年中國大陸地區實現營收 121.8 億元， 占比 51.5%，較 2022 年上漲 5.7pp；海外地區實現營收 114.5 億元，占比 48.5%。

通過并購與研發，不斷提升競爭力。中集安瑞科成立于 2004 年，成立之初為中國頂尖 專用燃氣裝備制造商之一，并于 2005 年在香港創業板上市，2006 年轉主板；2007 年，公 司被中集集團收購，2008 年收購荊門宏圖特種飛行器制造 80%股權，進入 CNG、LNG、LPG 儲運裝備領域；2009 年注入 Holvrieka 啤酒發酵罐業務，液態食品板塊業務初具規模；2013 年，公司自主研發中國首臺 LNG 鐵路運輸箱，填補國內空白；后續通過收并購，進一步擴 大相關業務規模；2021 年分拆旗下子公司中集環科到 A 股上市，2023 年完成上市。經過多 年發展，中集安瑞科已經成為業內具有領先地位的集成業務服務商與關鍵設備制造商：ISO 液體罐箱產銷量、高壓運輸車產銷量居世界前列；低溫運輸車及低溫儲罐市場占有率國內領 先，LNG 接收站大型儲罐、LNG 加氣站模塊化產品及 CNG 加氣站在國內市場占有率均排名 前三。

中集集團為公司間接控股股東，增持公司股份彰顯集團對公司發展充滿信心。截止到 2024H1，中集香港（中集集團的子公司）直接持有以及通過全資附屬公司 Charm Wise Limited 持有中集安瑞科的股權合計 67.6%，其中中集香港直接持有公司 58.2%的股權， Charm Wise Limited 持有 9.4%的股權。2024 年 10 月以來，控股股東從公開市場繼續購買 公司股份，截止到 2025 年 1 月 7 日，中集集團通過中集香港以及全資附屬公司合計持有公 司 14.2 億股，占已發行股份總數的 70.1%。

收入和利潤逐步增長。主要得益于國內天然氣消費復蘇及經濟復蘇等因素，2020-2023 年公司業績增長穩健，營業收入從 122.9 億元增長至 236.3 億元，CAGR 達 24.3%，2024 年上半年營收進一步增長 6.7%為 114.8 億元，對應毛利來看，2023 年實現毛利增長 9.4% 至 37.2 億元，毛利率為 15.7%，2024 年上半年實現毛利 16.4 億元，毛利率為 14.3%。

清潔能源、液態食品穩步增長，化工環境業務需求放緩。清潔能源分部受益于國家對環 境保護和節能減排的要求不斷提高，收入增速亮眼；化工環境方面，2023 年罐式集裝箱需 求恢復至正常水準，公司持續市占率世界第一，2023 年 10 月成功分拆中集環科(301559) 至深交所創業板上市，開啟化工環境業務新篇章。液態食品方面，公司積極推進分拆中集安 瑞醇科技股份有限公司（“中集醇科”），并籌劃在北交所上市。2023 年公司清潔能源/化 工環境/液體食品分別實現營業收入 149.1/44.1/42.9 億元，同比+40.8%/-15.8%/+18.6%，占 收入比例分別為 63.1%/18.7%/18.2%，清潔能源占比超 6 成，為營收的主要貢獻來源。2024 年上半年，公司清潔能源/化工環境/液體食品分別實現營業收入 78.8/13/23.1 億元，同比 +25.1%/-47.1%/+14.7%，占收入比例分別為 68.6%/11.3%/20.1%。 清潔能源毛利率穩定，化工環境以及液態食品毛利率均有所下降。公司整體毛利率由 2022 年的 17.4%下降至 2023 年的 15.7%，其中化工環境及液態食品分部的毛利率有不同程 度的跌幅。清潔能源分部的毛利率由 2022 年 12.5%略微增加至 2023 年 12.8%，主要由于 海外客戶收入增加，2024 年上半年為 12.6%；化工環境分部的毛利率由 2022 年 22.8%減少 至 2023 年 21.0%，主要是由于全球罐箱供需配置趨于平衡，標準罐箱的需求已恢復常態， 已從 2022 年的高位回落，而產線的產能利用率下降，影響毛利率，2024 年上半年進一步下 降至 15.7%；液態食品分部的毛利率由 24%下降至 20.7%，主要由于海外項目所在部分國 家政府采取加息政策，導致客戶投資推后，影響若干項目進度及導致部分成本上升，2024 年上半年為 19.1%。

期間費用率震蕩下行，研發投入持續發力。2023 年公司銷售費用率/管理費用率/財務費 用率分別為 2%/8.3%/0.4%，同比+0.2pp/-1pp/-0pp。2023 年研發投入約 6.9 億元，同比增 長 23.7%，研發費用率維持在 3%左右。公司期間費用主要由管理費用構成，銷售費用率和 財務費用率較為平穩，2024 年上半年公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為 2%/8.3%/0.4%。 歸母凈利潤從 2020 年 5.8 億元增長至 2023 年 11.1 億元，CAGR 為 24.3%，2024 年 上半年實現歸母凈利潤 4.9 億元。受毛利率下降影響，整體歸母凈利率有所下降，2023 年歸 母凈利率為 4.7%，較 2022 年下降 0.7pp，2024 年上半年為 4.2%。

ROE 主要受凈利率波動影響，凈利率企穩后 ROE 有望迎來改善。2020-2023 年公司 ROE 波動不大，2023 年公司 ROE 為 10.9%。公司資產負債結構較穩定，整體資產負債率 常年保持在 60%以下，截止到 2024 年 H1，公司資產負債率為 58.1%，ROE 主要受凈利率 變化、以及資產周轉率影響。展望后續，隨著罐箱需求回升及海外高毛利業務占比提升，凈 利率有望企穩回升，帶動 ROE 改善。

為更好地回報股東，公司將分紅比例提升 50%。公司分紅比例逐步提高，2015 年公司 股利支付率為 31.6%，后續幾年保持 30%左右的派息率（除 2016 年虧損特殊情況外），2019 年將分紅比例提高至 40.4%，2023 年進一步提高，分紅比例為 50%，每股派息達 0.3 港元 (0.27 元)。