亞香股份發展歷程、業務布局、股權結構及業績分析

三級跳躍升國內中高端香料細分龍頭。

1. 天然香料市場份額持續提升

國內中高端香料細分領域市場地位領先。公司自 2001 年成立以來一直 從事香料的研發、生產和銷售。持續增加研發和生產投入，豐富產品線， 涼味劑 WS 系列產品、香蘭素、葉醇、桂酸甲酯等品類天然香料規模逐 漸在行業中形成優勢。經過多年發展，公司已成功開發天然香料、合成 香料和涼味劑三大系列共計逾 160 種產品。目前中國本土香精香料企業 多聚焦于各自細分領域，產品具有較大差異性，公司現已成為國內中高 端香料主要生產企業之一，發展歷程經歷了三個階段：

2001 至 2005 年，順利進入天然香料行業，初步掌握制備丁香酚香蘭 素的核心技術，在香料行業形成初步的技術沉淀，成為 IFF 等國際 香精香料公司的供應商。

2006 至 2012 年，逐步掌握制備涼味劑的核心技術以及多種天然香 料生產工藝，并擴充日化香料等合成香料產品線，不斷推出符合市 場需求的香料產品，實現較為完善的產品布局，成為瑪氏箭牌等國 際快速消費品公司供應商。

2013 年至今，隨著市場對天然健康產品需求的增加，公司結合已有 技術沉淀，不斷增加在天然香料研發、生產投入，豐富產品線，產品 結構更加合理，公司丁香酚香蘭素、桂酸甲酯、苯乙酸等品類天然香 料的規模逐漸在行業中形成優勢。至此公司客戶群覆蓋國際十大香 精香料公司，公司已成為國內中高端香料主要生產企業之一。

通過投資規劃布局打造綜合型總部經濟企業。2018 年，公司收購原主要 委外加工商江西亞香，并投資新建了武穴坤悅和南通亞香兩個生產基地。 2021 年，武穴坤悅完成試生產驗收。公司設立了南通亞香食品科技有限 公司、武穴坤悅生物科技有限公司、金溪亞香香料有限公司、江西亞香 香料有限公司、蘇州亞香生物科技有限公司、Asia Aroma Holding Inc.（美 國亞香）、亞香生物科技（泰國）有限公司等子公司。根據公司公告，公 司以 3,000 萬元購買主要做發酵以及酶催化產品的武穴格萊默生物科技 有限公司 72%的股權。公司組建了以昆山亞香為總部，子公司為生產基 地，Asia Aroma Holding Inc.（美國亞香）為海外營銷基地的綜合型總部 經濟企業。

海外產能擴張在即，天然香料布局持續加碼。1）2023 年，公司進一步 推動投資布局海外項目，擬以自有資金與全資子公司共同投資建設亞香 泰國生產基地項目，一期建設香蘭素 1000 噸、橡苔 200 噸、苯甲醛 100 噸、苯甲醇 50 噸、桂酸甲酯 100 噸、涼味劑 150 噸、葉醇 150 噸香精香 料生產裝置、生產線，項目計劃建設期 2 年，后續根據情況適時推進二 期香精香料產品建設，公司產能進一步擴張可期。2）2024 年 2 月，公 司擬向特定對象不超過 35 名（含）發行股票募集資金總額不超過 1.8 億 元（含）用于武穴市馬口工業園區內建設年產 432 噸香精、香料、食品 添加劑系列產品項目以及補充流動資金。建設項目產品包括癸內酯、十 二內酯、十一內酯、壬內酯、辛內酯、胡蘿卜素、番茄紅素、苯乙醇及 桂酸等天然香料的產業化生產，有效擴充公司天然香料系列產品的生產 規模。我們認為公司現有產品結構、品牌影響力有望持續提升，進而獲 得更多市場份額。

公司股權較為集中，實際控制人為周軍學。截至 2023 年 9 月 30 日，大 股東及實際控制人周軍學先生現任公司董事長，持有本公司 39.93%股權， 周軍學先生同時也是公司的核心技術人員。 股東回報計劃顯現中長期投資價值。公司制定 2024-2026 年股東回報規 劃，綜合各因素提出差異化現金分紅政策。公司具備現金分紅條件的， 應當優先采用現金分紅的利潤分配方式，當年實現的可供分配利潤為正， 且在公司外部經營環境和自身經營狀況未發生重大不利變化、無重大投 資計劃或重大現金支出發生、滿足公司正常生產經營的資金需求的情況 下，公司年度以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可供分配利潤的 10%，使得公司股東利益得到更充分體現。

股權激勵彰顯業務擴張信心。2024 年 2 月，公司發布股權激勵計劃（草 案），總規模 87.29 萬股，其中首次授予 75.69 萬股，預留 11.6 萬股，授 予價格為 13.92 元/股，首次授予的激勵對象總人數 34 人，包括公司董 事、高級管理人員、董事會認為需要激勵的其他人員?？己四繕苏蔑@公 司業務擴張信心。公司層面，以 2023 年營業收入/凈利潤為基數，2024 年度營業收入增長率或凈利潤增長率不低于 15%，2025 年度營業收入增 長率或凈利潤增長不低于 25%。個人層面，依據年度績效考評結果，分 為優良、合格、不合格 3 個等級，可按比例歸屬股票。

2. 高附加值天然香料、WS 系列涼味劑業績占比提升

公司業績穩步增長。2016-2022 年，公司營業收入從 3.1 億元增長至 7.05 億元，年復合增速+14.75%；歸母凈利潤從 0.32 億元增長至 1.32 億元， 年復合增速+26.82%。

公司整體毛利率有望保持較高水平。2020-2022 年，公司綜合毛利率分 別為 33.01%、33.95%、35.45%，綜合凈利率分別為 13.46%、14.59%、 18.59%。未來公司進一步完善現有產品線，以及推出新品類天然香料產 品，高附加值天然香料、涼味劑營收占比有望持續提升。