PVC地板優點、行業壁壘、市場規模及競爭格局如何？

高成長細分賽道，新興品類異軍突起。

一、PVC 地板：性能突出，地面裝飾材料的優質賽道

優質細分賽道，份額逐年提升。根據材質差異，常見地面裝飾材料大致分為木地板、天 然石材、地毯、瓷磚、復合地板、塑料地板等幾大類。PVC 得益于綜合性能的優勢，在 地面裝飾材料銷售中的占比逐步提高。2020 年全球各類地板產品銷售總額 697 億美元， 其中 PVC 地板銷售 180 億美元，占比 25.8%，相對 2016 年的 15.7%提高 10.1pct，是當 下全球主流的地板產品。

綜合性能優異，是份額提升的核心驅動。PVC 地板優點主要體現在以下幾個方面：1） 環保無毒。地板以聚氯乙烯為原料生產，解決傳統地板甲醛等有害物質揮發的隱患。2） 耐磨防滑。地板表面有特殊加工的透明耐磨層，耐磨轉數高于傳統地面材料，壽命更 長 。3）導熱性強。地板具有導熱性能良好、熱膨脹系數小等特點。4）防火防潮。產 品難以燃燒，防火指標可達 B1 級（難燃材料）。5）抗沖擊、吸音。地板具有一定的抗 沖擊性，對于重物沖擊破壞有一定的彈性恢復能力，同時具備良好的吸音效果。

上游價格受大宗影響大，下游主要是 B 端及 C 端客戶。PVC 地板的主要原材料為 PVC 樹脂粉、印花面料和耐磨層等。印花面料、耐磨層原材料均為 PVC，PVC 為化工行業 的產物。國內 PVC 地板生產行業的下游行業主要是大型地板品牌商、貿易商和建材零 售商等，產品最終用于商場、酒店、醫院、寫字樓、體育場館等公共建筑及住宅等場所。

基材差異衍生多個品類，SPC/WPC 為市場主流。基于基材的不同，PVC 地板可分為 LVT/WPC/SPC/MGO 四個品類。1）LVT 地板。LVT 為 PVC 地板的傳統產品型態，工 藝相對簡單，定位為中低端產品，市場份額受 WPC 及 SPC 擠壓。2）WPC 地板。WPC 基材為木塑復合材料，產品誕生于 2012 年，工藝復雜，定位高端產品，為目前主流產 品。3）SPC 地板。SPC 地板基材為石塑復合材料，始源于 2015 年，當時 PVC 地板市 場出現商品轉型，系消費者對 PVC 產品的環保性和經濟性提出更高要求。SPC 加工工 藝相對于 LVT 和 WPC 更簡便，生產成本更低，終端市場的銷售價格也更為廣大消費者 接受。4）MGO 地板。MGO 地板主要為玻鎂材料，具備傳統 LVT 地板的一切優點，且 物理形態上更接近于瓷磚。但產品工藝復雜，價格偏高，屬于高端產品，目前處于市場 推廣期。

行業壁壘主要源自技術研發及銷售渠道。1）技術端。不同種類 PVC 地板生產過程中對 原材料的質量控制和物料配比、溫度、壓力的控制精度等指標有較高要求，know-how 形成需經過長時間的實踐和經驗積累。同時，PVC 產品隨著科技進步和新材料出現更新換代，生產企業需擁有強大研發能力，持續提升產品的技術含量。2）渠道端。我國 PVC 地板行業以出口為主，一般銷售給歐美等發達國家的地板品牌商、貿易商和建材零 售商。客戶會優先選擇產品質量穩定、信譽良好的產品供應商，其供應商的選擇周期較 長且要求嚴格，通常需要 1 年左右。形成合作關系后，正常情況下會保持較長時間。

二、市場規模：未來高增趨勢延續，WPC/SPC 為核心品類

1、滲透率：歐美市場成熟，新興市場當前滲透率較低

歐美地區為產品發源地，市場認可度較高。不同地區由于文化、氣候以及當地法律法規 等方面的差異，產生對不同的地面裝飾材料產品的差異化需求。PVC 地板最先起源于歐 美地區，市場對 PVC 地板的接納度與認可度較高，也是全球最主要的 PVC 地板消費區 域，PVC 地板被廣泛應用于的住宅、醫院、學校、寫字樓、商超等各種場所。

發達國家市場相對成熟，新興市場滲透率較低。1）地區分布角度。2019 年全球 PVC 地 板銷售面積 15.1 億平方米，其中拉丁美洲/亞太/東歐/北美/中東及非洲/西歐份額分別為 2.1%/
23.3%/11.7%/38.1%/3.2%/21.5%，歐洲合計份 33.3%，北美及歐洲市場占比超 70%， 為主要銷售市場。2）滲透率角度。按面積計，2019 年拉丁美洲/亞太/東歐/北美/中東及 非洲/西歐地區 PVC 地板滲透率分別為 2.8%/5.4%/26.5%/25.6%/3.0%/22.3%，亞太地區 滲透率約 5%，拉丁美洲/中東及非洲約 3%，歐美滲透率約 25%。

2、規模：2020-25 年 CAGR 有望達 13.2%，WPC/SPC 產品驅動增長

規模高速增長，新型復合材料份額攀升。2020 年全球 PVC 地板市場規模 180 億美元， 2016-2020 年 CAGR=16.1%，保持快速增長，在地面裝飾材料中的份額由 15.7%提升 10.1pct 至 25.8%。其中 2017 年開始興起的 SPC/WPC 等新型復合材料銷售占比由 2017 年的 59.8%提至 2020 年的 80.6%。

預計 2020-2025 年 CAGR=13.2%，由 SPC/WPC 品類拉動。據天振股份招股說明書及 相關測算，預計 2020 年全球 SPC/WPC/LVT 市場容量分別為 7/5.5/5 億平方米。預計未 來：1）LVT 地板。受產品綜合性能，及質量參差不齊的影響，預計 LVT 發達國家市場 份額被 WPC 和 SPC 不斷擠壓，而由于產品逐步被拉丁美國、亞洲等發展中國家接受， 對沖歐美市場下滑，市場容量總額不會明顯下滑。2）SPC 地板。2020 年疫情對全球經 濟的影響下，消費者對性價比考量更深，SPC 綜合優勢凸顯，預計未來 SPC 成為 PVC 地板市場最主流產品，未來五年市場容量 CAGR=24.7%。3）WPC 地板。由于 WPC 地 板銷售局限于獲得 WPC 地板專利的地板品牌商，需求端的擴張有天然壁壘，且由于其 價格略高于 SPC 地板，使得 WPC 地板在 2020 年的市場擴張速度放緩，預計未來 WPC 以略低的速度溫和增長，未來五年市場容量 CAGR=10.1%。

三、競爭格局：出口集中度較低，格局分化加快

（一）我國出口集中度較低，CR5=25%

集中度較低，PVC 地板出口 CR5=25%。據中國海關披露的數據，2019 年我國 PVC 地 板出口企業排名中，泰州市華麗新材料以 7.59%份額位列第一，張家港市易華潤東新材 料以 7.17%位列第二，天振股份、愛麗家居及海象新材市占率分別為 5.0%、3.3%、 2.6%，出口 CR5= 25%，集中度較低。雖然近年來成本端不斷加壓，市場逐步整合，但 集中度仍處于較低水平。

（二）行業內上市企業開始分化

行業內上市企業 PVC 地板出口占比出現分化。2018 年海象新材、愛麗家居、天振股份 占比分別為 2.58%/4.52%/6.76%，至 2021 年三者市占率變化 1.59/-2.02/0.61pct。天振股 份逐漸拉開與愛麗家居的市占差距，海象新材于 2020 年超越愛麗家居，而愛麗家具市 占率逐步下跌的原因主要是其產品結構競爭力較弱、業績受單一大客戶影響顯著。

（三）原材料&匯率貢獻利潤彈性，格局分化加速

原材料&匯率貢獻利潤彈性。2022 年下半年以來 PVC 地板主要原材料 PVC 進入下行通 道，并于 2023 年 3 月開始進一步筑底，為生產制造成本端貢獻利潤空間；另一方面， 2023 年 1 月以來美元強勢反彈，考慮出口型企業多以美元結算收入及相關貨幣資產、以 人民幣結算生產成本，匯率的強勢表現有望一部分增厚行業業績彈性。

目前，我國 PVC 地板主要上市公司為愛麗家居、天振股份和海象新材以及恒林家居控 股子公司永裕家居： 1）業務端。海象新材、天振股份 WPC+SPC 地板收入貢獻約 90%，永裕家居 SPC 地板 收入占比 83%，愛麗家居鎖扣地板（即 WPC+SPC 地板）收入占比 64%。集中度方面， 愛麗家居前五大客戶占比 90%+，天振股份以及永裕家居占比 70-80%，海象新材 42%。 2）財務端。 2022 年 海象 新材 、愛 麗家 居、天 振股 份 、 永裕 家居 營 收分 別為 18.94/7.99/29.67/15.03 億元，歸母凈利潤為 2.12/-0.36/3.79/1.31 億元，凈利率為 11.2%/- 4.5%/ 12.8%/6.6%。 3）研發端。2022 年海象新材、愛麗家居、天振股份研發費用分別為 0.47/0.25/0.48 億元， 對應研發費用率 2.5%/3.1%/1.6%，研發費用率接近，考慮收入體量上的差距，研發費用 值有明顯差異。專利角度，三家公司專利數量相近。

PVC 地板行業內公司存貨和費用管理愈發重要。2022 年海象新材、愛麗家居和天振股 份存貨周轉天數分別為 93.4/108.1/68.8 天。由于原料端和海運價格承壓，2021 年各公司 存貨水平處于相對高位，但天振股份因其產品結構等原因在 2022 年前三季度提高其存 貨周轉率；海象新材因越南工廠產能釋放導致周轉天數有所提高，但仍處于可控范圍內； 愛麗家居未能準確判斷其單一大客戶 VERTEX 的運營情況，存貨周轉天數上升。2022 年海象新材、愛麗家居和天振股份期間費用率加總研發費用率分別為 11.0%/12.1%/6.8%， 愛麗家居費用率位居第一。