聚酯需求及庫存情況如何？

下半年聚酯需求中性偏樂觀。

1.上半年聚酯產量超預期，下半年需求值得期待

近五年上半年聚酯平均產量同比增速為 8%，最高在 2021 年的 19%，最低在去年 2022 年 的 0%。2023 年 1-6 月聚酯累計產量為 3033 萬噸，累計產量同比增長 6.5%，其中 5 月產 量最高約 560 萬噸，1 月產量最低在 400 萬噸附近。上半年聚酯產量略超預期，一方面 是因為去年產量基數較低，另一方面則是成本下降及需求環比改善使得聚酯工廠生產利潤增加。 我們預計全年產量增速預計在 9-11%之間，下半年聚酯需求能夠維持在中性偏樂觀水平。

上半年聚酯工廠經歷了需求復蘇不及預期及成本擠壓下的需求負反饋，雖然聚酯負荷在 4 月有所下降但開工快速恢復且創年內新高，而且上半年聚酯產能還處在擴張周期，反 應了下游需求一定的韌性。另外上半年宏觀經歷略顯疲態，4、5 月 PMI 不及預期，下半 年政府或推行政策刺激消費拉動經濟，而聚酯終端對應紡織消費有望收益。除此之外， 成本端 PTA 下半年仍處于擴張周期，MEG 受制于煤炭價格難有大幅上漲空間，聚合成本 較低聚酯工廠使得其生產積極性提升。

2023 年計劃投產聚酯產能超過 1200 萬噸，產能增速為 15.1%。截至 6 月聚酯產能已投 產超 500 萬噸，投產進度約 40%，綜合來看投產計劃執行率較高，投產時間較為均勻地 分布在各個月份。下半年聚酯計劃投產產能仍有超 700 萬噸，其中大部分為瓶片產能， 少部分短纖產能投放，長絲產能上半年已基本投放，僅剩新鳳鳴及桐昆少部分產能下半 年投產。 需要注意的是，因為下半年投產的大部分是瓶片產能，所以瓶片的需求以及生產利潤將 一定程度上影響瓶片裝置的投產進程。當下來看瓶片具備生產利潤但其現金流處在持續 壓縮的狀態中。若夏季飲品需求不及預期或在瓶片裝置不斷投產過程中供應過剩，預計 瓶片現金流將進一步壓縮從而對影響后續瓶片裝置的投產。

2.庫存健康支撐旺季開工，擴產周期行業維持微利狀態

2023 年上半年聚酯長絲短纖綜合庫存先升后降，前面因春節季節性淡季、節后需求不及 預期以及需求負反饋影響累庫，5 月以來因旺季需求后置聚酯呈現高開工去庫的格局， 聚酯綜合庫存去化至中性較為健康的水平。 展望 2023 年下半年，當下淡季聚酯較為健康的庫存水平將對聚酯工廠的開工負荷形成 一定的支撐。在 6、7 月淡季，隨著下游訂單環比走弱，聚酯或累庫，但在 8 月開始逐漸 進入旺季后，聚酯庫存則有望得到去化。另外需要注意的是，聚酯庫存對聚酯工廠負荷 的影響邊際走弱，一方面是因為當下較為健康的庫存水平，另一方面則是在經歷了 2022 年全年高庫存測試后，聚酯工廠對高庫存的忍受能力增加，也側面證明了聚酯產品儲存 較為方便且耐放。

2023 年上半年聚酯利潤維持在低位運行，在 3 月中旬至 4 月受高成本擠壓，聚酯綜合利潤處于虧損狀態，近期成本下降疊加需求后置有所修復。細分品種來看長絲中 DTY 與 FDY 現金流改善幅度較大，長絲 POY 在盈虧附近，切片利潤大幅改善，短纖及瓶片則處在壓 縮狀態。 2023 年聚酯產能仍處于擴張周期，聚酯綜合利潤難以給出高額利潤，但同時上游成本 PTA 和 MEG 也處于擴張周期，所以我們認為聚酯在旺季訂單刺激下能夠維持一定利潤。從上 面投產可以得知下半年的產能投放主要集中在瓶片和短纖上面，其中瓶片壓力最大，故 而下半年預計瓶片利潤處于壓縮狀態，長絲投產產能較少，在旺季來臨時價格向上的阻 礙相對較小。