培育鉆石行業現狀及競爭格局如何？

培育鉆石方興未艾，中國市場大有可為。

我國為世界第二大鉆石消費國，終端市場份額持續提升。《戴比爾斯 2022 年鉆石行業洞 察報告顯示》，全球鉆石消費復蘇跡象明顯，至 2021 年全球鉆石珠寶市場總規模達 870 億美元，其中成品鉆規模達 280 億美元，占比約 32.2%，終端與裸鉆規模同比均增長 27%。分地區看，美中兩國仍為鉆石消費主力，2021 年美國以 470 億美金的終端規模 （yoy+34pects）與 54%的市場占比(yoy+2.5pcts)位居全球第一大鉆石消費國。中國鉆 石珠寶零售市場規模達 100 億美元，其中成品鉆規模 30 億美元，同比增速均達 32%， 超出全球消費平均水平。我國鉆石珠寶零售額的強勁增長持續凸顯宏觀經濟與消費能力 的成長性，鉆石消費文化的普及率提升與珠寶結構的調整變化為培育鉆石市場的發展壯 大孕育肥沃土壤。

Z 世代偏好調整+鉆石消費場景拓寬。2020 年占人口 19%的 Z 世代貢獻了 30%的時尚 消費份額，1）在珠寶品類上，90 后與 00 后等新生代在珠寶消費中對鉆石的偏愛度更 高，分別達 48%和 38%；2）在消費場景上，對小紅書用戶調查結果顯示，婚戀仍是鉆 石消費的第一大情景，但悅己、工作、紀念日、投資等原因已占據半壁江山，鉆石購買 者的動機更為多元化、個性化。3）在地域上，下沉市場是未來機遇所在。目前，三線城 市需求升級，高購物欲與低購買率、滲透率不符，預計未來低線城市人群將貢獻更多鉆 石消費份額。

消費認知塑造驅動培育鉆石終端發展。對珠寶市場發展成熟、培育鉆石認知度高的美國、 西歐消費者調研顯示，性價比、環保、外觀款式為消費者關注的三大因素。1）性價比優 勢：對比輕奢品牌，同一價格帶上，培育鉆石具有材質優勢；對比高奢品牌，相似重量 和款式，培育鉆石具有價格優勢，對天然鉆石的替代空間廣闊。2）可持續發展：培育鉆 石具有碳排放量低、能源耗費小、對環境友好的優點，這也成為消費者考慮的重要因素 之一，調查結果顯示，環保因素深入鉆石消費者人心，在中國，89%的消費者愿為環保 產品付費更多。3）可塑性強：相對天然鉆石而言，合成技術賦予培育鉆高凈度、優顏色乃至異形與彩鉆等優勢，設計感與可塑性較強，更適用于風格多樣的時尚場景。隨著中 國消費者對培育鉆石的認知不斷完善，市場大有可為。

供給革命下，培育鉆替代優勢逐步凸顯。培育鉆石制造技術已獲得顏色、凈度、克拉數、 彩鉆異形等多方面突破，當前技術路徑中“量”“價”不可兼得，以銷定產模式下制造端 生產以價換量，錨定最優解。參考 Edahn Golan 數據測算，天然鉆石與培育鉆石終端零 售價差已由 2020 年初的 51%擴大至 2022 年 9 月的 76%，2022Q3 期間 1 克拉圓形培 育鉆價格指數已降至 25.82，終端對標天然鉆石的性價比優勢持續凸顯，同等級產品可 替代性進一步放大。珠寶貿易環節，培育裸鉆批發價格下行再顯強性價比優勢，原料成 本優化為珠寶商延展高利潤率空間。分合成種類看，LGDEAL-CVD70 分-99 分培育鉆石 R-值平均下限接近 94.4%，1.5-2 克拉培育鉆石 R-值約 95.0%；LGDEAL-HPHT70 分-90 分培育鉆石 R-值下限約 93.5%，平均批發價格達 235 美元/克拉，培育鉆石價格回落再 度凸顯其性價比優勢。

板塊景氣度趨勢向上，培育鉆石滲透率持續提升。2022 年供需變化孕育行業強成長性， 天然鉆石供給不確定性與培育鉆石零售布局推動板塊高景氣度延續向上，印度寶石與珠 寶出口促進委員會（GJPEC）統計，2022 年印度培育鉆石毛坯合計進口額達 14.74 億美 元，同比增長 32.2%，培育裸鉆出口額達 17.15 億美元，同比增長 50.29%。中游庫存 積壓與下游需求疲軟仍為當前培育鉆石行業發展桎梏，但從天然鉆石疫后復蘇節奏來看， 行業有望在供需關系優化中走向新的平衡點。從滲透率角度看，培育鉆石全年加工節奏 受貿易與切割節奏具備明顯周期性，對比天然鉆石滲透率呈波動趨勢上升，至 2022 年 培育鉆石/天然鉆石進出口滲透率已分別提升至 7.39%/6.98%。

珠寶零售新賽道，持續看好行業加速擴容。長期趨勢中，培育鉆石上游供給放量的同時 相應帶動下游零售滲透率與消費者認知度的提升，景氣度雙向傳導下行業增長仍有充足 動力。我們以上游最大可能擴產速度假設對比終端需求中性謹慎預期，行業供需持續進 行動態調整，樂觀假設中預期至 2025 年全球培育鉆石最大產能達 4264 萬克拉，占全球 鉆石生產比重達 25.26%，屆時終端培育鉆石毛坯市場規模有望達 350 億元，零售市場 規模有望達 285 億美元，供不應求仍為行業短期主題之一，持續看好期間培育鉆石行業 千億賽道的持續擴容。

從當前培育鉆石終端發展來看，零售品牌群星閃耀，競爭格局高度分散，主流零售珠寶 商可分為三大類： 1） 從上至下：由培育鉆石上游制造商向下延伸的零售品牌。海外以 Diamond Foundry 和 De Beers 旗下的 Lightbox 為代表，國內則以豫金剛石旗下的 Brisa&Relcuir、沃爾德旗下 Anndia 等為代表。主要系上游培育鉆石毛坯制造商 打通產業鏈環節的自創品牌，具備原石供應充足，自主生產可控等優勢，缺點是 品牌與渠道經驗相對較弱，在營銷打法上仍有提升空間。

2） 平行發展：傳統珠寶公司通過品牌積累+設計語言推出高溢價鑲嵌新品。以豫園 股份旗下的"露璨(LUSANT)"，潮宏基旗下的 VENTI 等品牌為代表，母公司在珠 寶產業具有豐富的品牌口碑與營運經驗，已在區域或全國布局成熟的渠道網絡， 對于培育鉆石的鋪設具備強影響力。 3） 璀璨出露：國內新晉的培育鉆石品牌商，以單品突破出圈。如凱麗希（Caraxy）、 小白光LightMark等2015年后新生的珠寶品牌，品牌定調即專攻培育鉆石品類， 以時尚、潮流等產品設計與營銷口號在電商渠道迅速出圈，近年逐步加速線下門 店建設與全方位渠道的布局。

培育鉆石品牌培育尚處早期階段，根據過去高溢價值珠寶首飾發展過程，我們認為培育 鉆石首飾品牌塑造應從教育消費者、穩貨源通渠道、強化品牌力三大方面助力： 市場初起步，消費者教育依賴持續營銷投放。全球培育鉆終端價格/天然鉆石價格比 例持續下滑，其中 2021 年同降 9pcts 至 30%。當前下游品牌眾多，市場競爭格局 分散，單一零售商對于裸鉆的議價能力較弱，規模效應尚未顯現。培育鉆石作為新 興品類在我國終端市場的認知度仍然較低，品牌沉淀較為弱勢，前期市場教育必不 可少，持續高昂的營銷投放是維持品牌調性與教育消費者心智的動力。參照目前 A 股主流上市珠寶商年銷售費用率達 20%以上，預計培育鉆石終端零售環節短期營銷 與渠道建設費用高企。

前期布局投入任重道遠，渠道搭建成為重點。相較于渠道發展成熟、競爭集中于 ToC 端的美國培育鉆石美國市場，中國培育鉆石行業介于生產端到品牌端的過度發展 歷程。培育鉆行業新品牌叢生，對比成熟品牌流量與線下渠道差距懸殊。線上流量 方面。Light Mark、CARAXY 等培育鉆品牌線上粉絲數仍處起步期，線下門店數量相 對較少，對比傳統珠寶品牌流量仍有較大差距，當下線上引流與線下渠道搭建仍為 培育鉆品牌發展的重心。

品牌力即生命力，高附加值來自品牌溢價與情感體系建設。1947 年 De Beers 的廣 告詞“Diamond is Forever”將珠寶的高昂價值與“真愛”綁定，自此珠寶首飾零售 行業中品牌形象與產品故事成為核心競爭力之一。珠寶設計與制造環節在培育鉆石 零售價格拆分中占比高企且相對穩定，參照天然鉆石設計、加工等環節在成品鉆戒 售價中價值占比達 30-35%，培育鉆石價格組成中該部分占比更甚。高附加值背后 是零售環節品牌溢價的體現，同樣材質的珠寶經歷不同設計與品牌標簽后在終端售 價的差異懸殊。從需求角度出發，我們拆解消費者可接受的培育鉆石價值=情感價 值+觀賞價值+投資價值，強調差異化的情感表達，對零售端產品進行充沛的情感賦 值與品牌敘事尤為重要。