如何看待伊之密的成長(zhǎng)空間？

注塑機(jī)賽道成長(zhǎng)型選手，逐步向高端化&國(guó)際化發(fā)展。

作為注塑機(jī)賽道后起之秀，伊之密注塑機(jī)業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。伊之密于 2002 年開展注塑 機(jī)業(yè)務(wù)，而行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手海天國(guó)際和震雄集團(tuán)的注塑機(jī)業(yè)務(wù)均始于 20 世紀(jì) 60-70 年代，擁有豐厚的歷史積累。然而伊之密作為后起之秀，近年來注塑機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。 收入端：伊之密注塑機(jī)業(yè)務(wù)收入從 2011 年的 4.5 億元迅速增長(zhǎng)至 2021 年的 25.8 億 元，CAGR=19.1%。同期海天國(guó)際注塑機(jī)業(yè)務(wù)收入從 2011 年的 70.3 億元提升至 2021 年 的 160.2 億元，CAGR=8.6%；震雄集團(tuán)注塑機(jī)業(yè)務(wù)收入從 2011 年的 20.4 億元降低至 2021 年的 20.0 億元。相比而言，伊之密注塑機(jī)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性突出。

盈利端：靜態(tài)來看，2021 年伊之密注塑機(jī)業(yè)務(wù)毛利率為 33.8%，高于海天國(guó)際的 32.3% 和震雄集團(tuán)的 26.8%；動(dòng)態(tài)來看，伊之密注塑機(jī)業(yè)務(wù)毛利率由 2011 年的 30.1%提升至 2021 年的 33.8%（提升 3.7pct）。同期海天國(guó)際注塑機(jī)業(yè)務(wù)毛利率從 2011 年的 29.7%提升至 2021 年的 32.3%，（提升 2.6pct）；震雄集團(tuán)注塑機(jī)業(yè)務(wù)基本持平。相比而言，無論從靜態(tài) 或動(dòng)態(tài)來看，伊之密注塑機(jī)業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)由于海天國(guó)際與震雄集團(tuán)。

為何伊之密能夠?qū)崿F(xiàn)快速成長(zhǎng)？我們判斷主要有四大原因：①高研發(fā)投入；②全球 布局；③良好的服務(wù)體系；④產(chǎn)能擴(kuò)張： （1）高研發(fā)投入：2014-2021 年，在公司收入快速增長(zhǎng)的情況下，伊之密始終保持 近 5%的研發(fā)費(fèi)用率，并引入 IPD 產(chǎn)品集成研發(fā)管理模式，提升公司研發(fā)效率。高研發(fā)投 入下，公司不斷完善產(chǎn)品線，于 2017 年推出二板機(jī)、2020 年推出全電系列注塑機(jī)，實(shí)現(xiàn) 注塑機(jī)全系列布局；此外 2022 年公司于大型注塑機(jī)取得突破，推出 8500T 超大型注塑 機(jī)，最大鎖模力可達(dá) 9000T，可滿足航空航天、汽車工業(yè)、石化管道、交通設(shè)施等領(lǐng)域?qū)?超大型制品的需求。

公司注塑機(jī)性能也在不斷提升，目前基本實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)海天國(guó)際等國(guó)際龍頭。鎖模力是 注塑機(jī)施加給模具的鎖緊力，當(dāng)原料以高壓注入模具內(nèi)時(shí)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)撐模的力量，因此 注塑機(jī)的鎖模單元必須提供足夠的鎖模力使模具不至于被撐開。鎖模力是衡量注塑機(jī)性 能的重要指標(biāo)之一。對(duì)比伊之密 FF 系列及海天國(guó)際長(zhǎng)飛亞 VE 系列全電動(dòng)注塑機(jī)，2017 年，伊之密 FF 系列全電動(dòng)注塑機(jī)鎖模力范圍為 120-460T；2022 年，F(xiàn)F 系列鎖模力范圍 已經(jīng)迭代升級(jí)至 90-650T，逐步縮小與海天國(guó)際的差距。此外在注射速度、節(jié)能比例等方 面伊之密也均已基本達(dá)到對(duì)標(biāo)海天國(guó)際的程度。

（2）海外布局：伊之密不斷擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)，2011-2021 年公司海外收入從 1.2 億元提 升至 8.1 億元，CAGR=21.2%，海外收入占總營(yíng)收的比重從 15.4%提升至 22.9%，增幅較 為明顯。海外業(yè)務(wù)收入的迅速提升主要得益于收購(gòu)+服務(wù)+研發(fā)的多輪驅(qū)動(dòng)。2011 年伊之 密收購(gòu)美國(guó)百年企業(yè) HPM 的全部知識(shí)產(chǎn)權(quán)，實(shí)現(xiàn)雙品牌戰(zhàn)略；此外在全球，公司有多個(gè) 技術(shù)服務(wù)中心和 40 多個(gè)海外經(jīng)銷商，業(yè)務(wù)覆蓋 70 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。另外，伊之密已在 全球范圍內(nèi)設(shè)立多個(gè)技術(shù)服務(wù)中心研發(fā)中心和銷售網(wǎng)點(diǎn)，為全球客戶提供更好的產(chǎn)品和 服務(wù)。 （3）良好的服務(wù)體系：公司單獨(dú)成立 YFO 事業(yè)部，覆蓋從事前咨詢、現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào) 試、售后定期巡檢、備件配送以及客戶培訓(xùn)等多方位服務(wù)。

（2）產(chǎn)能迅速擴(kuò)張：受益于注塑機(jī)業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司先后于 2012、 2017、2022 年進(jìn)行三次產(chǎn)能擴(kuò)張，目前公司在全球范圍內(nèi)已有七家建成工廠。其中 1） 印度古吉拉特邦工廠于 2022 年 10 月正式投產(chǎn)，該工廠可以生產(chǎn)最大 4000T 鎖模力的注 塑機(jī)，全面達(dá)產(chǎn)后年度產(chǎn)能可達(dá) 2000 臺(tái)；2）伊之密五沙第三工廠于 2022 年 12 月正式 投產(chǎn)，該工廠主要生產(chǎn)高精度伺服節(jié)能注塑機(jī)，全面達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)能為公司注塑機(jī)產(chǎn)品線 新增年度產(chǎn)能 25 億元，公司年度總產(chǎn)能超過 70 億元。我們判斷 2023 年隨著制造業(yè)景氣度回升，注塑機(jī)市場(chǎng)需求回暖，伊之密有望憑借其 快速提升的性能，充足的產(chǎn)能，進(jìn)一步提升其在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的份額，注塑機(jī)業(yè)務(wù)有望重新 實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。