基金經理的持股周期分為幾種？

可以將基金經理的持股周期分為四種： 

 1.長期持有為主：看重企業競爭力的長期價值投資者

以下列舉的是持股周期較長的 10 位基金經理，每位基金經理我們選取的是 1 只 產品作為展示，大多數都是偏好白馬股的基金經理，擅長自下而上的選股策略。持股 周期較長的股票主要是偏大消費的股票，例如貴州茅臺、海大集團、樂普醫療、恒瑞 醫藥等。

例如易方達消費行業持股周期超過 2 年的占比達到 82.54%，持股周期最長的股 票為貴州茅臺，基金經理任職以來持有貴州茅臺有 40 個季度。除此之外持股周期較 長的個股還有五糧液、瀘州老窖、美的集團以及格力電器等。

對于長期價值投資者，重點還要去看基金經理挖掘這些股票的時間點，我們以食 品飲料行業中持股市值較多的貴州茅臺與山西汾酒為例：在下圖右上角的基金實則并不多，即為建倉該股票的時間較早且持有的時間很長；大多數主動權益基金對貴州茅 臺的建倉時間在 2019 年，對山西汾酒的主要建倉時間在 2021 年之后。 其中對貴州茅臺建倉時間較早且持有時間較早的為富國天益價值、富國天惠精選 成長、華寶寶康靈活等；對山西汾酒建倉時間較早且持有時間較早的為銀華富裕主題、 華寶寶康靈活等。

同樣以寧德時代與隆基綠能為例，大多數主動權益的建倉時間在 2019 年年底、 2020 年年初；隆基綠能的主要建倉時間分布在 2020 年之后。 其中對寧德時代建倉時間較早且持有時間較早的為申萬菱信新能源汽車、中海環 保新能源、華夏創新前沿等；對隆基綠能建倉時間較早且持有時間較早的為易方達科 訊、易方達新思路、易方達行業領先等。

2. 短期持有為主：挖掘灰馬股或者景氣度為主的策略

以下列舉的是持股周期較短的 10 只主動權益基金，較多基金持股周期在 1 年以 內的占比達到 80%。該類基金維持出色的業績，要么對股票的變現速度要求較高， 追求邊際變化較快的股票，要么具備較強的交易能力，整體風格偏中小盤成長。有偏 好挖掘灰馬股、黑馬股的投資風格，例如建信中小盤、華夏行業景氣等；也有看重景 氣度投資策略的風格，例如平安策略先鋒等。

除此之外，該類基金經理通常“交易能力”較為突出：即為基金收益會比該基金 的持倉模擬收益更高，簡單的持倉模擬凈值組合與基金的實際凈值走勢差異較大。以 金元順安元啟為例，該基金的持股周期主要分布在半年以內，且“交易收益”非常高， 持續穩定的為組合創造收益。

持股周期較短的股票并不是白馬股，主要是灰馬股、黑馬股（整個市場關注度相 對較低的股票，我們將之并為基金經理特質股），該類股票具備以下兩個特征：（1） 基金經理特質股相對 Wind 全 A 的超額收益整體較為突出；（2）但更多的超額收益在報告期的前 60 個交易日（下圖的 T 日為報告期日），報告期前 60 日的超額收益 均值為 14.92%，報告期后 60 日的超額收益均值為 4.13%。因此背后也隱含了一些 風險：（1）若該產品的規模上升速度較快，則超額收益可能會出現明顯下滑，因為 該類股票通常為中小盤股，規模的容量相對有限；（2）報告期之后基金經理特質股 的超額收益有明顯下滑，該類股票的變現速度較快，基金經理若想維持之前的業績， 需要保證股票池處于不停地更新迭代狀況，對基金經理的勤奮度要求較高。

3.長期與短期的結合：對不同股票的差異性投資策略

除了長期持股風格、短期持股風格之外，部分基金會兼顧短期持股、中期持股以 及長期持股的分布：例如易方達供給改革、萬家品質生活、中庚價值靈動靈活配置以 及華商優勢行業等。對于這一類基金，我們認為兼顧了投資的靈活性與策略的容量性， 從策略上看，并不是簡單的買入持有，也并不是頻繁的調倉交易，核心持倉的調整幅 度較小，部分持倉會根據市場環境動態調整。

以華商優勢產業為例：基金經理在兩年以上的持股主要分布在交通運輸行業，而 有色金屬以及計算機行業的分布則是短期、中期均有。當然也有部分行業是因為早期 建倉是短期，后來逐步變為中期持倉，例如有色金屬、煤炭行業等。

為更清楚的展示基金經理對每個行業的持倉偏好，我們以下圖為例：景順長城能 源基建偏長期持倉的為傳媒、公用事業等行業，而通信偏階段性持有；易方達供給改 革主要持倉分布在基礎化工行業，對汽車、煤炭等行業偏階段性持有；華商優勢行業 主要是調倉所導致的變化，有色金屬由短期持倉逐步變為中期持倉。

4. 長期與短期的切換：投資風格或策略發生變化

還有部分基金是持股周期發生了較為明顯的變化：例如以下列舉的是從偏長期持 股的風格轉化為偏短期持股的風格。可能是基金經理的投資風格發生了變化，也可能 是基金經理剛好做了一次較為明顯的持倉調整，顯示當前兩期的持股周期還較短。例如易方達瑞享、長盛醫療行業、易方達新思路等在 2020 年年底持倉中平均持股周期 在 6 季度以上，但 2022Q2 持倉的平均持股周期在 3 季度左右。

以易方達瑞享為例：持股周期從之前的 2 年以上為主，逐步變為半年以內為主。 該基金在 2021 年下半年之后的交易調倉能力明顯上升，即為基金的真實收益更大幅 度跑贏持倉模擬的收益，較為明顯的時間段為 2021 年 3 季度、2022 年一季度以及 2022 年 10 月以來。例如 2021 年之前該基金的持倉更偏行業主題基金，主要配置 在計算機行業，從 2021 年年底開始減少計算機板塊的投資，加大對有色金屬的投資 等，整體組合在行業上相對均衡，多次調倉都為組合貢獻了較高的收益。

另外反過來的例子為基金經理的持倉從短期轉為長期，較為典型的為工銀瑞信戰 略轉型主題、廣發睿毅領先、萬家臻選等。在 2020Q4 的持股平均周期不到 3 季度， 但 2022Q2 的持股周期拉長了 1 倍。

以工銀瑞信戰略轉型主題為例：該基金在持股周期較短的時間區間，整體體現出 較強的交易調倉能力，但隨著持股周期的逐步拉長，基金的真實收益與基金的持倉模 擬收益越來越接近。最為明顯的時間區間即為 2020 年年底以來，基金經理的持倉由 之前的電力設備、傳媒持倉行業為主，轉變為以金融地產為主。在某個特殊時點，基 金經理的調倉力度較大，但后續很長一段時間的調倉幅度都很小，屬于應對市場風格 切換的調倉。