昆侖萬維主營業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及財務(wù)狀況如何？

起于游戲，拓展為全球互聯(lián)網(wǎng)平臺。

1.業(yè)務(wù)布局：平臺化發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，五大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同良好

起源于頁游，是國內(nèi)首批游戲出海公司之一。2008 年，昆侖萬維正式創(chuàng)立，成立初期主要業(yè) 務(wù)集中于網(wǎng)頁游戲的研發(fā)、運營和全球發(fā)行。2012 年，隨著智能手機(jī)的普及，公司迅速抓住 “頁游轉(zhuǎn)手游”、“頁游精品化”變革點，將業(yè)務(wù)拓展到移動網(wǎng)絡(luò)游戲和客戶端游戲領(lǐng)域。同 時，公司也較早意識到海外網(wǎng)絡(luò)游戲市場的巨大潛力，將優(yōu)質(zhì)游戲產(chǎn)品推向港澳臺、日韓、 東南亞、歐美等多個海外市場，成為國內(nèi)首批游戲出海的公司之一。

自上市以來，平臺化發(fā)展戰(zhàn)略逐步推進(jìn)，通過并購重組擴(kuò)大業(yè)務(wù)增長半徑。2017-2019 年間， 公司分三次收購閑徠互娛實現(xiàn) 100%控股，新增休閑競技游戲增長點。2016-2021 年，公司三 次增資控股 Opera，布局瀏覽器與社交信息分發(fā)業(yè)務(wù)，開啟由游戲公司向互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司 的進(jìn)軍轉(zhuǎn)型之路。2018-2019 年，公司全球化游戲發(fā)行平臺全新獨立品牌 Ark Games 正式啟 動。2021 年，公司收購 StarX 60.65%股權(quán)并通過 Opera 持有 19.35%優(yōu)先股股權(quán)。

至此，公司五大業(yè)務(wù)板塊形成，進(jìn)一步推動全球互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)展戰(zhàn)略。主要包括海外信息分 發(fā)與元宇宙平臺、海外社交娛樂平臺、全球移動游戲平臺、休閑娛樂平臺與科技股權(quán)投資平 臺五大業(yè)務(wù)板塊，主營業(yè)務(wù)之間協(xié)同效用良好，用戶遍及全球。

海外社交娛樂平臺：旗下主要產(chǎn)品“StarMaker”基于在線 K 歌和語音聊天室，通過融入 社交元素、家族式社群關(guān)系、極致本地化運營策略成為全球最受歡迎的音頻社交平臺之 一。據(jù)易觀分析《2021 年中國互聯(lián)網(wǎng)娛樂社交企業(yè)出海發(fā)展洞察》報告，“StarMaker” 位列娛樂社交出海 TOP3，活躍用戶超過 5000 萬。 海外信息分發(fā)與元宇宙平臺：業(yè)務(wù)涵蓋 PC 瀏覽器、移動瀏覽器、新聞分發(fā)平臺、游戲 等。公司收購 Opera 后，以瀏覽器為基礎(chǔ)，推出 Opera News，打造海外版“今日頭條”， 搜索和廣告業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定營業(yè)收入。同時，Opera 元宇宙布局為游戲業(yè)務(wù)提供創(chuàng)作、發(fā) 行、消費一體化平臺。

全球移動游戲平臺：2018 年正式啟動全新獨立品牌 Ark Games，業(yè)務(wù)包括游戲的研發(fā)、 全球化發(fā)行、運營及海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)游戲產(chǎn)品的代理發(fā)行?！禕LEACH 境•界-魂之覺醒：死神》 《部落沖突》《神魔圣域》等存量游戲為游戲業(yè)務(wù)板塊提供主要收入；《圣境之塔》等新 游戲上線將為公司貢獻(xiàn)新的增量。 休閑娛樂平臺：閑徠互娛聚焦地方特色棋牌，緊抓 3-6 線城鎮(zhèn)市場，地推+微商模式迅速 打開市場，房卡模式進(jìn)一步提升用戶付費率。閑徠互娛是公司的“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)，為公 司開展其他業(yè)務(wù)提供大量現(xiàn)金支持。據(jù)公司公告，閑徠互娛在 2019-2021 年的凈利潤分 別為 9.34 億元、9.79 億元、9.56 億元，合計為 28.69 億元。 科技股權(quán)投資平臺：專注于硬科技、生物醫(yī)藥、企業(yè)服務(wù)、消費互聯(lián)網(wǎng)等前沿領(lǐng)域投資， 在完成現(xiàn)金管理的同時，也幫助公司保持對于行業(yè)的敏銳度，不斷拓寬護(hù)城河。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人實際控制，股權(quán)相對集中

股權(quán)相對集中，創(chuàng)始人周亞輝系實際控制人。據(jù)公司 2022 年三季報，公司創(chuàng)始人周亞輝先 生系實際控制人，直接持有公司 12.30%股權(quán)，并通過盈瑞世紀(jì)間接持有公司 8.83%股權(quán)。周 亞輝先生以其前瞻性思維和戰(zhàn)略目光，帶領(lǐng)公司出海，擴(kuò)大業(yè)務(wù)半徑，并將早期投資項目陸 續(xù)并表。2021 年 6 月，創(chuàng)始人周亞輝辭去董事及薪酬與考核委員會委員職務(wù)，但仍為公司實 際控制人。

實施股權(quán)激勵計劃，綁定核心技術(shù)人員。2023 年 2 月，公司發(fā)布 2023 年限制性股票激勵計 劃（草案），擬授權(quán)合計 83 名核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員 4274.5 萬股限制性股票，授予價 10.88 元/股。該激勵計劃授予的限制性股票在授予日起滿 12 個月后分 3 期歸屬，每期歸屬的比例 分別為 33%、33%、34%。該激勵計劃的考核年度為 2023-2025 三個會計年度，每個會計年度 考核一次，各歸屬期的業(yè)績考核目標(biāo)包括：1）公司 2023 年實現(xiàn)的凈利潤不低于 11 億元； 2）公司 2023 年和 2024 年兩年累計實現(xiàn)的凈利潤不低于 23 億元；3）公司 2023 年、2024 年 和 2025 年三年累計實現(xiàn)的凈利潤不低于 35 億元。我們認(rèn)為股權(quán)激勵計劃的實施，有助于維 護(hù)核心技術(shù)人員的穩(wěn)定，激發(fā)激勵對象的積極性，提高公司整體的經(jīng)營效率。

3.財務(wù)狀況：收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，StarX與Opera高增

業(yè)績持續(xù)回暖，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。據(jù)公司財報，公司于 2017 年收購閑徠互娛，營收大幅增長 41.69%至 34.36 億元。隨后收入增速放緩，2018、2019 年收入增長率分別為 4.1%、3.1%。 2020 年，受 Grindr 剝離與 Ark Games 游戲業(yè)務(wù)收入下滑影響，營業(yè)收入下降 25.72%降至 27.40 億元。2021 年，StarX 與 Opera 實現(xiàn)并表，公司收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2021-2022 年， 公司營業(yè)收入達(dá) 48.50 億元、47.37 億元。

主業(yè)盈利穩(wěn)健，投資收益波動較大。公司 2017、2018、2019 年歸母凈利潤分別為 9.99 億元、 10.06 億元和 12.95 億元。2020 年，因轉(zhuǎn)讓 Grindr98.59%股權(quán)確認(rèn) 29.41 億元投資收益，當(dāng) 年歸母凈利潤增加至 49.93 億元，同比增長 285.54%。2019 年至 2021 年，公司投資收益分 別為 6.52 億元、33.62 億元、16.65 億元。同期，公司公允價值變動收益分別為-0.31 億元、 12.92 億元、1.79 億元。據(jù)公司 2022 年業(yè)績快報，實現(xiàn)歸母凈利潤、扣非后凈利潤 11.65 億 元、11.70 億元。公司歸母凈利潤雖略有下降，但主要系在對宏觀環(huán)境進(jìn)行綜合研判后，主 動采取更為審慎的投資與退出策略以及財務(wù)減值計提方式，導(dǎo)致投資相關(guān)收益同比有所下降， 進(jìn)而對歸母凈利潤產(chǎn)生一定影響。

進(jìn)軍高 ARPU 值區(qū)域，Star X 與 Opera 高增。2022 年，Opera 收入全年繼續(xù)保持快速增長， StarX 商業(yè)化及盈利水平亦不斷得到提升。歸屬 StarX 與閑徠互娛的社交網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品仍為公司 收入基本盤，2022 年上半年實現(xiàn)收入 8.80 億元；歸屬 Opera 的網(wǎng)絡(luò)廣告服務(wù)及搜索引擎收 入占比進(jìn)一步提升，2022 年上半年分別實現(xiàn)收入 5.38 億元、4.26 億元。 海外市場重要性進(jìn)一步凸顯。公司 2018-2021 年海外市場營收分別為 15.99 億元、15.77 億 元、9.26 億元、34.28 億元，分別占比 44.69%、42.77%、33.81%、70.68%。2020 年，受 Grindr 業(yè)務(wù)剝離和 Ark Games 游戲業(yè)務(wù)收入下滑影響，海外市場營收下降。2021 年，StarX 增長勢 頭強(qiáng)勁，Opera 從疫情中強(qiáng)勢復(fù)蘇，帶動海外業(yè)務(wù)收入占比提升至 70.68%。2022 年上半年， 海外市場重要性進(jìn)一步體現(xiàn)，收入占比提升至 74.16%。

多次并購致總體商譽(yù)較高。2016 年起平臺化轉(zhuǎn)型而開啟的多家公司并購，致公司商譽(yù)持續(xù)增 長。2016-2020 年公司商譽(yù)由收購 Grindr 和閑徠互娛產(chǎn)生，2021 年并表 StarX 和 Opera 后 公司商譽(yù)增加至 37.81 億元。其中閑徠互娛未完成 2019-2021 年凈利潤分別達(dá)到 9.18 億元、 10 億元以及 11 億元的業(yè)績對賭承諾，存在一定商譽(yù)減值風(fēng)險。StarX 與 Opera 業(yè)績保持良 好增長態(tài)勢，商譽(yù)減值風(fēng)險較低。