旭光電子三大業(yè)務(wù)布局進(jìn)展如何？

公司其他業(yè)務(wù)占比約 20%，主要來自于銷售給開關(guān)管零件供應(yīng)商的指定無氧銅材料， 以及生產(chǎn)開關(guān)管的金屬廢料。

1.軍工板塊：通過收購豐富產(chǎn)品條線，2023年凈利潤有望趕超傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

公司將受益于軍工行業(yè)在高景氣度下的旺盛需求。當(dāng)前我國持續(xù)加大國防費(fèi)用支出，根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示， 2022 年的國防支出預(yù)算達(dá) 14504.5 億元，比 2021 年預(yù)算執(zhí)行數(shù)增長 7.1%，2010-2022 年我國國防支出預(yù)算年復(fù) 合增長率達(dá) 9.12%。但當(dāng)前我國軍費(fèi)支出占 GDP 比重仍與美國等發(fā)達(dá)國家有明顯差距，2021 年我國軍費(fèi)支出占 GDP 比重約 1.7%，顯著低于美國（3.5%）等發(fā)達(dá)國家。在建軍百年目標(biāo)下，我國軍事裝備或?qū)⑦M(jìn)入加速追趕期， 實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練成為常態(tài)也將使導(dǎo)彈等武器耗材的采購需求不斷增加，下游旺盛的需求訂單將使公司充分受益于行業(yè) 擴(kuò)張紅利。

精密結(jié)構(gòu)件。易格機(jī)械深耕軍品市場十余年，具有一體化生產(chǎn)和市場渠道優(yōu)勢。公司主要通過子公司易格機(jī)械對(duì)精密結(jié) 構(gòu)件產(chǎn)品進(jìn)行布局，具體產(chǎn)品主要包括導(dǎo)彈的導(dǎo)引頭結(jié)構(gòu)件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)件、飛行器結(jié)構(gòu)件、光電吊艙結(jié)構(gòu) 件等。軍工精密結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)具有較高的資質(zhì)壁壘、技術(shù)壁壘、品牌壁壘和信息壁壘，具備軍工資質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)和能 力的民營軍工企業(yè)中，多數(shù)只有鑄造或只有機(jī)加工或工序加工能力，而易格機(jī)械成立于 2009 年，致力于軍品市 場十余年，已具備精密鑄造、精密機(jī)械制造、總裝、總調(diào)一體化的核心競爭能力，同時(shí)也具有一定的市場渠道優(yōu) 勢，及相對(duì)穩(wěn)定的客戶關(guān)系，其客戶包括兵器、航天、中航、中科院等十多家大型國有軍工研究所及軍工廠。

易格下游需求旺盛，通過收購擴(kuò)大產(chǎn)能。受下游客戶對(duì)導(dǎo)彈和軍用飛機(jī)旺盛需求的帶動(dòng)，易格生產(chǎn)的軍用結(jié) 構(gòu)件處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，隨下游訂單持續(xù)增長，易格于 2021 年 1 月通過收購名奧精密（持股 40%）實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能 擴(kuò)張，進(jìn)而整合精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)業(yè)鏈，提高其穩(wěn)定供貨的能力。 公司于 2020 年 6 月收購易格 35.2%的股份，實(shí)現(xiàn)了控股，并于 2022 年 10 月從王正才等股東手中進(jìn)一步收 購股份，目前已增持至 90%。王正才承諾易格機(jī)械 2023-2025 年實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司的凈利潤數(shù)合計(jì)不低于 1.5 億元（2020-2022H1 凈利潤合計(jì)約 0.6 億元），彰顯對(duì)未來業(yè)績增長的充足信心。隨公司產(chǎn)能擴(kuò)充及下游訂單逐 步釋放，我們預(yù)計(jì)易格機(jī)械凈利潤 2020-2024 年有望實(shí)現(xiàn)近 40%的年復(fù)合增長率。

嵌入式計(jì)算機(jī)。嵌入式計(jì)算機(jī)作為軍事裝備信息化的基礎(chǔ)，已進(jìn)入快速發(fā)展期。嵌入式計(jì)算機(jī)模塊主要由嵌入式軟件以及 承載嵌入式軟件的硬件組成，其中嵌入式軟件主要包括驅(qū)動(dòng)程序、應(yīng)用軟件以及操作系統(tǒng)，硬件主要由嵌入式微 處理器以及其他元器件組成。在軍事領(lǐng)域中可廣泛應(yīng)用于機(jī)載、彈載、艦載、車載等多個(gè)領(lǐng)域的武器裝備中，完 成偵察、通信、搜索、識(shí)別、攻擊等各類軍事任務(wù)。為了順應(yīng)現(xiàn)代戰(zhàn)爭中對(duì)于信息化戰(zhàn)略的需求，我國軍隊(duì)的武 器裝備更新?lián)Q代勢在必行，未來對(duì)于高速數(shù)據(jù)的采集、存儲(chǔ)和處理有更為剛性的需求。隨著國家對(duì)軍工領(lǐng)域的逐 步放開，鼓勵(lì)民營企業(yè)參與軍工項(xiàng)目，睿控創(chuàng)合將受益于行業(yè)體制改革的快速推進(jìn)。

我國在軍用嵌入式計(jì)算機(jī)領(lǐng)域主要分為兩類競爭主體。第一類以各軍工集團(tuán)下屬的計(jì)算機(jī)所為主，如中電科 32 所、中航 631 所等，該類企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富，配套型號(hào)較多，生產(chǎn)規(guī)模也具有優(yōu)勢，已經(jīng)和下游客戶建 立了較為穩(wěn)固的合作關(guān)系。第二類以民營企業(yè)為主，該類企業(yè)主要受益于軍事采購領(lǐng)域的放開，并能充分發(fā)揮營 銷優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，借助快速的技術(shù)更新和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，在細(xì)分市場領(lǐng)域能夠取得一定的競爭力。

公司主要通過子公司西安睿控創(chuàng)合對(duì)嵌入式計(jì)算機(jī)領(lǐng)域進(jìn)行布局，提供定制化嵌入式計(jì)算機(jī)模塊、板卡和整 機(jī)系統(tǒng)解決方案，主要服務(wù)于軍工和軌道交通領(lǐng)域，客戶包括兵器、航天、航空等十多家大型國有軍工研究所及 軍工廠，以及軌道交通領(lǐng)域國有企業(yè)和上市公司。睿控創(chuàng)合成立于 2012 年，深耕行業(yè)十年整，目前研發(fā)人員占 比超 50%，2021 年公司凈利潤約 1500 萬元，相較國內(nèi)其他民營軍用嵌入式計(jì)算機(jī)企業(yè)規(guī)模較小，但毛利率處在 行業(yè)中上游水平。

睿控在途項(xiàng)目充沛，靜待業(yè)績釋放。公司于 2021 年 6 月收購睿控 35.7%的股權(quán)，并實(shí)現(xiàn)控股。睿控承諾 2021-2023 年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤合計(jì)約 4700 萬元，在 2022 年初西安疫情導(dǎo)致生產(chǎn)和出貨速度嚴(yán) 重受阻的情況下，2021-2022Q1，睿控依然完成承諾業(yè)績的 35%。睿控創(chuàng)合前期參與的研制任務(wù)正逐步轉(zhuǎn)化為科 技成果，目前在途項(xiàng)目較多，我們認(rèn)為隨項(xiàng)目逐步落地，2023 年睿控有望實(shí)現(xiàn)利潤的翻倍增長。

軍用真空電子管。公司的電子管業(yè)務(wù)中，有少部分屬于軍用品，主要用于導(dǎo)彈的點(diǎn)火裝置。電子管是利用電子在真空中運(yùn)動(dòng)來 完成能量轉(zhuǎn)換的器件，具備功率大、頻帶寬、效率高等特點(diǎn)。公司的電子管最初應(yīng)用在雷達(dá)領(lǐng)域，后又將大功率 發(fā)射管推廣至廣播電視臺(tái)及激光加工設(shè)備領(lǐng)域，目前公司 60%以上的電子管出口到德國作為激光加工設(shè)備的核心 元器件，公司還有少部分軍用電子管主要用于配套導(dǎo)彈的點(diǎn)火裝置。 導(dǎo)彈傳統(tǒng)點(diǎn)火裝置主要依靠機(jī)械控制的方式，電子點(diǎn)火與傳統(tǒng)機(jī)械點(diǎn)火相比，點(diǎn)火能量大、時(shí)間控制精確、 可靠性更高、耐久性更強(qiáng)。公司的點(diǎn)火裝置用發(fā)射管目前規(guī)模較小，主要配套高端導(dǎo)彈，目前由戰(zhàn)略導(dǎo)彈向戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈推廣配套，未來有望受益于導(dǎo)彈領(lǐng)域的旺盛需求。

除上述軍工業(yè)務(wù)外，公司于 2022 年 9 月成立新合資公司以實(shí)施特種裝備電控系統(tǒng)項(xiàng)目，公司與跟投平臺(tái)共 持股 58%。新合資公司擬為艦船生產(chǎn)變頻裝置、控制系統(tǒng)、伺服系統(tǒng)、專用機(jī)器人、永磁同步電機(jī)等設(shè)備及配套 產(chǎn)品，也有望在明后年產(chǎn)生少量收入。 綜上所述，公司近年來在軍工板塊主要通過收購的方式不斷豐富業(yè)務(wù)條線，在下游軍工客戶對(duì)導(dǎo)彈和航空飛 機(jī)需求高企的背景下，公司產(chǎn)品下游需求充分受益，飽滿訂單有望帶動(dòng)公司軍工板塊于 2023 年成為凈利潤貢獻(xiàn) 的主力板塊。

2.電陶瓷板塊：氮化鋁產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入加速期，二次成長曲線有望形成

電子陶瓷是現(xiàn)代信息技術(shù)中的關(guān)鍵性基礎(chǔ)材料，在小型化和便攜式電子產(chǎn)品中占有十分重要的地位，應(yīng)用于 信息的檢測、轉(zhuǎn)化、處理和存儲(chǔ)顯示中，2014-2019 年，我國電子陶瓷市場規(guī)模從 347 億增長至 658 億，CAGR 達(dá) 13.7%，主要受益于電子陶瓷應(yīng)用范圍的擴(kuò)展，以及下游 3C 電子、汽車電子、光通訊、化工、醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng) 域的旺盛需求和國產(chǎn)替代進(jìn)口的加速。氮化鋁作為電子陶瓷材料之一，因其具有高導(dǎo)熱率、高絕緣耐壓、低膨脹 系數(shù)、機(jī)械性能和耐腐蝕性好等特性，被廣泛應(yīng)用于新一代散熱基板和電子封裝等領(lǐng)域。

我國氮化鋁粉體未來供需存在較大缺口。我國氮化鋁行業(yè)起步較晚，目前以中低端產(chǎn)品為主，且擁有全產(chǎn)業(yè) 鏈生產(chǎn)能力的企業(yè)較少。當(dāng)前我國氮化鋁粉體大多數(shù)只能工業(yè)用，無法滿足電子用陶瓷的性能，因此每年需要依 靠大量進(jìn)口。2022年開始我國將有氮化鋁粉體產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)，并預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到2500的產(chǎn)量，但屆時(shí)仍存在約3000噸的氮化鋁粉體缺口。

全球高性能氮化鋁粉體生產(chǎn)技術(shù)主要掌握在日本、德國和美國手中，氮化鋁國產(chǎn)替代化成趨勢。目前日本 德山生產(chǎn)的氮化鋁粉被公認(rèn)為質(zhì)量最好、性能最穩(wěn)定，占據(jù)了全球高純氮化鋁市場約 75%的份額。但當(dāng)前日本的 氮化鋁材料主要銷往歐美、韓國和日本本國，對(duì)我國出口量少且嚴(yán)格限制對(duì)我國軍工行業(yè)的出口，導(dǎo)致國內(nèi)電子 陶瓷產(chǎn)業(yè)存在原材料價(jià)格過高及斷供的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前國內(nèi)氮化鋁粉末產(chǎn)業(yè)化時(shí)間短、產(chǎn)量較低，粉體的純度、細(xì)度 和批次穩(wěn)定性與國外產(chǎn)品相比有一定差距；國內(nèi)的氮化鋁陶瓷基片當(dāng)前也受制于特殊的技術(shù)要求、設(shè)備投資大、 制造工藝復(fù)雜等因素，目前主要以中低端產(chǎn)品為主。近年來國內(nèi)氮化鋁企業(yè)加大投資研發(fā)力度，進(jìn)入加速追趕階段。目前國內(nèi)擁有氮化鋁 粉體到電子陶瓷產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模化生產(chǎn)能力的企業(yè)主要有寧夏艾森達(dá)以及旭瓷新材料。

公司從氧化鋁陶瓷業(yè)務(wù)拓展至氮化鋁陶瓷領(lǐng)域，打造新增長極。公司自主研發(fā)生產(chǎn)了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中開關(guān)管、電子管等真空器件所需的氧化鋁陶瓷外殼，在此基礎(chǔ)上積累了陶瓷制作成型、燒結(jié)、上釉及金屬化等技術(shù)，氧化 鋁陶瓷也實(shí)現(xiàn)了逐步由內(nèi)配陶瓷外殼轉(zhuǎn)為外銷其余氧化鋁陶瓷產(chǎn)品，市場銷售過程中取得了客戶認(rèn)可，2022H1 公司氧化鋁材料外銷實(shí)現(xiàn) 1150 萬元的收入，且銷售訂單持續(xù)增加。目前公司在原有氧化鋁生產(chǎn)技術(shù)支持下衍生 至氮化鋁品類的電子陶瓷，形成以氧化鋁、氮化鋁等多種陶瓷同步發(fā)展的電子陶瓷產(chǎn)業(yè)。公司在氮化鋁板塊的主 要產(chǎn)品包括粉體、基板、結(jié)構(gòu)件等電子陶瓷材料，氮化鋁粉體目前以內(nèi)銷供生產(chǎn)氮化鋁陶瓷基板使用為主。

公司通過控股子公司旭瓷新材料布局氮化鋁業(yè)務(wù)，核心管理技術(shù)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。2020 年底，公司通過與西 安碩捷六方商貿(mào)等 3 家公司共同出資的方式，合資成立了成都旭瓷，后續(xù)公司通過進(jìn)一步股權(quán)收購實(shí)現(xiàn)了對(duì)成都 旭瓷的控股（截至 2022 年 12 月公司持有旭瓷 50.43%的股權(quán)）。由于氮化鋁粉末表面極為活潑，易與空氣中的 水汽反應(yīng)，因此氮化鋁粉體的生產(chǎn)需要在極其干燥的環(huán)境下進(jìn)行，因此 2021 年 1 月，旭瓷新材料基于粉體的特 性，在氣候干燥的寧夏出資設(shè)立了全資子公司寧夏北瓷新材料，作為公司氮化鋁陶瓷粉體的生產(chǎn)基地。后端的基 板、結(jié)構(gòu)件、HTCC 等則在成都生產(chǎn)基地生產(chǎn)。

寧夏北瓷現(xiàn)有的核心管理技術(shù)團(tuán)隊(duì)由西安碩捷六方商貿(mào)組建，西安碩捷的實(shí)際控制人為李大海，李大海團(tuán)隊(duì) 深耕氮化鋁產(chǎn)業(yè)多年，掌握了氮化鋁粉體核心生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)技術(shù)，且擁有成功建設(shè)連續(xù)式氮化鋁粉體生產(chǎn)線以 及打通氮化鋁基板、結(jié)構(gòu)件及 HTCC 生產(chǎn)線的經(jīng)驗(yàn)，為旭瓷氮化鋁陶瓷產(chǎn)業(yè)提供了重要技術(shù)支撐。

公司在氮化鋁粉體的核心優(yōu)勢在于能夠?qū)崿F(xiàn)氮化鋁粉體的連續(xù)式制備。高性能氮化鋁粉體是制備高熱導(dǎo)率 氮化鋁陶瓷的關(guān)鍵，而我國的氮化鋁粉生產(chǎn)大多使用間歇式燒結(jié)爐進(jìn)行粉體制備，高性能粉體即使在指標(biāo)上能接 近于日本產(chǎn)品，但批次穩(wěn)定性上仍差距較大。當(dāng)前公司已經(jīng)掌握了連續(xù)加料、連續(xù)反應(yīng)的氮化鋁粉體制備方法， 2022 年 2 月中旬，旭瓷新材料完成了連續(xù)式燒結(jié)爐的設(shè)備調(diào)試工作，隨氮化鋁粉體產(chǎn)能的逐步釋放，連續(xù)式量 產(chǎn)將有效縮短生產(chǎn)周期、降低能耗、提高生產(chǎn)效率、降低單位成本，在高端產(chǎn)品批次的穩(wěn)定性和一致性方面將取 得良好保障。

公司下游客戶需求旺盛，訂單簽署主要受制于產(chǎn)能不足。截至 2022 年 7 月，公司獲取的下 游客戶對(duì)氮化鋁粉體、基板和結(jié)構(gòu)件的意向需求量充足，分別為 450 噸/年、600 萬片/年、720 萬片/年，但由于 產(chǎn)能的限制已經(jīng)影響了公司訂單的簽署。且由于公司粉體的產(chǎn)能仍處于爬坡期，以及粉體產(chǎn)能主要優(yōu)先滿足基板 的生產(chǎn)，因此上游粉體產(chǎn)能的緊俏也導(dǎo)致公司陶瓷結(jié)構(gòu)件的在手訂單及意向訂單量的獲取受到影響。

公司加大氮化鋁產(chǎn)能建設(shè)，進(jìn)入產(chǎn)能爬坡加速期。公司 2022 年通過定向增發(fā)募集資金 5.5 億元，加快推動(dòng) 氮化鋁粉體、氮化鋁陶瓷基板及氮化鋁陶瓷結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)能擴(kuò)張。電子封裝陶瓷材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目由寧夏北瓷實(shí)施，電 子陶瓷材料產(chǎn)業(yè)化一期項(xiàng)目主要由成都廠生產(chǎn)。兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將合計(jì)形成 430 噸氮化鋁粉體新增產(chǎn)能、580 萬片基板產(chǎn)能及 1.2 萬片結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能。公司現(xiàn)有氮化鋁產(chǎn)品生產(chǎn)線于 2021 年 12 月完成設(shè)備調(diào)試并開始試生產(chǎn)，同時(shí)，公司也已陸續(xù)與半導(dǎo)體領(lǐng)域、通信 5G 領(lǐng)域、消費(fèi)電子領(lǐng)域、汽車 電子領(lǐng)域等國內(nèi)外知名企業(yè)建立業(yè)務(wù)聯(lián)系并開展送樣及驗(yàn)證工作，并已于 2022 年取得了部分中試線樣品收入和 部分產(chǎn)能批量供貨收入。公司在完成連續(xù)式燒結(jié)爐的設(shè)備調(diào)試工作后，預(yù)計(jì)氮化鋁粉體產(chǎn)能及成都一期項(xiàng)目產(chǎn)能 將在 2023-2024 年快速爬坡，收入也將逐步釋放。

氮化鋁業(yè)務(wù)打開公司第二成長曲線，有望于 2024 年開始成為公司最重要的利潤來源之一。公司目前下游客 戶意向需求旺盛，同時(shí)考慮到隨未來項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，良率提升，氮化鋁材料單位成本逐步回落，公司也有望憑借 氮化鋁產(chǎn)品攻占部分高端氧化鋁市場份額。隨公司氮化鋁粉體產(chǎn)能快速擴(kuò)充，公司氮化鋁基板和陶瓷結(jié)構(gòu)件的訂 單和銷售規(guī)模也有望持續(xù)增加。2023Q1 公司已形成 200 噸左右的粉體產(chǎn)能，隨 2024-2025 年項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)，規(guī) 模更大的二期項(xiàng)目也有望同步啟動(dòng)，至 2024 年電陶瓷板塊有望貢獻(xiàn)公司 40%的凈利潤。同時(shí)，類似于對(duì)子公司 易格的收購，我們預(yù)計(jì)隨氮化鋁業(yè)務(wù)的逐步成熟，公司有對(duì)旭瓷新材料進(jìn)行進(jìn)一步收購的可能性。

3.傳統(tǒng)電真空板塊：關(guān)注兩個(gè)潛在機(jī)會(huì)

電真空業(yè)務(wù)板塊屬于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊，主要產(chǎn)品包括真空開關(guān)管、固封極柱、電子管和高低壓配電成套裝置等主要用于電力行業(yè)。開關(guān)管（真空滅弧室）是中高壓電力開關(guān)的核心部件，其主要作用是通過管內(nèi)真空優(yōu)良的絕緣性，使中高壓電路切斷電源后能迅速熄弧并抑制電流，避免事故和意外的發(fā)生，主要裝配于高低壓配電成套裝置及電器元件中。固封極柱是開關(guān)管的延伸產(chǎn)品，二者都是中高壓電器開關(guān)的核心器件。高低壓配電成套裝置則是真空開關(guān)管和固封極柱的下游產(chǎn)業(yè)是公司產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸，它是輸配電網(wǎng)設(shè)備的重要組成部分。

公司是國內(nèi)開關(guān)管行業(yè)龍頭，下游需求主要取決于輸配電網(wǎng)的建設(shè)和改造升級(jí)。2020 年國內(nèi)真空開關(guān)管產(chǎn)量約 400 萬只，前 10 家主要制造商市場占有率為 87%，前 3 家市占 率約為 51%。公司的開關(guān)管作為電力行業(yè)中高壓開關(guān)配套行業(yè)，受社會(huì)用電需求增長和固定資產(chǎn)投資規(guī)模的直接 影響。2022 年 1-11 月，我國全社會(huì)用電量累計(jì) 7.9 萬億千瓦時(shí)，同比增長 3.5%；全國電網(wǎng)工程完成投資 4209 億元，同比增長 2.6%。現(xiàn)階段新能源并網(wǎng)壓力逐步顯現(xiàn)，新能源消納能力仍需提高，因此需要通過加快電網(wǎng)建 設(shè)保障新能源的可持續(xù)發(fā)展；同時(shí)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力下對(duì)于穩(wěn)增長的需求，也使得作為優(yōu)質(zhì)基建的電網(wǎng)成為重點(diǎn)投 資領(lǐng)域。因此我們預(yù)計(jì)公司明年將繼續(xù)受益于電網(wǎng)投資力度的加大。

開關(guān)管行業(yè)競爭激烈，毛利率整體呈下滑趨勢。當(dāng)前國內(nèi)真空開關(guān)管制造商約 50 家，行業(yè)門檻隨工藝和材 料的不斷成熟而逐步降低，激烈的競爭環(huán)境下帶動(dòng)行業(yè)集中度有所提升，但行業(yè)整體毛利率下行趨勢依舊明顯。 近年來公司開關(guān)管產(chǎn)品單價(jià)和毛利率也呈下滑趨勢，一方面由于公司加大了低電壓等級(jí)開關(guān)管的銷售力度，另一 方面受到上游大宗商品價(jià)格上漲影響，進(jìn)一步拉低了毛利率水平。公司在開關(guān)管業(yè)務(wù)上和寶光股份比較相近，但單價(jià)和毛利率整體低于寶光股份，主要因?yàn)楣鹃_關(guān)管電壓等級(jí)的交流額定電壓在 380V-126kV 之間，低于寶光 產(chǎn)品的 660V-145kV 額定電壓區(qū)間，開關(guān)管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的區(qū)別導(dǎo)致單價(jià)和毛利率的差異。

傳統(tǒng)電真空業(yè)務(wù)板塊未來發(fā)展預(yù)期相對(duì)較為穩(wěn)定，但我們認(rèn)為該板塊仍有兩個(gè)機(jī)會(huì)值得關(guān)注： 柔性直流帶來的快速開關(guān)機(jī)會(huì)。柔性直流輸電技術(shù)是目前可控性最高、適應(yīng)性最好的輸電技術(shù)。柔性直流輸電技術(shù)具有響應(yīng)速度快、運(yùn)行 方式靈活、同等容量占地規(guī)模小等特點(diǎn)，可以提升電力系統(tǒng)穩(wěn)定性，增強(qiáng)系統(tǒng)對(duì)清潔能源的消納能力，可攜帶來 自多個(gè)站點(diǎn)的能源，通過大容量、長距離的電力傳輸通道，到達(dá)多個(gè)城市的負(fù)荷中心，提高配電網(wǎng)的可靠性和靈 活性。我國電力發(fā)展開始以交流電為主，交流輸電可以滿足常規(guī)電源送出和電網(wǎng)互聯(lián)需求，且成本低。但隨新能 源的不斷發(fā)展，風(fēng)電、光伏等可再生能源隨機(jī)性、波動(dòng)性、間歇性的特點(diǎn)對(duì)大規(guī)模接入電網(wǎng)的方式提出了挑戰(zhàn)。

交流電網(wǎng)需同時(shí)關(guān)注有功和無功平衡，功率流向靠電網(wǎng)的自然阻抗特性分布，可控性差、不靈活，但直流輸電能 夠平抑隨機(jī)波動(dòng)的功率，更適合大規(guī)模可再生能源的接入。隨著柔性直流技術(shù)的成熟，直流組網(wǎng)的難題得以解決， 使得風(fēng)電、光伏大規(guī)模送出和并網(wǎng)成為可能。在當(dāng)前國家政策對(duì)于柔性直流輸電技術(shù)的大力支持下，未來有望建 成交直流混合電網(wǎng)，柔性直流工程配套設(shè)備有望打開空間。

柔性直流技術(shù)一般適用于以下場景：1）遠(yuǎn)海大型海上風(fēng)電送出。柔性直流輸電技術(shù)能夠克服海上風(fēng)電自身 隨機(jī)性、間歇性和不可控性等特點(diǎn)，能夠?qū)崿F(xiàn)系統(tǒng)穩(wěn)定和靈活運(yùn)行，極大提高了海上風(fēng)電的安全性和可靠性。如 我國的三峽陽江青洲五、六、七海上風(fēng)電場項(xiàng)目，是全國首批開工建設(shè)的超大規(guī)模深水海上風(fēng)電平價(jià)項(xiàng)目。

2) 對(duì)電網(wǎng)運(yùn)行系統(tǒng)提出挑戰(zhàn)的直流密集落點(diǎn)區(qū)域。當(dāng)前我國直流輸電工程較為密集地落在長三角或廣東省等地區(qū)， 較多直流線路落點(diǎn)于同一交流電網(wǎng)，將影響電網(wǎng)的安全運(yùn)行，而柔性直流輸電不需要通過交流系統(tǒng)的無功電壓支 撐能力來維持輸出電壓和頻率，可以在允許范圍內(nèi)對(duì)有功進(jìn)行獨(dú)立控制，是解決向直流密集落點(diǎn)區(qū)繼續(xù)饋入直流 的最佳選擇。如烏東德水電站送電廣東、廣西特高壓柔性直流示范工程已于 2020 年建成投產(chǎn)。3）異步交流系統(tǒng) 互聯(lián)。在區(qū)域電網(wǎng)交接處采用背靠背柔性直流技術(shù)，可以使不同區(qū)域的交流電系統(tǒng)在不同步運(yùn)行的情況下，可以 依靠直流輸電實(shí)現(xiàn)電能的互通。

公司的快速開關(guān)等產(chǎn)品應(yīng)用于多個(gè)國家柔性直流示范工程。直流工程關(guān)鍵設(shè)備中包括換流閥、直流變壓器、 直流斷路器、配網(wǎng)柔性直流設(shè)備等。其中直流斷路器是切斷直流電流的裝備，能夠完成直流輸電系統(tǒng)運(yùn)行方式切 換和線路故障清除。2016 年公司配合國家電網(wǎng)公司全球能源互聯(lián)網(wǎng)研究院研制出 200kV 高壓直流斷路器用快速 機(jī)械開關(guān)，中標(biāo)了舟山五端柔性直流輸電工程，奠定了公司在直流斷路器領(lǐng)域的地位。2017 年公司開發(fā)出 500kV 直流斷路器快速機(jī)械開關(guān)，作為二級(jí)供應(yīng)商向下游客戶許繼和中電普瑞交付了少量產(chǎn)品，填補(bǔ)了國內(nèi)空白，并于 2019 年公司產(chǎn)品配套了張北柔性直流工程。2021 年，公司的快速旁路開關(guān)和快速真空觸發(fā)分別配合客戶中標(biāo)了 白鶴灘工程和扎魯特項(xiàng)目。

未來隨著柔性直流工程從試點(diǎn)走向推廣，公司在快速開關(guān)等產(chǎn)品領(lǐng)域有望爆發(fā)。公司直流快速開關(guān)、旁路 開關(guān)等產(chǎn)品由控股子公司成都法瑞克運(yùn)營生產(chǎn)，目前收入規(guī)模相對(duì)較小，歷年收入波動(dòng)較大，主要取決于下游電 網(wǎng)整體規(guī)劃和柔直工程項(xiàng)目中標(biāo)情況。公司相關(guān)產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)起步較早、技術(shù)領(lǐng)先，在已配套多個(gè)柔直建設(shè)工程 的示范效應(yīng)下，未來有可能受益于柔性直流工程的推廣。

公司電子管產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)可控核聚變概念。公司于 2020 年承接了中國國際核聚變能源計(jì)劃執(zhí)行中心立項(xiàng)的“長脈沖高功率四極管方案設(shè)計(jì)及關(guān)鍵工藝 研究和整管制備”課題，該發(fā)射管用于磁約束核聚變能發(fā)展研究，其工作頻率為 50~150 MHz，射頻輸出功率為 1.5MW，參數(shù)為世界先進(jìn)水平。公司在核聚變能用發(fā)射管領(lǐng)域的涉足也提升了公司超大功率發(fā)射管和氣體開關(guān)器 件的零件及裝管的加工、處理、裝配、檢測能力。2021 年獲撥中央財(cái)政專項(xiàng)資金 979 萬元，為公司涉足可控核 聚變能源利用領(lǐng)域打下基礎(chǔ)。 綜上所述，在財(cái)務(wù)模型中，我們謹(jǐn)慎假設(shè)公司的傳統(tǒng)電真空板塊將跟隨下游電力行業(yè)低速穩(wěn)健成長。但不可 忽視的是，未來柔性直流推廣帶來直流斷路器用快速開關(guān)的需求，和可控核聚變推進(jìn)過程中公司對(duì)磁約束核聚變 能研究用的發(fā)射管的涉足，都有可能成為公司的潛在機(jī)會(huì)。