旭光電子（600353）研究報告及年報點評：軍工業(yè)務(wù)快速起量，氮化鋁打開第二成長曲線.pdf

旭光電子（600353）研究報告及年報點評：軍工業(yè)務(wù)快速起量，氮化鋁打開第二成長曲線。公司受益于下游軍工行業(yè)的旺盛需求，預(yù)計軍工板塊利潤有望于 2023 年趕超傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊。公司近年來在軍工板塊主要通過收購的方式 不斷豐富業(yè)務(wù)條線，分別通過子公司易格機械和睿控創(chuàng)合對軍用精密結(jié) 構(gòu)件和嵌入式計算機進行布局。其中，受下游客戶對導(dǎo)彈和軍用飛機旺 盛需求的帶動，易格憑借一體化生產(chǎn)和市場渠道優(yōu)勢，其生產(chǎn)的軍用結(jié) 構(gòu)件處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，隨公司產(chǎn)能擴充及下游訂單逐步釋放，預(yù)計 易格機械凈利潤 2020-2024 年有望實現(xiàn)近 40%的年復(fù)合增長率；睿控創(chuàng) 合前期參與的研制任務(wù)也正逐步轉(zhuǎn)化為科技成果，目前在途項目較多， 隨項目逐步落地，2023 年睿控有望實現(xiàn)利潤的翻倍增長。同時，公司的 軍用發(fā)射管主要配套高端導(dǎo)彈的點火裝置，目前由戰(zhàn)略導(dǎo)彈向戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈 推廣配套。

公司在下游旺盛需求的帶動下，軍工板塊有望于 2023 年成為 凈利潤貢獻的主力板塊。 公司氮化鋁材料產(chǎn)能爬坡加速，有望于 2024 年成為公司重要利潤 來源。公司從氧化鋁陶瓷業(yè)務(wù)拓展至氮化鋁陶瓷領(lǐng)域，通過控股子公司 旭瓷新材料完整布局氮化鋁粉體、基板及結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)，核心管理技術(shù)團 隊經(jīng)驗豐富，目前已經(jīng)形成了氮化鋁粉體連續(xù)式制備的核心能力。當(dāng)前 公司下游客戶意向需求量很大，但訂單簽署主要受制于產(chǎn)能不足。隨公 司定增資金的到位和募投項目的快速推進，預(yù)計公司產(chǎn)能將在 2023-2024 年快速爬坡，收入和利潤也將快速釋放。

傳統(tǒng)電真空業(yè)務(wù)板塊，我們在模型中謹慎假設(shè)該板塊跟隨下游電力 行業(yè)低速穩(wěn)健成長，但不可忽視的是，未來柔性直流推廣帶來直流斷路 器用快速開關(guān)的需求，和可控核聚變推進過程中公司對磁約束核聚變能 研究用的發(fā)射管的涉足，也可能帶來潛在機會。