旭光電子發(fā)展歷史、股權架構、營收與產品結構分析

全產業(yè)鏈布局彌補國內空白，三管齊下擴大領先優(yōu)勢。

1.六十載深耕技術底蘊，“三位一體”戰(zhàn)略布局

成都旭光電子股份有限公司，是集電子管、真空滅弧室、固封極柱、高低壓成套 配電裝置、陶瓷金屬化等核心業(yè)務為一體的全球最大的多元化生產企業(yè)之一。公 司主營業(yè)務包括電力設備業(yè)務、軍工業(yè)務和電子材料業(yè)務三大板塊。公司堅持創(chuàng) 新驅動，致力于內生性增長與擴張性發(fā)展的雙重戰(zhàn)略，在成都、西安、寧夏等關 鍵地區(qū)進行產業(yè)鏈戰(zhàn)略布局。 公司歷史沿革清晰明了，產融深度結合。1965 年，公司的前身國營旭光電子管 廠（779 廠），1990 年遷至成都市新都區(qū)，1994 年完成股份制改造，1998 年收 購成都電器廠，緊接著，2002 年于上交所公開上市。隨后，大股東更換為新的 集團，并歷經(jīng)多次增發(fā)及轉增，總股本大幅增長。

從公司的股權架構來看，其為私營企業(yè)，子公司業(yè)務涵蓋多個產業(yè)鏈，布局完善。 控股股東為新的集團有限公司，截至 2024 年 12 月 31 日持股 28.01%，為第一大 股東。另一大股東為成都欣天頤投資有限責任公司，持股比例為 13.83%。通過新 設以及并購等途徑，公司已然擁有五家控股公司和兩家參股公司。 通過旗下子公司廣泛布局電力設備、軍工、電子材料三大板塊。其中，易格機械、 睿控創(chuàng)合、智能裝備專注于軍工領域，分別深耕于軍用精密零部件業(yè)務、國產化 智能嵌入式計算機系統(tǒng)研發(fā)、軍用特種裝備生產與制造方向；法瑞克電氣、旭瓷 新材料則定位于電力設備與電子材料方面，在智能開關電器、電子陶瓷業(yè)務領域 取得卓越成效。

2.營業(yè)總收入持續(xù)增長，盈利能力顯著提升

公司營業(yè)總收入穩(wěn)步上漲，增速有所放緩；盈利能力維持在較高水平。2020-2024 年，公司營業(yè)總收入從 9.02 億元上升至 15.86 億元，5 年內 CAGR 為 5.72%；2022 年公司通過優(yōu)化產品結構、加大精細化管理力度，提升銷售毛利，此外，通過全 員降成本創(chuàng)收入工作，使得開關管產銷量逆勢增長，公司歸母凈利潤大幅上漲至 1 億元，較上年增長 72.76%，此后維持在相對穩(wěn)定的水平。

2024 全年營業(yè)收入持續(xù)增長，盈利能力穩(wěn)中有升。公司全年實現(xiàn)營業(yè)總收入 15.86 億元，同比增長 20.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.02 億元，同比增長 10.53%。2025Q1 營收 3.43 億元，同比下降 11.38%。其中，營業(yè)收入逐步提高的關鍵因素在于真 空滅弧室產品銷量達到 120 萬只，創(chuàng)歷史新高，新產品如 126kV、145kV 真空滅弧 室通過型式試驗驗證，中標南方電網(wǎng) 550kV 高壓項目，推動高壓產品線擴容；從 軍工業(yè)務來看，軍品訂單的放量也是驅動因素之一；從電子材料業(yè)務來看，氮化 鋁粉體年化產能達 500 噸。25Q1 歸母凈利潤為 0.3 億元，同比上升 19.34%。歸 母凈利潤的穩(wěn)中有升是由公司核心業(yè)務增長、成本優(yōu)化等造成盈利能力提升導致。

2020 年-2025Q1，公司整體銷售毛利率和銷售凈利率穩(wěn)步上漲，其二者的增速呈 現(xiàn)出波浪形的趨勢，于 2025 年 Q1 有所回升。銷售凈利率方面，從 2020 年的 6.45%上升至 2022 年的 10.52%，又回落至 2024 年的 5.76%，25Q1 有所上升，為 8.14%； 銷售毛利率方面從 2020 年的 18.34%上升至 2025Q1 的 23.83%。公司 2024 年的銷 售凈利率與銷售毛利率與前兩年相比均有一定幅度的降低，這或許是由于真空滅 弧室銷售毛利率的下降所致，而該產品在公司營收中的占比超五成。2025 年 Q1 公司的銷售毛利率為 23.83%，高于行業(yè)平均水平 23.17%，顯示出公司盈利能力方 面具有較強的競爭力。 2020 年-2025Q1，公司各方面費用總體有所下降。管理費用率以及銷售費用率相 較于 2022 年的高點顯著下降至 5.74%和 1.99%，揭示公司積極開展流程優(yōu)化、加 大精細化管理程度，實現(xiàn)降本增效的目的。此外，2024 年研發(fā)、財務等各項費用 率相較于 2020 年均穩(wěn)步上漲，分別為 4.79%、0.78%，這或意味著公司對可控核 聚變相關產品以及光刻機、氮化鋁等領域加速投入布局。

3. 傳統(tǒng)與變革齊頭并進，產品結構守正創(chuàng)新

3.1 產品結構方面，公司營收構成“一主兩翼”格局

公司形成電力設備為主導，軍工與電子材料協(xié)同發(fā)展的三位一體格局。公司主 營產品為真空開關管，也被稱為真空滅弧室，其銷售收入持續(xù)增長，并占據(jù)主 導地位，2024 年公司開關管帶來的營收為 6.78 億元（+13.81%）；軍工領域業(yè) 務如嵌入式計算機產生營業(yè)收入 1.53 億元（+18.12%），電子材料方面氮化鋁 貢獻營收 0.73 億元（+67.16%），彰顯公司積極布局電子陶瓷材料與軍品領 域，“新”的動能愈發(fā)強勢。

3.2 傳統(tǒng)電真空器件業(yè)務根基深厚，業(yè)內領先地位持續(xù)鞏固

公司持續(xù)聚焦電真空器件的經(jīng)營和拓展，真空滅弧室產品受到廣泛認可。真空滅 弧室又名真空開關管，是真空斷路器的核心器件，真空開關的合、分操作，是通 過位于真空滅弧室外的操動機構使真空滅弧室內的一對對置觸頭閉合或分離來 完成的。從 1986 年起，公司從事真空斷路器的研發(fā)與制造，歷經(jīng)數(shù)十年的發(fā)展， 已經(jīng)形成了一條較為完善的真空開關及固封極柱的產業(yè)鏈，成為了世界上種類最 多、產量最大的一家，年生產能力超過 120 萬只。

真空滅弧室是真空斷路器的核心部件，專門負責在真空中熄滅電流分斷時產生的 電弧。真空斷路器的工作原理主要基于高真空中電流流過零點時，等離子體迅速 擴散而熄滅電弧的特性。當電路中的電流超過預設的閾值時，真空斷路器會切斷 電路，以防止電器設備受到過載和短路等問題的影響。當電路中的電流下降到安 全值以下時，真空斷路器又會自動閉合，以維持電路的正常運行。 在國家“雙碳”戰(zhàn)略實施和電力裝備技術迭代升級的雙重驅動下，電力行業(yè)正迎 來智能化、綠色化、高壓大容量化的發(fā)展浪潮。SF6 氣體是一種強溫室效應氣體， 隨著我國“碳達峰、碳中和”目標的提出及全球范圍內環(huán)保要求的不斷提高，無 SF6 的開關設備成為國內外研究熱，而基于高壓真空滅弧室和清潔絕緣氣體的綠 色環(huán)保 GIS 是一種極具潛力的環(huán)境友好型電力設備解決方案。目前，公司自主研 發(fā)的 126KV 真空滅弧室滿足環(huán)保 GIS 中使用要求，且已通過國內主要整機廠商的 型式試驗認證，并實現(xiàn)掛網(wǎng)運行，標志著公司在高壓真空滅弧室領域已具備成熟 的技術體系和產業(yè)化能力。

3.3 新型產品持續(xù)加碼，積極進軍可控核聚變、光刻機、醫(yī)療健康領域

公司大踏步挺近可控核聚變領域，產品已經(jīng)實現(xiàn)批量供貨。國際熱核聚變實驗堆 （ITER）計劃是目前全球規(guī)模最大、影響最深遠的國際科研合作項目之一。ITER 裝置是一個能產生大規(guī)模核聚變反應的超導托克馬克，俗稱“人造太陽”。2003 年 1 月，我國參加 ITER 計劃談判，2006 年 5 月，中國 ITER 談判聯(lián)合小組代表我 國政府與其他國家共同草簽了 ITER 計劃協(xié)定。

我國主動積極參與 ITER 計劃，這是基于能源長遠的基本需求。由中國自行設計 研制的世界上第一個全超導托卡馬克 EAST 核聚變實驗裝置（又稱人造太陽）于 2006 年成功完成首次工程測試，此后經(jīng)過科研人員的不懈努力，使得 EAST 成為 目前世界上唯一具備兩大特色且具有長脈沖運行能力的全超導托卡馬克，其穩(wěn) 態(tài)運行模式將為 ITER 和未來反應堆提供重要參考。 2025 年 5 月 1 日，由中國核聚變獨角獸聚變新能（安徽）有限公司打造的緊湊 型聚變能實驗裝置（BEST）項目工程總裝啟動儀式在合肥舉行。2027 年，BEST 裝置建成后將會成為世界首個緊湊型聚變能實驗裝置。BEST，全稱 Burning plasma Experimental Superconducting Tokamak，將在合肥原有的 EAST 核聚 變裝置的基礎上首次演示聚變能發(fā)電，引領燃燒等離子物理研究，為中國聚變 能的發(fā)展做出前瞻性和開創(chuàng)性貢獻。

旭光電子具有 50 多年電子管研制和生產經(jīng)驗，擁有多項國內獨有和領先的優(yōu)勢 技術。可控核聚變研究的最終目標是建立穩(wěn)定的、連續(xù)運行的聚變堆，傳統(tǒng)托卡 馬克的歐姆加熱和感應電流驅動并不滿足這一要求，因此必須考慮輔助加熱和非 感應電流驅動。一般來說，主要包括射頻波(RF)和中性束(NBI)兩種加熱途徑，熱 核聚變實驗堆的核心離子回旋系統(tǒng)采用四級管產生射頻波功率，我國在長脈沖高 功率射頻四極管研究方面起步晚，技術薄弱，實際產品所能達到的技術參數(shù)與國 外有差距。公司于 2020 年承接了中國國際核聚變能源計劃執(zhí)行中心立項的“長 脈沖高功率四極管方案設計及關鍵工藝研究和整管制備”課題，該發(fā)射管用于磁 約束核聚變能發(fā)展研究，其工作頻率為 50~150 MHz，射頻輸出功率為 1.5MW，參 數(shù)為世界先進水平。 產品參數(shù)合格且已發(fā)貨給客戶，且目前已經(jīng)實現(xiàn)批量供貨。公司研發(fā)的 DB968（百 千瓦級）型及 DB967（兆瓦級）型長脈沖高功率四極管是一種大功率金屬陶瓷四 極管，是磁約束核聚變等離子體離子回旋加熱系統(tǒng)的核心器件，采用網(wǎng)狀釷鎢陰 極，一柵和二柵采用熱解石墨柵極、同軸型電極結構，陽極采用水冷卻方式，有 效填補國內在兆瓦級四極管領域上的技術空白，二者均已實現(xiàn)批量供貨。

公司開發(fā)的多個型號大功率電子管性能參數(shù)在國內居于領先地位，廣泛運用于 光刻機等半導體加工設備領域，并實現(xiàn)批量供貨。大功率激光器射頻電子管是 利用電子在真空中運動來完成能量轉換的器件。公司研制的電子管定位于高功 率廣播發(fā)射管、高頻振蕩發(fā)射管，各項技術指標均處于國內領先水平。在國產 光刻機等半導體加工設備領域的成功運用及批量供貨，反映了公司在該領域的 技術底蘊和市場競爭力。 電子管對光刻機的照明系統(tǒng)中核心部分的二氧化碳激光器中起重要的放大作 用。光刻機的核心部件之一是照明系統(tǒng)，其作用是將光源發(fā)出的光束進行整形 勻化后照明掩膜面，再由投影物鏡系統(tǒng)將掩膜面上的圖形復制到硅片表面。

深化醫(yī)療 CT 球管合作，加速高端醫(yī)療設備國產化進程。CT 球管是 CT 整機的核 心部件，是“心臟”。一方面，CT 球管是 X 射線發(fā)生裝置的核心部件 ，其質量 和壽命直接影響圖像質量和 CT 設備的使用；另一方面，CT 球管是 CT 中最昂貴 的消耗部件，單個價格在數(shù)十萬元到百萬元不等。而消耗屬性，也讓 CT 球管需要定期更換。根據(jù)智銀資本研究顯示，全球范圍內，平均每臺 CT 的球管每 2～4 年更換一次，我國診療量大，CT 設備的使用頻率很高，球管的更換頻率遠高于 其他國家，部分醫(yī)院甚至一年就要更換 2 次 CT 球管。根據(jù)智研咨詢調研測算， 2024 年中國 CT 設備保有量約為 55133 臺。從人均保有量的維度，中國每百萬人 CT 保有量僅為日本的 1/4，具有較大的成長空間。隨著中國 CT 設備逐漸實現(xiàn)國 產化、高端化，未來中國 CT 設備保有量將保持穩(wěn)定增長，具備較強技術研發(fā)能 力及產業(yè)化能力的國產 CT 設備生產企業(yè)將迎來穩(wěn)定的增長期。 從本質上來說，CT 球管就是 X 射線管。球管主要是由管芯、管套、散熱器、絕 緣油以及一些附屬配件等組成。其中管芯是球管的核心部件，它是由陽極和陰 極組成。它的工作過程大致是這樣的：陰極燈絲在 12V 電流下被加熱，產生自 由電子并不斷聚集。此時將高電壓(40-150KV)作 用在陰陽兩極，由于電勢差很 大，就會在強電場下使自由電子束由陰極向陽極撞擊，同時產生能量交換，將 1%的電能轉化為 X 線，由窗口進行發(fā)射。其余 99%轉化為熱能進行散熱。根據(jù)公 司 2024 年度報告，公司正推進高端 X 射線管研發(fā)，未來或有望開拓新型業(yè)務。