石油化工央國企基本面及投資收益及情況如何？

央國企分紅多，投資收益相對穩定。

石油化工企業產業鏈一體化優勢、研發能力提升，央國企長期盈利穩定，資產 負債率穩中有降，基本面逐步改善。近些年，國內企業資本開支持續走高，產業鏈 一體化程度逐步完善，其中基礎化工、公用事業、鋼鐵、電力設備、汽車、石油石化 等行業資本開支維持高位，尤其石油石化行業 2022 年資本開支類支出達到 6499 億 元，位居全行業第一。同時在國產替代背景下，國內企業持續提高研發費用，培養科 研骨干，科研能力持續改善，國內龍頭企業積極拓展下游新材料，在上游資源優勢 基礎上，對下游精細化學品領域持續延伸和布局，公司基本面持續向好。在國外企 業傳統優勢逐步褪去，資本開支放緩，甚至部分產能逐步出清背景下，未來國內化 工類企業在全球地位將逐步提升。

石油石化作為國家發展的基礎行業，行業市場集中度高，“三桶油”具有規模優 勢。石油行業市場具有高準入門檻、高技術壁壘、高資金壁壘等特性，行業集中度較 高， 2022 年石油石化板塊營收達到 1000 億以上的企業一共有六家，前三家分別為 中國石化、中國石油和中國海油。三家企業作為國內能源生產的排頭兵，市場份額 達到 83.33%。三桶油的規模優勢和縱向一體化結構使其擁有強大的成本管控能力。 2022 年在高油價下三家企業均提高資本開支，除了開發勘探新板塊，還集體加速布 局新能源，深入推進綠色低碳轉型。

石油化工國有企業公司治理結構逐步改善，“三桶油”盈利及資產負債率逐步改 善。經過企業不斷建設和改革，國有企業的業績表現、財務狀況持續好轉。從歸母凈 利潤增速角度看，除了 2020 年受疫情影響之外，央國企在其他年份均保持穩定的正 增長速率，而民企在 2018、2020 以及 2022 年受到宏觀經濟的影響，均出現盈利下 滑，說明在經濟不景氣狀況下，國有企業抗風險能力較強，歸母凈利潤增速穩定性 高于民企。“三桶油”業績和油價存在一定相關性，在高油價背景下，2022 年中國石 油、中國石化、中國海油盈利分別為 1493.75、1417.00、663.02 億元，近 8 年中國 石油、中國石化、中國海油歸母凈利潤復合增速分別為 22.71%、10.87%、32.04%。 凈資產收益率方面，央國企基本保持在 10%以上，盈利能力整體優于民企；另外國 企的資產負債率保持在 85%-90%之間，整體偏高，但呈現逐年下降態勢，而中國石 油、中國石化、中國海油的資產負債率近 10 年一直穩居在 60%以下，企業的抗風險 優于民企，增強公司的經營穩定性。

央國企持續加大科技研發投入，突破核心技術，自身競爭優勢逐步改善。科 技創新是國企改革的關鍵，中央經濟工作會議提出，應堅持創新在企業發展中的核 心地位，加大研發投入力度，加速推進自主創新。此外國有企業與高等科研院校、國 家重點實驗室合作聯系密切，在科研課題合作開展方面具備較大優勢。國有企業近 些年在研發投入上不斷突破，研發投入占比逐年提高，并且積極培養、引進人才，研 發人員數量占比不斷增長，2018 年，國企研發人員占比 13.70%，研發投入占比 3.52%，2022 年，國企研發人員占比 14.59%，研發投入占比 4.05%。

近 5 年中國石化、中國石油、中國海油研發費用復合增速分別為 29.69%、8.08%、 22.23%，科研成果逐步落地，同時堅持低碳可持續發展理念，產品結構得到改善。 近些年，中國石化、中國石油、中國海油的研發費用逐年增長，2022 年，研發費用 分別達到了 225.10、287.18、52.45 億元，近 5 年研發費用復合增速分別為 29.69%、 8.08%、22.23%。中國石化在科技開發方面持續加大投入，強化前沿基礎研究，縱 深推動科技體制機制改革，不斷提升科技創新支撐和引領能力。2022 年全年申請境 內外專利 8687 件，獲得境內外專利授權 6289 件；獲得中國專利金獎 1 項、銀獎 1 項、優秀獎 4 項。2022 年，中國海油有效利用科技成果賦能油氣資源開發，深入推 進數智化轉型。恩平 15-1 油田群投用中國智能化程度最高的海上無人平臺，亞洲第 一深水導管架平臺“海基一號”建成投用，海上超稠油熱采開發、水下油氣生產系統自 主研發應用、陸上深煤層氣井壓裂、海上頁巖油鉆探等皆取得重要突破。2023 年 5 月，國務院國資委官網發布最新版《中央企業科技創新成果推薦目錄》，涉及核心電 子元器件、關鍵零部件、分析測試儀器、基礎軟件、關鍵材料、先進工藝、高端裝備 七大領域，中石油、中石化和中海油三大石油央企在關鍵零部件、基礎軟件、關鍵材 料、先進工藝、高端裝備五個領域共有 20 項成果入選，展現其在關鍵材料和先進工 藝領域的強大科技實力。

在新能源業務方面，中國石油持續優化海上風電、 CCS/CCUS、氣電等發展規 劃，加快推進新能源基地建設，全力參與“沙戈荒”大基地和深遠海風電大基地項目建 設，加強綠電、地熱、氫能等項目布局實施。首個風光儲一體化開發項目—大慶油田 葡二聯小型分布式電源集群應用示范一期工程并網發電，截至 2022 年底，累計建成 風光發電裝機規模超過 140 萬千瓦， 累計地熱供暖面積達到 2,500 萬平方米，新能 源開發利用能力達到 800 萬噸標煤/年。中國石化注重 ESG 融入發展戰略，加強綠 色低碳關鍵技術研發應用， 2022 年減少溫室氣體排放 246 萬噸二氧化碳當量；回 收利用二氧化碳 153.4 萬噸；二氧化碳注入驅油 65.7 萬噸；回收甲烷 8.34 億方， 相當于減少溫室氣體排放 1,250 萬噸二氧化碳當量。中國海油成功獲取上海金山 30 萬千瓦海上風電項目，此外，公司穩步開 CCS/CCUS ， 首套海上二氧化碳封存裝置在恩平 15-1 生產平臺完成安裝， 中國首個海上千萬噸級 CCS/CCUS 集群示 范項目啟動實質性研究工作。

國企的股息率長期高于民企，投資波動小，更容易受到低風險偏好投資者的青 睞。根據中證國企、中證央企、中證民企指數數據顯示，2022 年國企、央企、民企 上市公司的現金分紅總額分別為 1.15 、0.71、0.34 萬億元，截至 2022 年 12 月 31 日，中證國企、中證央企、中證民企近 12 個月股息率分別為 3.14%、3.77%、 1.04%。從公司長期價值創造與投資者回報角度看，央國企優于民企，投資吸引力逐 步抬升。對于化工板塊，石油石化類央國企股息率為 2.92%，民企 1.95%，基礎化 工類央國企股息率 2.16%，民企股息率也為 2.16%，石油石化行業的央國企股息率 領先于民企，基礎化工行業央國企與民企股息率持平。目前在經濟增速趨緩而油價 仍處高位背景下，石油石化類央國企憑借著高股息和高穩定性吸引更多低風險偏好 者和長期資金的偏愛。

大型化工央國企分紅高，盈利能力強。我們選取市值在500 億以上和市值在 200- 500 億區間范圍內的化工央國企、民企進行對比，市值在 200-500 億內的民企股息 率、ROE 高于央國企，而市值在 500 億以上的龍頭化工企業中，國有企業的股息率 和 ROE 值均高于民企。中國石油、中國石化、中國海油、中海油服、中國化學、萬 華化學、鹽湖股份、華魯恒升八家央國企近一年內股息率、ROE 均值分別為 3.43% 和 25.13%。其中”三桶油”的股息率在大化工板塊里處于第一梯隊， 以當年 12 月 31 日收盤股價計算，2013 年，中國石油、中國石化、中國海油（H 股）的股息率分別 為 4.13%、5.36%、3.95%；2022 年，中國石油、中國石化、中國海油（A 股）的 股息率已經分別達到 8.50%、8.14%、8.33%，股息率均處于逐年改善中。高股息的 背后是低估值，由于化工行業周期性較強，龍頭企業要穿越行業周期，持續保持高 速增長的盈利能力，需要進一步完善產業鏈，加快發展綠色轉型，打造第二增長曲 線，從而獲得估值提升。