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石油石化行業專題報告：“三桶油”釋放改革紅利，油氣央企價值有望重塑。“三桶油”估值處于歷史低位。央國企的估值整體低于民企，2020-2022 年，中證國企的 PB 均值分別為 1.27、1.33、1.17，中證民企的 PB 均 值分別為 3.45、3.90、3.27。國企中央企的 PB 均值分別為 1.05、1.06、 0.92，在國企中處于低位且與民企相比有較大差距。其中，“三桶油（中” 國石油、中國石化、中國海油（A 股））在央國企中估值也處于歷史 低位水平：①從 PE 角度看， 2022 年 3 家企業 PE 分別為 6.09、 7.88、5.10，PE 分別處于 1.23%、39.07%、0.45%的歷史分位水平； ②從 PB 角度看，三家企業 PB 分別為 0.68、0.67、1.27，PB 分別處 于 2.45%、24.50%、0.45%的歷史分位水平。綜合來看，“三桶油”作 為央企估值水平同民營企業仍有一定差距，且估值分位處于歷史較低 水平。

國企改革提速，“三桶油”全球競爭力與經營效率有望提升。2023 年新 一輪國企改革深化提升行動中，將“兩利四率”調整為“一利五率”，去除 凈利潤和營業收入利潤率，新增凈資產收益率以及營業現金比率，考 核目標更加看重企業的利潤質量與經營效率。未來以“三桶油”為代表 的央國企將會進一步加大創新，公司全球競爭力與經營效率有望進一 步提升。

分紅率提高，產業鏈齊全，盈利質量穩步提升

與其他化工類公司相比，“三桶油”股息率處于第一梯隊。2022 年 A 股 上市公司中國企、央企、民企的現金分紅總額分別為 1.15、0.71、0.34 萬億元，央國企分紅占比高達 84.55%。石油石化板塊中，2022 年央 國企股息率平均為 2.92%，民企平均為 1.95%。其中“三桶油”股息率 處于第一梯隊，以當年 12 月 31 日收盤股價計算，2013 年中國石油、 中國石化、中國海油（H 股）的股息率分別為 4.13%、5.36%、3.95%； 2022 年中國石油、中國石化、中國海油（A 股）的股息率已經分別達 到 8.50%、8.14%、8.33%，股息率遠高于其他化工板塊公司且股息率 增長顯著。從公司長期價值創造與投資者回報角度看，“三桶油”的穩定 分紅+高股息率有望成為估值提升的關鍵。