如何看待硅片行業(yè)短、中長期盈利性？

受制大尺寸+硅料+石英砂緊缺、顆粒硅新變量，高景氣將維系。

1、短期：大尺寸硅片產(chǎn)能+硅料產(chǎn)能緊缺，硅片盈利能力較好

表面上看：硅片產(chǎn)能過剩。CPIA 預(yù)測 2022 年全球光伏新增裝機量有望達 230GW 以 上，按照 1:1.2 的容配比計算，對應(yīng)行業(yè)硅片需求在 276GW 水平。與此同時，2022 年 全行業(yè)硅片名義產(chǎn)能有望達 470GW。相較之下看似硅片產(chǎn)能過剩達 194GW。實際來看：大尺寸硅片產(chǎn)能仍舊緊缺。 1) 行業(yè)趨勢：大尺寸將占據(jù)主流。大尺寸硅片產(chǎn)品最初由 2 大硅片龍頭：中環(huán)（210 尺 寸）、隆基（182 尺寸）相繼于 2019 年 8 月、2020 年 6 月推出。CPIA 預(yù)計，2022 年行 業(yè)大尺寸需求有望達到 90%以上，成為行業(yè)主流。

2) 大尺寸硅片產(chǎn)能仍緊缺：本輪行業(yè)大尺寸擴產(chǎn)潮開始于 2020 年下半年。假設(shè) 2020 年 底行業(yè)產(chǎn)能（195GW）80%為小尺寸產(chǎn)能，對應(yīng)小尺寸產(chǎn)能超 156GW。對應(yīng) 2021-2022 年 底行業(yè)大尺寸產(chǎn)能在 168GW、294GW。如考慮產(chǎn)能爬坡、及開工率因素，我們對實際有 效產(chǎn)能進行折中計算，預(yù)計 2022 年硅片實際有效產(chǎn)能在 230GW 左右，相較行業(yè) 240GW 的硅片需求，處于供給緊平衡狀態(tài)。（注：小尺寸產(chǎn)能雖可改造升級做 182，但是設(shè)備 效率肯定不如新上的大尺寸產(chǎn)能）同時大尺寸硅片制造成本更低，盈利能力有望保持 更高水平、帶來下游需求加速提升。

此外，硅料緊缺背景下，硅片具成本傳導(dǎo)能力、高盈利維系。 1) 硅料端：據(jù) CPIA 統(tǒng)計，2022 年全球硅料有效產(chǎn)出約 80 萬噸左右，對應(yīng)支撐硅片產(chǎn)量 （假設(shè) 0.26g/W 硅耗）308GW。我們統(tǒng)計硅料產(chǎn)能集中釋放節(jié)點在 2022 年 Q4 季度，如 考慮爬坡因素（正常在 4-6 個月），我們預(yù)計硅料供給緊缺有望延續(xù)至 2023 年初。 2) 我們預(yù)計 2022 年仍是硅料決定硅片產(chǎn)量，競爭格局未發(fā)生重大變化、硅片價格戰(zhàn)可能 性不大，同時硅片具較強成本傳導(dǎo)能力，具核心競爭力的硅片企業(yè)業(yè)績有望超市場預(yù) 期。 綜上，預(yù)計 2022 年將是硅料產(chǎn)能決定硅片有效產(chǎn)能，大尺寸硅片盈利能力將較好。

2、中長期：“石英砂+顆粒硅”將成新變量，具核心競爭力硅片廠將受益

關(guān)注石英砂緊缺。將帶來硅片環(huán)節(jié)仍處產(chǎn)能過剩、但有效產(chǎn)出緊缺背景，價格戰(zhàn)發(fā)生 概率延后。此前市場擔心如硅料產(chǎn)能釋放、硅片產(chǎn)能利用率提升，帶來硅片過剩、價 格戰(zhàn)可能在 2023 年發(fā)生，但受制于石英砂資源的緊缺（拉晶坩堝的核心原材料），預(yù) 計 2023 年硅片仍將處于光伏 4 大環(huán)節(jié)中最為緊缺環(huán)節(jié)之一。 根據(jù)美國尤尼明、挪威 TQC、石英股份等現(xiàn)有國內(nèi)外企業(yè)產(chǎn)能和擴產(chǎn)規(guī)劃，我們預(yù)計 2022 年-2023 年光伏用高純石英砂可能均將處于供給緊缺狀態(tài)。 市場擔心未來石英砂產(chǎn)能可能加速擴張、緊缺問題將解決。我們認為，石英砂在提純 環(huán)節(jié)需具備多年經(jīng)驗積累，即使在同品質(zhì)礦源的基礎(chǔ)上，新玩家短期也很難快速提升 提純工藝、產(chǎn)出適用于光伏坩堝用的高純石英砂。

同時，我們展望 2023 年的光伏 4 大環(huán)節(jié)利潤分配情況，預(yù)計隨著硅料產(chǎn)能釋放、硅料 利潤有望向下游進行轉(zhuǎn)移（硅片、電池、組件、電站）。我們認為，環(huán)節(jié)盈利能力短期 看供需匹配、長期看競爭格局帶來的議價權(quán)。硅片在 2023 年將處于光伏 4 大環(huán)節(jié)中 較為緊缺環(huán)節(jié)，在硅料環(huán)節(jié)利潤向下游進行釋放的過程中、有望優(yōu)先受益。關(guān)注顆粒硅重大技術(shù)落地進展。顆粒硅為光伏重要降本技術(shù)，在制造端降本 10-20%， 在下游硅片廠使用端降本 5-10%。預(yù)計顆粒硅產(chǎn)能將在 2022 年下半年開始大規(guī)模釋 放，市占率將加速提升，解決市場擔憂的硅料產(chǎn)能緊缺問題、為全行業(yè)降本。光伏行 業(yè)逐漸擺脫補貼、變成平價上網(wǎng)之后，需求才會真正爆發(fā)。顆粒硅降本帶來的需求爆 發(fā)將對沖產(chǎn)能過剩風險。

市場擔心產(chǎn)能過剩、疊加未來硅料+石英砂將不再緊缺，硅片環(huán)節(jié)盈利能力將下滑。 我們認為，能拿到絕大多數(shù)顆粒硅產(chǎn)量的硅片企業(yè)將仍保持較高盈利能力，綜合競爭力 將維持。顆粒硅將成為市場核心變量。 （1）短期：因硅料+石英砂產(chǎn)能緊缺、限制硅片產(chǎn)量，疊加硅片環(huán)節(jié)的高產(chǎn)業(yè)鏈地位， 硅片目前仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)。硅片仍是光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力強的環(huán)節(jié)。 （2）中長期：市場擔心隨著明后年硅料產(chǎn)能釋放、硅片產(chǎn)量可能過剩，盈利能力將下 滑。我們認為，隨著協(xié)鑫顆粒硅產(chǎn)能將在徐州、樂山、包頭、呼和浩特、烏海（總規(guī)劃 70 萬噸）大規(guī)模釋放，顆粒硅將成為市場核心變量。