冰輪環(huán)境業(yè)務(wù)布局分析

大力布局氫能壓縮機(jī)+CCUS，新業(yè)務(wù)打造第二增長曲線。

1.公司設(shè)備制造技術(shù)出眾，有望充分受益行業(yè)擴(kuò)張

冷凍壓縮機(jī)是冷庫和冷藏車的核心部件，近年來螺桿壓縮機(jī)產(chǎn)量總體較穩(wěn)定， 冷鏈物流行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大有望驅(qū)動螺桿壓縮機(jī)需求提升。按結(jié)構(gòu)分，制冷壓縮機(jī)主 要包括渦旋壓縮機(jī)、活塞壓縮機(jī)、螺桿壓縮機(jī)、離心壓縮機(jī)。其中渦旋式冷量最 小，一般在 100kW 以下，主要用于電器制冷，螺桿壓縮機(jī)穩(wěn)定可靠效率高、設(shè)計、 加工要求高，制冷量范圍約為 50-1500Kw, 主要用于大中型冷水機(jī)組。2015-2020 年間，我國螺桿壓縮機(jī)年產(chǎn)量約為 5 萬臺，整體較穩(wěn)定。由于螺桿壓縮機(jī)是冷庫 和冷藏車的核心設(shè)備，我們認(rèn)為隨著“十四五”期間我國冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施的加 快建設(shè)，螺桿壓縮機(jī)需求有望提振。

司產(chǎn)品品類齊全，具備全系列螺桿壓縮機(jī)生產(chǎn)能力。公司制冷壓縮機(jī)組包 含螺桿和活塞式壓縮機(jī)，可覆蓋-271℃-200℃溫度區(qū)間、0Mpa--45Mpa 壓力范圍。 螺桿式壓縮機(jī)產(chǎn)品涵蓋開啟式、半封閉式和全封閉式螺桿壓縮機(jī)，可廣泛應(yīng)用于 食品冷凍冷藏、工藝?yán)鋮s、氣體液化、建筑骨料冷卻、科研實驗、探鑿凍土、運(yùn) 動場館、礦井熱害處理等需要人工低溫環(huán)境的領(lǐng)域?；钊綁嚎s機(jī)則涵蓋單級、 雙級活塞制冷壓縮機(jī)組。我們以公司年報中披露的母公司（工業(yè)制冷設(shè)備產(chǎn)品主 要在母公司經(jīng)營范圍內(nèi)進(jìn)行）的財務(wù)數(shù)據(jù)作為公司制冷設(shè)備的經(jīng)營數(shù)據(jù)， 2020-2022 年，母公司營收凈利潤均實現(xiàn)較快增長，凈利率不斷改善，三年營收 復(fù)合增速達(dá) 26.75%。

中長期看，NH3/CO2是蒸發(fā)溫度為-52-0℃溫區(qū)范圍內(nèi)最佳制冷解決方案。公 司 2005 年開始率先在國內(nèi)進(jìn)行自然工質(zhì) CO2 的應(yīng)用開發(fā)，先后完成 NH3/CO2 螺桿復(fù)疊制冷系統(tǒng)、螺桿載冷系統(tǒng)的設(shè)計、試驗和論證，形成了完善的 CO2 制冷 系統(tǒng)理論體系，并先后承擔(dān)完成了生態(tài)環(huán)境部“冷凍冷藏用 NH3/CO2載冷劑制冷 系統(tǒng)替代 HCFC-22”及“NH3/CO2載冷劑制冷系統(tǒng)替代 R22 螺桿單級制冷系統(tǒng)” 兩期示范項目，并于 2009 年完成了國內(nèi)首套 NH3/CO2商冷系統(tǒng)的承建。CO2制 冷系統(tǒng)具有安全（NH3僅在高溫部分，充注量極少，/CO2安全性高）、環(huán)保（NH3/CO2 均為天然工質(zhì)）、節(jié)能（NH3 是性價比最高的制冷劑，二氧化碳具有低溫下良好 的傳熱和流體特性）的特性，中長期看，NH3/CO2 是蒸發(fā)溫度為-52-0℃溫區(qū)范 圍內(nèi)最佳制冷解決方案。

2.頓漢布什兼具品牌，技術(shù)優(yōu)勢，項目經(jīng)驗豐富

收購歐美資深品牌頓漢布什，進(jìn)一步夯實制冷行業(yè)地位。2012 年，公司與頓 漢布什公司在馬來西亞完成股權(quán)交割，出資 1.74 億美元收購了頓漢布什公司 98.18%的股權(quán)，2015 年，公司通過發(fā)行股份的方式對煙臺冰輪進(jìn)行資產(chǎn)重組， 注入冰輪香港 100%股權(quán)及辦公樓資產(chǎn)（冰輪香港持有頓漢布什控股 98.65%的股 權(quán)）。頓漢布什創(chuàng)建于 1894 年，是首個將螺桿技術(shù)引入暖通空調(diào)領(lǐng)域的企業(yè)，擁 有包括全封閉螺桿技術(shù)在內(nèi)的多項世界專利，是全球螺桿技術(shù)的領(lǐng)軍者。煙臺頓 漢布什負(fù)責(zé)了中國地鐵項目 70%的訂單，以及國家體育場、上海世博會、紅沿河 核電站、寧德核電站等多個大型項目的中央制冷工作，具備充足的項目經(jīng)驗。

我們以公司年報中披露的煙臺冰輪集團(tuán)（香港）的財務(wù)數(shù)據(jù)作為公司中央空 調(diào)業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)，2017-2022 年，煙臺冰輪（香港）收入略有波動，2020 年以來維 持穩(wěn)定上漲，由 13.67 億提升至 17.03 億，凈利率水平也不斷改善，由 5.14%提 升至 6.71%。制冷設(shè)備是數(shù)據(jù)中心建設(shè)核心部件，有望受益于我國新型數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱。 2021 年 7 月，工業(yè)和信息化部了印發(fā)《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃 （2021-2023 年）》，其中指出：（1）推動京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝 等國家樞紐節(jié)點適當(dāng)加快新型數(shù)據(jù)中心集群建設(shè)進(jìn)度，實現(xiàn)大規(guī)模算力部署；（2） 聚焦新型數(shù)據(jù)中心供配電、制冷、IT 和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、智能化系統(tǒng)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，構(gòu)建 完善產(chǎn)業(yè)鏈體系。制冷設(shè)備是數(shù)據(jù)中心上游的核心部件之一，占數(shù)據(jù)中心非 IT 設(shè) 備成本的超過 10%，隨著我國數(shù)據(jù)中心建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，有望帶動上游儀器零部 件廠商發(fā)展。

海外訂單發(fā)力+數(shù)據(jù)中心建設(shè)高景氣，中央空調(diào)業(yè)務(wù)有望迎來持續(xù)提升。頓 漢布什的優(yōu)勢業(yè)務(wù)領(lǐng)域包含地鐵站空調(diào)、數(shù)據(jù)中心溫控壓縮機(jī)組、核電空調(diào)，有 望直接受益于近年來全球高漲的數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱，此外，頓漢布什的“集成自然 冷卻功能的風(fēng)冷螺桿機(jī)組”和“變頻離心式冷水機(jī)組”入選國家工信部《綠色數(shù) 據(jù)中心先進(jìn)適用技術(shù)產(chǎn)品目錄》，根據(jù)《目錄》，集成自然冷卻功能的風(fēng)冷螺桿機(jī) 組 2025 年市場規(guī)模有望達(dá) 30 億元。此外，頓漢布什還針對性開發(fā)了大冷量磁懸 浮離心機(jī)和氣懸浮離心機(jī)等，在海外市場獲取了良好的訂單。

3.加氫站建設(shè)提速，氫能之風(fēng)已至

政策頻出助力氫能發(fā)展。自 2019 年，氫能相關(guān)內(nèi)容被首次寫入政府工作報 告，提及加速充電，加氫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以來，國家對氫能產(chǎn)業(yè)的扶持不斷增加， 促進(jìn)氫能產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展。2022 年 3 月，多部門聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī) 劃（2021-2035 年）》，明確提出支持氫能全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。另外，2022 年已有多項 文件明確提出支持氫能發(fā)展的政策，氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展將在政策扶持下不斷加速。

我國加氫站建設(shè)近年來明顯提速。2006-2016 年，我國加氫站發(fā)展整體緩慢， 2016 年建成的加氫站僅 10 座，隨后中國加氫站建設(shè)迎來快速發(fā)展，2021 年增 至 218 座。截至 2022 年底，中國已累計建成 310 座加氫站。從各省市在營加氫 站數(shù)量來看，2023 年 4 月 7 日，建成加氫站數(shù)量排名前五的省市分別為廣東 52 座、山東 29 座、江蘇 26 座、浙江 24 座，湖北和河南各 17 座，占全國建成加氫 站總數(shù)量的 54.8%。

建設(shè)成本成為阻礙加氫站推廣的主要因素。加氫站建設(shè)成本包括氫氣壓縮機(jī)、 儲氫罐、加氫機(jī)、管道及閥門、站控系統(tǒng)以及土建成本等。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院， 目前一座加注能力為 500kg/d 的固定式加氫站在不包括土地成本的情況下，投資 規(guī)模需要達(dá)到1200萬元，相當(dāng)于傳統(tǒng)加油站的2-3倍。在保證盈虧平衡的情況下， 加氫站的終端售價需在到站價的基礎(chǔ)上增加約 14 元/kg，目前我國部分加氫站尚 未實現(xiàn)盈利或處于虧損狀態(tài)，高昂的建設(shè)成本是推廣加氫站建設(shè)的巨大阻力。

核心設(shè)備國產(chǎn)化是加氫站實現(xiàn)大規(guī)模推廣的關(guān)鍵。目前我國加氫站核心設(shè)備 如氫氣壓縮機(jī)、加氫槍等進(jìn)口依賴度較高。氫氣壓縮機(jī)主要采用美國 PDC 隔膜 壓縮機(jī)，隨著國內(nèi)廠商的研發(fā)進(jìn)展，氫氣壓縮機(jī)國產(chǎn)化進(jìn)程加快，國產(chǎn)設(shè)備市占 率已從 2017 年的 0%快速提升至 2022 年一季度的 32%，同時儲氫容器、加注設(shè) 備等設(shè)備國產(chǎn)廠商也趁勢崛起。我們預(yù)計未來國產(chǎn)替代將持續(xù)加速，加氫站核心 設(shè)備的成本有望進(jìn)一步下降。

公司致力于氫隔膜壓縮機(jī)系列化開發(fā)，氫能發(fā)展浪潮下市場需求快速增加。 公司聯(lián)合山東大學(xué)、西安交通大學(xué)等多家在氫能裝備產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究方面有突出優(yōu) 勢的高校科研院所，于 2019 年成立“山東冰輪海卓氫能技術(shù)研究院有限公司”。 依托高?？蒲性核夹g(shù)優(yōu)勢和冰輪 65 年積累的裝備制造經(jīng)驗，部署了氫的制取、 液化、儲存、輸送和應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈的裝備研發(fā)。2021 年，公司的“噴油螺桿氫氣 輸送壓縮機(jī)、燃料電池空氣壓縮機(jī)、燃料電池氫氣循環(huán)泵及高壓加氫壓縮機(jī)”通 過中國通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會的鑒定，目前公司的氫能系列產(chǎn)品包含氫燃料電池空氣 壓縮機(jī)、氫氣循環(huán)泵、氫氣液化壓縮機(jī)、加氫站用氫氣壓縮機(jī)。2022 年，公司的 高壓加氫壓縮機(jī)入選《2022 年度山東省首臺（套）技術(shù)裝備及關(guān)鍵核心零部件生 產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品名單》，2023 年，公司推出 22MPA、45MPA、90MPA 氫能隔膜壓 縮機(jī)，且 22&45MPA 產(chǎn)品已有訂單。根據(jù)高工產(chǎn)研預(yù)計，2023-2030 年，我國隔 膜壓縮機(jī)市場需求復(fù)合增速有望超 40%，2030 年達(dá) 356 億規(guī)模，隨著公司氫能 壓縮機(jī)產(chǎn)品性能進(jìn)一步成熟，公司有望受益于隔膜壓縮機(jī)市場快速增長。