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冰輪環境研究報告：制冷壓縮設備領軍者，氫能+CCUS打造第二增長曲線。公司深耕制冷行業超半世紀，受益于下游需求景氣，業績增速穩健。公司成立于 1956 年，于 1959 年成功生產出首臺 2AL-15 型氨制冷壓縮機從而正式進入制冷 行業，之后，公司又相繼成功研制中國第一臺活塞式制冷壓縮機和螺桿制冷壓縮 機。2012 年，公司通過收購國際知名中央空調企業頓漢布什集團，完善了氣溫控 制領域產業鏈，目前公司形成了涵蓋低溫冷凍、中央空調、節能制熱設備三大主 業的業務格局，并積極利用設備制造經驗拓展氫能、CCUS 等新興領域拓展。 2018-2022 年，公司收入復合增速達 14.05%，歸母凈利潤復合增速為 10.82%， 2021 年至今，受益于公司在能源化工領域的良好基礎，公司營收和訂貨雙創歷史 新高。我們認為隨著國家對“碳達峰”“碳中和”國策的深入布局和政策支持，疊 加公司新興領域的不斷滲透，未來公司營收有望維持良好增長。

冷鏈物流行業市場規模超 4000 億，公司制冷設備為行業基建擴張核心部件。2021 年我國冷鏈物流市場規模達 4184 億元，2017-2021 年復合增速為 13.2%。我們認 為，冷鏈物流行業受益于政策、基建和需求轉變，有望迎來進一步增長：（1）《“十 四五”冷鏈物流發展規劃的通知》提出到 2025 年，我國要建設 100 個左右國家 骨干冷鏈物流基地，肉類、果蔬、水產品產地低溫處理率分別達到 85%、30%、 85%；（2）“十四五”期間，我國將建設“四橫四縱”國家冷鏈物流骨干通道網絡， 并進一步優化樞紐港站冷鏈設施布局，完善產銷冷鏈運輸設施網絡，推進冷鏈運 輸裝配升級；（3）生鮮電商行業五年復合增速超 30%，民眾生鮮消費方式轉變有 望對冷鏈物流行業起到良好提振作用。公司具備全系列螺桿壓縮機生產能力，可 覆蓋-271℃-200℃溫度區間、0Mpa--45Mpa 壓力范圍，2020-2022 年，母公司（我 們作為公司制冷設備業務參考數據來源）收入復合增速達 27%，凈利率提升明顯。 此外，公司是國內率先開展自然工質 CO2 的應用開發的企業，形成了完善的 CO2 制冷系統理論體系，中長期看， NH3/CO2 是蒸發溫度為-52-0℃溫區范圍內最佳 制冷解決方案。公司有望憑借良好的設備制造和制冷劑生產基礎，在冷鏈物流市 場擴大背景下乘風起航。

中央空調工業領域景氣度較高，頓漢布什大型項目經驗豐富。根據《2022 中國中 央空調行業草根調研報告》，2022 年我國中央空調行業同比下滑 2.2%，其中，地 產行業下行致使家裝零售需求下滑，但工業市場景氣度提升帶動離心機、螺桿機 等大型冷水機組有所增長。歐美系品牌在冷水機市場具備較強的競爭優勢，有望 受益于工業市場領域增長。此外，全球數據中心建設景氣度提升，頓漢布什是全 球螺桿技術的領軍者，優勢業務包含地鐵站空調、數據中心溫控壓縮機組、核電 空調等，有望直接受益于近年來全球高漲的數據中心建設熱，從項目經驗看，頓 漢布什負責了中國地鐵項目 70%的訂單，以及國家體育場、上海世博會、寧德核 電站等多個大型項目的中央制冷工作，具備充足的項目經驗。