冰輪環境發展歷程、主營業務、股權結構、營收及競爭優勢在哪？

制冷龍頭，夯實基礎再出發。

冰輪環境技術股份有限公司前身為“公司煙臺機械修配廠”，最早創立于 1956 年，1959 年 生產出了首臺 2AL-15 型氨制冷壓縮機正式進入制冷行業，1992 年煙臺冰輪制冷空調集團 成立。2007 年公司完成股權的多元化改造，此后又先后收購了頓漢布什集團、北京華源泰 盟節能設備有限公司，完善了公司在氣溫控制領域及相關產業鏈的布局。目前，冰輪環境已 經成為了一家多元化、國際化的綜合性裝備工業企業，主營業務涵蓋低溫冷凍、中央空調、 環保制熱、能化裝備、精密鑄件、智慧服務、氫能裝備等產業集群。

按照業務板塊來看，冰輪環境的主營業務主要分為工商制冷、中央空調和節能制熱三大板 塊。 1）公司工商制冷業務核心產品包括了螺桿及活塞式制冷壓縮機組、食品單體速凍裝置、船 用制冷裝備、制冷輔助設備等； 2）公司中央空調業務包括了溴化鋰以外的所有央空產品，如離心機、水冷螺桿、風冷螺桿、 模塊機等水冷機組，冷媒變流量機組、水地源熱泵機組、單元機組及末端產品等。中央空調 業務的主體為頓漢布什控股； 3）節能制熱業務的經營主體主要為華源泰盟。

從占比來看，工商業制冷貢獻了公司最多的營業收入，23H1 公司工商業制冷收入占比為 63.69%。冰輪香港子公司頓漢布什控股為公司中央空調板塊的經營主體，23H1 收入為 11.12 億元，占比達到 30.43%。作為公司節能制熱業務主要執行主體的北京華源泰盟節能設備有 限公司 23H1 實現營業收入 2.15 億元，占比為 5.87%。

國資控股，股權結構穩定。公司實控人為煙臺市人民政府國有資產監督管理委員會，通過煙 臺冰輪控股有限公司、煙臺國盛投資控股有限公司分別間接持有上市公司股份 13.47%、 9.4%。冰輪第二大股東煙臺冰輪投資有限公司持股 12.43%，受煙臺國豐投資控股集團有限 公司協議控制，與第一和第三大股東為一致行為人。我們認為公司作為國資控股企業，擁有 較好的穩定性和地方資源。

三次國企股份改革，迸發經營活力。冰輪環境前后經歷了 3 次國企股份改革： 1）1989 年：冰輪作為全國首批股份制改革的試點企業，分兩期向社會公開發行股票 16 萬 股，共籌集資金 1600 萬元。 2）2007：冰輪集團進行股權多元化改造探索，由國有獨資企業改制為國有股和員工持股分 別為 52%和 48%的混合所有制企業。 3）2019 年：公司又創造性設計出“存續分立+股權置換+垂直吸收合并”整體改革方案。 公司原第一大股東冰輪集團分立為冰輪集團（存續公司）和新設公司煙臺冰輪控股有限公司、 煙臺冰輪投資有限公司，原公司第一大股東冰輪集團不再為公司控股股東，煙臺冰輪控股有 限公司和煙臺冰輪投資有限公司分別持有公司 13.78%、12.72%的股權。

2021 年，冰輪從股東層面再次進行了股權的梳理。國豐控股所持的冰輪投資 52%股權與遠 弘實業所持的冰輪控股 48%股權進行置換，股權置換后冰輪控股由國豐控股 100%持有股權， 冰輪投資則由遠弘實業 100%持有，遠弘實業為冰輪集團員工持股公司。我們認為此次的股權置換進一步理清了公司股東層面的股權和利益關系，更清晰、簡化的持股結構有利于更 加直觀地綁定員工與上市公司的利益。

激勵計劃覆蓋大批技術骨干，充分激發員工積極性。2023 年 7 月公司發布 2023 年限制性 股票激勵計劃，以 7.85 元/股的價格授予公司高管、管理骨干及核心技術（業務人員）總計 1727 萬股股票，激勵人數總計 642 人，占 22 年底公司總人數的 15.09%。我們認為公司此 次股權激勵計劃覆蓋范圍較廣，可以有效拉動公司員工的工作積極性，促進公司長期穩健發 展。

23 年前三季度，冰輪實現營業收入 55.76 億元，同比增長 29.77%，實現歸母凈利潤 5.65 億元，同比增長 71.51%，前三季度公司扣非后歸母凈利潤已完成 23 年全年考核指標。 復盤冰輪環境的歷史收入，我們認為從收入角度來看，可以分為 3 個階段： 1）2012 年以前：公司與冰山冷熱為工商制冷行業雙寡頭，公司收入略低于競爭對手。 2）2013 年至 2019 年：公司先后收購頓漢布什、華源泰盟、神州制冷等子公司，拓展了公 司在制冷產業的布局。 3）2020 年至今：公司在 2019 年發行可轉債募投綠色智能鑄造改造項目和智能化壓縮機工 廠項目，為公司規模的進一步擴大打下基礎。