A股融資杠桿出清與ETF逆勢托底的機制如何理解？

當前A股融資資金完成自發式出清，前期融資集中方向加速凈流出，擔保比例同步回落，風險偏好修正，杠桿交易回歸理性。與此同時，股票型ETF在市場調整過程中逆勢放量、持續凈申購，與杠桿資金形成籌碼置換，進一步削弱了市場進一步深跌的動能。

對比ETF和融資資金，兩者常呈現反向操作，尤其在市場拐點附近，兩者背離的狀態會發生反轉。7月ETF凈申購3217億份，對應凈流入4778億元，成為市場主力增量資金和重要的市場托底力量。結構上，科創板、創業板ETF凈申購規模擴大，行業類ETF凈申購規模靠前的主要為半導體ETF。

從歷史規律看，2024年以來參與兩融交易的投資者數量占比的低點基本在4%左右，這個位置往往對應融資活躍度低點。截至7月30日，該占比已較相對低點企穩回升至5.0%，融資融券平均擔保比例回落至270%，顯示本輪杠桿去化已從恐慌性出清進入自發式修正的收尾階段，杠桿資金出清基本結束，市場進一步深跌的動能顯著衰減。

海外方面，以美、韓為代表的海外科技股去杠桿進度已基本過半，海外沖擊正逐步由系統性風險轉向尾部波動。韓國市場融資余額已回到今年2月初水平，杠桿ETF規模回落至6月初水平，去杠桿最迅猛的階段已經過去。