2026年白酒行業深度調整期的經營分化特征及下半年復蘇預期

2026年一季度，白酒行業呈現顯著的經營分化特征。從營收端看，除貴州茅臺、五糧液和迎駕貢酒外，多數重點上市公司仍出現下滑，顯示行業出清壓力依然較大。然而，高端酒企如茅臺和五糧液在2026年一季度實現了營收和利潤增速的同比轉正，顯示出較強的韌性。相比之下，部分地產酒企如瀘州老窖、山西汾酒等在營收和利潤端仍面臨壓力。

在盈利能力方面，受產品結構下移及剛性成本影響，2026年一季度除五糧液和迎駕貢酒外，大部分酒企的毛利率同比下降。凈利率方面，多數酒企因收入下降疊加費用剛性而出現下滑，僅茅臺、五糧液和酒鬼酒等少數企業保持相對穩定。銷售費用率的上升進一步壓縮了利潤空間，反映出酒企在淡季維持市場份額的努力。

從合同負債這一先行指標來看，五糧液、今世緣和迎駕貢酒表現較為亮眼，顯示出渠道端的韌性。行業整體呈現頭部化、C端化和低度化的趨勢。禁酒令帶來的短期消費場景受限，預計2025年二季度至三季度形成需求底部。2025年四季度至2026年一季度，受春節錯期影響，酒企報表端和渠道端繼續出清。

展望2026年下半年，在低基數效應下，龍頭公司有望迎來邊際改善。隨著庫存和報表端的逐步出清，行業有望在2026年二季度至三季度迎來觸底回升。目前白酒板塊估值處于近十年來的低位，龍頭公司加大分紅力度，中長期投資價值逐步顯現。