2026年白酒行業(yè)深度調(diào)整期的經(jīng)營分化特征及下半年復(fù)蘇預(yù)期

2026年一季度，白酒行業(yè)呈現(xiàn)顯著的經(jīng)營分化特征。從營收端看，除貴州茅臺、五糧液和迎駕貢酒外，多數(shù)重點(diǎn)上市公司仍出現(xiàn)下滑，顯示行業(yè)出清壓力依然較大。然而，高端酒企如茅臺和五糧液在2026年一季度實(shí)現(xiàn)了營收和利潤增速的同比轉(zhuǎn)正，顯示出較強(qiáng)的韌性。相比之下，部分地產(chǎn)酒企如瀘州老窖、山西汾酒等在營收和利潤端仍面臨壓力。

在盈利能力方面，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移及剛性成本影響，2026年一季度除五糧液和迎駕貢酒外，大部分酒企的毛利率同比下降。凈利率方面，多數(shù)酒企因收入下降疊加費(fèi)用剛性而出現(xiàn)下滑，僅茅臺、五糧液和酒鬼酒等少數(shù)企業(yè)保持相對穩(wěn)定。銷售費(fèi)用率的上升進(jìn)一步壓縮了利潤空間，反映出酒企在淡季維持市場份額的努力。

從合同負(fù)債這一先行指標(biāo)來看，五糧液、今世緣和迎駕貢酒表現(xiàn)較為亮眼，顯示出渠道端的韌性。行業(yè)整體呈現(xiàn)頭部化、C端化和低度化的趨勢。禁酒令帶來的短期消費(fèi)場景受限，預(yù)計(jì)2025年二季度至三季度形成需求底部。2025年四季度至2026年一季度，受春節(jié)錯期影響，酒企報(bào)表端和渠道端繼續(xù)出清。

展望2026年下半年，在低基數(shù)效應(yīng)下，龍頭公司有望迎來邊際改善。隨著庫存和報(bào)表端的逐步出清，行業(yè)有望在2026年二季度至三季度迎來觸底回升。目前白酒板塊估值處于近十年來的低位，龍頭公司加大分紅力度，中長期投資價值逐步顯現(xiàn)。