2026年下半年財(cái)政政策發(fā)力節(jié)奏對債市流動(dòng)性的潛在沖擊及應(yīng)對策略

2026年下半年財(cái)政發(fā)力存在兩種主要節(jié)奏可能性。第一種情形是政策性金融工具與新增專項(xiàng)債在三季度同步落地。在此情形下，財(cái)政支出效力將明顯放大，對經(jīng)濟(jì)起到有效托底支撐作用。然而，利率債供給集中放量，可能階段性放大流動(dòng)性的波動(dòng)，對債市形成一定沖擊。第二種情形是政策性金融工具在四季度落地，作為專項(xiàng)債的后繼發(fā)力。此種情形下，經(jīng)濟(jì)回升節(jié)奏更為溫和且持續(xù)性可能更強(qiáng)，同時(shí)利率債供給相對分散，對債市的沖擊較小。 在財(cái)政發(fā)力期間，債市面臨的流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要源于政府債凈發(fā)行的提速。若三季度政府債新增供給過于密集，銀行特別是國股大行受限于ΔEVE指標(biāo)約束，短期在一級(jí)市場集中承接的壓力較大，可能導(dǎo)致債市因供大于求出現(xiàn)階段性調(diào)整。但歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，若供給壓力在四季度緩和，債市或相應(yīng)走出修復(fù)行情，因此三季度若有調(diào)整，機(jī)會(huì)或大于風(fēng)險(xiǎn)。 應(yīng)對策略方面，機(jī)構(gòu)需密切關(guān)注政府債凈發(fā)行提速與新型政策性金融工具落地的同步性。在供給密集期，可關(guān)注超長債品種的供需矛盾，考慮買在供需矛盾激化處，賣在供需結(jié)構(gòu)緩和時(shí)。同時(shí)，結(jié)合央行“資金低波”的新常態(tài)導(dǎo)向，利用央行可能推出的隔夜逆回購工具等流動(dòng)性管理工具，平滑資金面波動(dòng)，把握期限利差和品種利差的性價(jià)比機(jī)會(huì)。