2026年5月第四周全球資產(chǎn)輪動特征及新舊經(jīng)濟(jì)定價(jià)分化邏輯是什么？

2026年5月第四周，全球資產(chǎn)市場呈現(xiàn)出新舊經(jīng)濟(jì)定價(jià)分化的特征，利率與權(quán)益資產(chǎn)走勢背離。利率本質(zhì)上是間接融資的價(jià)格預(yù)期，其主力為存量部門，如基建、地產(chǎn)等建筑業(yè)及其上下游的傳統(tǒng)制造業(yè)。以建筑業(yè)PMI為觀測指標(biāo)，其與10年期國債收益率走勢基本吻合。建筑業(yè)的中周期調(diào)整自2021年下半年開始，目前處于低位平臺期，尚未最終確認(rèn)觸底，利率在此過程中定價(jià)的是間接融資部門的結(jié)構(gòu)性收縮。

相比之下，權(quán)益資產(chǎn)本質(zhì)上是直接融資的預(yù)期折現(xiàn)，其主力為增量部門，如近年來的可再生能源、人工智能、具身智能等新興行業(yè)。以高技術(shù)制造業(yè)PMI為觀測指標(biāo)，其與滬深300指數(shù)走勢基本吻合；若以更具代表性的計(jì)算機(jī)通信電子行業(yè)PPI觀測，其與上證科創(chuàng)50走勢亦大致同步。這意味著股指定價(jià)的主要不是總量周期，而是直接融資的新經(jīng)濟(jì)部門的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。

簡單而言，利率與權(quán)益資產(chǎn)走勢的背離，反映了中國經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換的并行結(jié)構(gòu)。存量部門融資需求收斂帶來資金機(jī)會成本下降，為權(quán)益資產(chǎn)提供了有利的宏觀流動性環(huán)境，同時(shí)也放大了權(quán)益資產(chǎn)的定價(jià)彈性。

全球資產(chǎn)新舊經(jīng)濟(jì)定價(jià)分化收斂，科技內(nèi)部輪動擴(kuò)散，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊因地緣緩和而有所回暖。油價(jià)先揚(yáng)后抑，后半周調(diào)整明顯，23日晚原油暗盤價(jià)格跳水。美債利率沖高回落。“油價(jià)-美債利率-美元”呈正相關(guān)，“國內(nèi)黑色-中債利率”呈正相關(guān)。A股顯現(xiàn)獨(dú)立性，電子領(lǐng)漲，能化消費(fèi)落后。

海外方面，F(xiàn)OMC四月會議紀(jì)要內(nèi)容較預(yù)期更偏鷹派，多數(shù)委員認(rèn)為若通脹持續(xù)高于2%則可能需要一定程度的政策收緊。沃什周五正式就任美聯(lián)儲主席，其上任即面臨是否需要逆轉(zhuǎn)此前降息通道的政策路徑。據(jù)新華社報(bào)道，特朗普23日下午在社交媒體發(fā)文，稱美國與伊朗已基本談成一份協(xié)議，有待美伊雙方及相關(guān)伊斯蘭國家最終敲定，協(xié)議內(nèi)容包括開放霍爾木茲海峽。若該協(xié)議最終落地，霍爾木茲海峽通行恢復(fù)將直接緩解全球能源供給瓶頸，對當(dāng)前美聯(lián)儲面臨的通脹方程構(gòu)成關(guān)鍵邊際變量。