中美日居民存款搬家歷史規律及中國當前所處階段分析

海內外長周期經驗顯示，居民存款搬家具有三層決策鏈條。首先，是否搬家取決于實際利率。實際利率下行意味著持有存款機會成本上升，若配合資產價格上漲，將驅動存款搬家。美國三輪存款搬家均發生在降息、實際利率下行及股債雙牛背景下；日本則在經濟復蘇、實際利率下行時出現短暫搬家，但長期通縮預期導致流動性陷阱，存款長期回流。

其次，搬家斜率受多重因素制約。經濟發展階段方面，人均存款和GDP達到一定水平后，財富管理需求爆發，我國目前人均GDP水平顯示仍處于財富積累階段，內驅動力偏弱。資本市場成熟度方面，美國市場成熟，存款主要流向權益資產；日本市場表現不佳，資金出海。區域文化與人口結構方面，東亞居民偏好保守，老齡化拉低風險偏好，制約了日本居民加杠桿意愿。

最后，搬家去向取決于資產流動性和比價效應。居民資金涌向高回報資產。在中國，隨著銀行存款利率走低，低風險偏好資金有望流向理財、保險及固收+產品。分紅險因兼具剛兌和收益彈性，需求預計提升。主動權益基金受益于慢牛市，但結構性行情加劇產品分化。當前我國實際利率Q1迎來拐點，但重獲投資者信任仍需時間，存款搬家斜率受制約，預計呈現從低風險向含權產品擴散的趨勢。