華友鈷業2025年年報及2026年一季報點評：一體化優勢持續釋放，成長屬性明確享周期紅利.pdf

華友鈷業2025年年報及2026年一季報點評：一體化優勢持續釋放，成長屬性明確享周期紅利。事件：公司發布 2025 年年報及 2026 年一季報。2025 年，公司實現營收 810.19 億元，同比增長 32.94%，歸母凈利潤 61.10 億元，同比增長 47.07%；扣非歸母 凈利潤 57.93 億元，同比增長 52.64%。2025Q4，公司實現營收 220.78 億元， 同比增長 42.83%，環比增長 1.53%，歸母凈利潤 18.94 億元，同比增長 66.97%， 環比增長 25.84%；扣非歸母凈利 17.81 億元，同比增長 136.26%，環比增長 24.95%。2026Q1，公司實現營收 258 億元，同比增長 44.62%，環比增長 16.88%； 歸母凈利潤 24.97 億元，同比增長 99.45%，環比增長 31.84%；扣非歸母凈利潤 20.70 億元，同比增長 68.76%，環比增長 16.27%。

量：項目持續穩產超產，2025 年鎳、鋰、正極材料等產品出貨量同比顯著提升。 2025 年，公司鎳產品出貨量約 29.25 萬金屬噸，同比增長約 58.72%；鈷產品出 貨量約4.65萬噸，較上年保持穩定；碳酸鋰出貨量5.44萬噸，同比增長約38.58%； 銅產品出貨量 6.53 萬噸，同比減少約 27.67%；三元前驅體出貨量達 10.84 萬 噸，同比增長 5.15%；正極材料出貨量達 11.64 萬噸，同比增長 77.29%，其中 三元正極材料出貨量突破 10 萬噸，同比增長 108%。

價：鈷價顯著上行貢獻 25 年主要利潤增量，鎳鈷鋰價格出現拐點。2025 年，公 司主要產品價格 LME 銅/標準級鈷/LME 鎳/碳酸鋰/前驅體（8 系）/正極材料（三 元 6 系）分別為 9971 美元/噸、16.85 美元/磅、15363 美元/噸、7.36 萬元/噸、 9.28 萬元/噸、12.59 萬元/噸，同比分別變動+702 美元/噸、+4.67 美元/磅、- 1695 美元/噸、-1.96 萬元/噸、+0.80 萬元/噸、+0.33 萬元/噸。2026Q1，公司 主要產品價格 LME 銅/標準級鈷/LME 鎳/碳酸鋰/前驅體（8 系）/正極材料（三 元 6 系）分別為 12878 美元/噸、25.91 美元/磅、17564 美元/噸、15.71 萬元/ 噸、11.57 萬元/噸、17.50 萬元/噸，環比分別變動+1784 美元/噸、+3 美元/磅、 +2486 美元/噸、+6.72 萬元/噸、+0.47 萬元/噸、+3.85 萬元/噸。2025 年，硫 磺均價約 2578 元/噸，同比增長 103%，2026Q1，硫磺均價約 4239 元/噸，環 比增長 23%。

項目進展穩步推進，未來增量可期。截至 2025 年報，公司通過投資、參股和包 銷等多種方式鎖定鎳資源累計超過 14 億濕噸；年產 12 萬噸鎳金屬量 Pomalaa 濕法項目按計劃穩步推進，預計將于 26 年年底前建成；年產 6 萬噸鎳金屬量 Sorowako 濕法項目前期工作有序開展；年產 4 萬噸鎳金屬量華星火法項目開工 建設；通過補充勘探 Arcadia 鋰礦保有資源量從 150 萬噸碳酸鋰當量增加至 245 萬噸，品位提升至 1.34%；年產 5 萬噸硫酸鋰項目于 26 年一季度建成試產，實 現礦冶一體化資源高效利用模式落地；匈牙利正極材料一期 2.5 萬噸項目完成建 設并進入產線調試階段，與 LGES、EVE 簽訂長單合同，鎖定項目銷量。